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分享 于韦斌:国际原油市场2016年第一季度分析报告
于韦斌 2016-4-5 17:31
前言: 长久以来困惑 投资者 的问题似乎总是有无数个谜底,石 油价 格及其走势恐怕就是这样的一个难题,研究者经常戏言,只有上帝才知道其未来价格。 十年前的高油价掀起了疯狂的能源投资浪潮,资源禀赋带来的财富是那样的轻而易举,十年后,面对巨量的过剩原油供给,石油市场犹如断了线的风筝,一头栽入谷底,所有产油国与能源公司都苦不堪言,眼下的低油价更像是对贪婪的惩罚。 作为全球的核心能源,原油既是现代工业的血液、国际政治的权力源泉,同时也是国际金融市场的一个旗帜标杆,然而就是这样一个被称为“黑金”的特殊商品在过去两年价格跌去了70%,已经将要与白菜价格比肩(白菜0.4元/斤,原油0.8元/斤),但过去的两个月又暴涨近40%,一度引发了投资者对于通胀的担忧,市场有诸多疑问,需要“油”问必答。 2014年年中以来的油价下跌其实是多种因素共振的结果,包括: 长期因素 1)需求不振:全球经济增长疲软导致石油需求减弱 2)供给扩张:非OPEC尤其是美国原油产出快速增长,此轮油价下跌最核心的冲击 中期因素 3)美元升值:QE退出和加息预期推升美元指数 4)政治博弈:各国拒绝单方面限产保价,捍卫市场份额 短期因素 5)利空集聚:期货市场放大价格波动那么展望未来,这些因素具体有何变化? 百年视角来看,供给技术革新与人口结构拐点双因素,全球或将迎来一个较长期的低油价时代;过去一年供给增量主要来自于OPEC国家,其中沙特、伊拉克、伊朗三国的态度变化是油价供给面的核心,多哈会议冻产协议是否可以顺利达成是今年油价中枢的关键;美国公司对低油价的承受能力或超过市场预期,产能并未实质性退出。 原油作为一个集大宗属性、金融属性、政治属性于一身的复杂商品,其多方不确定性和人类的心智极限决定了我们无法对油价做出准确的预测,但是,正确率为50%的预测总好过完全不做预测,因为那意味着我们完全在黑暗中前行,更何况,对市场趋势判断的正确率要远远高于50%。 未来一年,油价大概率将呈现上有顶下有底(30-45美元/桶)的格局,对于近期的通胀回升有一定贡献,但进一步推升空间有限,油价触底修复预计对全年 CPI 贡献0.6%左右。 1、低油价时代 从百年视角来看,全球将迎来一个较长期的低油价时代。 回顾百年,国际油价大多数时间都是位于15-40美元运行的,根据社科院徐洪峰的研究,超过100美元的极高油价多与战争、疫病等短期事件推动(1894阿塞拜疆霍乱导致石油生产减少、1980两伊战争、2003伊拉克战争、2011利比亚战争),因此极高油价持续时间有限,推动消失,油价下跌快且狠;低于15美元的极低油价多与经济衰退、新增油田等基本面推动(1915、1945一二战经济衰退、1933大萧条且美国发现新油田、1960-70OPEC成立扩大供给抢占市场份额),因此维持时间比较长,油价回升慢且少。眼下油价恰好位于长期均值范围内,全球人口老龄化造成的需求放缓与页岩油技术革新带来的供给增加皆不是短期内会逆转的变量,因此, 如果地缘政治没有剧烈升级,大规模战争没有爆发,全球将迎来一个较长期的低油价时代。 但是保持一个均值中枢的油价对于OPEC国家并非坏事,正如第一次石油危机时,沙特能源部长亚马尼就清楚的意识到,油价过高会使得石油消费国对贪婪的产油国失去耐心并发展替代品,而石油时代就会终结,因此才有了那句经典名言:“石器时代的结束并不是因为没有石头了,石油时代的结束也并不是因为没有石油了”。 2、油价风云 过去一年油价风云,到底谁在默默增产?伊朗解禁多大个事? 过去一年油价风云不停,美国页岩油产量屡创新高与沙特带头增产打压非常规油的新闻铺天盖地,供给过剩是共识,但到底 增量哪方贡献最多?哪些国家的供给变化是油价的核心? 2015年全球原油供给增量主要来源于OPEC,其中伊拉克、沙特是主要增产国,贡献了95%的增量,伊朗解禁将增加68-100万桶/天的供给。 全球供给结构来看, 目前OPEC占比39.8%,美国占比15.9%,其余占比43.9%,从2012年页岩油产量爆发开始,全球供给呈现OPEC与美国增产但其余非OPEC总量降低的趋势,正如微信与QQ竞争但是却挤出了飞信的故事。过去一年,美国产量增加0.98百万桶至15.2百万桶/天(本段以下单位同),OPEC增加1.73至37.4百万桶/天,其余非OPEC地区产量降低。 从OPEC内部供给结构来看, 2015年OPEC的供给增量95%由沙特与伊拉克贡献,伊拉克增加0.66至4.38百万桶/天,沙特增加0.42至10.09百万桶/天,因此供给的主要马达是沙特与伊拉克。同时考虑未来可能的供给冲击,目前产量严重低于过去十年均值的有伊朗与利比亚,前者因为制裁,后者因为战乱。 伊朗到底多大个事?事大了。 利比亚来看,由于战乱尚未平息,短期内难以有产量恢复; 伊朗来看,将是未来一年油价顶部的重要压力,制裁已于1月18日解除,根据伊朗财长表态,伊朗力争未来几个月恢复至制裁前的平均3.5百万桶/天产量,目前伊朗产量为2.93百万桶/天,意味着供给增量为0.6百万桶/天,如果恢复至产量峰值(3.9百万桶/天),那么增量将会高达1百万桶/天,要知道全球原油供给超过需求差额最大的时候也就是2.7百万桶/天,这多出来的1百万桶/天供给不可小觑。因此未来沙特、伊拉克是否冻产以及伊朗恢复产量的速度是油价的核心,不管怎么样,伊朗解禁基本给油价盖上了天花板。 3、下有底上有顶 从短期视角来看,2016原油减压,或有所修复,但下有底上有顶。 2016来看,原油下有底,30美元左右筑底: 目前价格已击穿全球2/3产量的边际成本,未来基本面有所改善,IEA、EIA预测供需缺口将减少,美国活跃钻井平台数大幅减少(1596至510),OPEC多方冻结产量协议仍有想象空间;美元阶段性见顶,加息延后;金油比高达40,1974年以来最高位,pair trading会促使比值有一定回归压力,前期低点将成为底部。 上有顶,45美元左右为顶: 实质性减产有限,美国低油价忍受力超市场预期,页岩油生产效率大幅提高,一旦油价回升闲置产能可重新回到市场;伊朗解禁,未来产量释放预计1百万桶/天,目前全球供给超过需求的产量为1.3百万桶/天,2015年6月供需不平衡差口最大为2.7百万桶/天,伊朗供给复苏不可小觑;朝鲜半岛爆发大规模战争的可能性依然比较低;美元虽涨不上去,但也跌不下来,将会依然维持较强位置;最好的结果仅是冻产,联合减产的概率几乎为零,囚徒困境难以走出。目前EIA预测2016年原油价格均值为34美元,2017年升至40美元。 主要因素分析: 1. 油价击穿成本,虽依然过剩,但供需缺口将改善。 油价到底低到了什么位置? 所有产油国与石油公司皆苦不堪言。根据Rystad公司数据,目前40左右油价基本跌穿了所有OPEC国家的财政盈亏平衡油价;击穿了全球2/3产量的边际成本,仅有部分中东传统油田逃过一劫;击穿了几乎美国全部页岩油产地平衡油价;全球主要石油公司皆出现了利润大幅下滑或亏损。 2016年世界原油供需差额(供给量-需求量)的稳步减小将有助于国际油价企稳。 根据EIA的预测,世界原油需求缺口将由2015年四季度的176万桶/天下降到2016年四季度的66万桶/天,相比之下IEA相对悲观,认为2016年上半年供需改善并不会很明显,需要到下半年才会显著缩窄, EIA与IEA的预测是油价的重要风向标。 从具体的年内供给需求表态来看,EIA连续三个月下调需求,OPEC连续三个月上调需求,双方需求向94.5百万桶每天靠拢,高于目前全球93.9百万桶/需求;供给侧EIA OPEC皆有所上调,按照二者预测均值95.69百万桶/天来看,小幅高于目前全球95.3百万桶/天的供给量,整体供需缺口依然改善。 2. 美页岩油成本降低超预期,产能有所下降,但未实质性退出。 活跃钻机数降至低位。 根据美国油服公司Baker Hughes的统计数据表明,截至2016年2月,美国活跃石油钻机仅剩510台,较去年同期已经减少了796台,但是2007年页岩油新技术引发大规模投资之前,活跃钻机平均数仅为200台左右,随着大规模投资形成产能,钻机数一度达到1600台的历史最高值,目前庞大的产能并未实质性退出,一旦油价回暖,产能可以快速回到市场。 美国页岩油生产成本下降超预期。 钻机数量大幅下滑,而同期产量并未发生下滑,主要原因为页岩油生产效率有所提升,边际成本下降,美国页岩油仍在工业寿命周期的早期阶段,仍有很大的规模经济及效率提升空间,因此页岩油产量水平表现出较强的价格波动抵御能力,据WoodMackenzie的数据,如果布伦特油价为35美元/桶,则仅仅有19万桶/日的石油出现负现金流。美国大部分的页岩油和致密油,只有在布伦特原油低于30美元/桶时才会出现负现金流。 当然,持续的低油价无论如何也使得页岩油生产商的财务状况恶化,据德意志 银行 测算,当油价在35美元时,美国能源企业的债务对息税折旧及摊销前利润的比率(Debt/EBITDA)接近5.0,油价低迷使得大多数油企的经营十分艰难。 3. 冻产可谈,减产难成,没有坏消息就是好消息。 从2月初开始,各大产油国频频表态,但是大多表达为冻产可谈,减产不实际,从历史来看,全球也的确没有达成过统一实际减产,这是个走不出的囚徒困境。目前,沙特、俄罗斯、伊拉克等国普遍认可冻产,只要谈判不出现恶劣的破裂就能给与市场想象空间,利于油价稳定,但伊朗刚刚解除原油出口禁令,正致力于夺回之前的市场份额,虽表态会参与冻产,但后续具体解禁节奏尚不可知。在这种情况下,没有坏消息就是最好的消息。 4. 美元年内加息时点推至9月,2016年整体加息节奏依然较缓 美国相对其余发达经济体复苏较好,但是相比自身的绝对复苏来看,此次为美联储最弱势的一次加息周期,全球金融环境动荡使其不得不顾及加息的外溢效应,国内大选在即使其不得不考虑对内冲击,前瞻指引原则使其必须保证与市场进行充分沟通,整体节奏趋缓趋稳,黑天鹅可能性极低。 具体加息时点来看,劳动力市场强劲但仍有结构问题,制造业深陷泥潭,经济前瞻指标皆不佳,通胀回升恐难以持续,数据上喜忧参半,在此背景下,美联储2015年12月加息一次之后再无动作,3月会议更是下调了年底 利率 中值从1.375%至0.875%,根据目前期货市场隐含加息概率,市场认为美联储4月份加息概率仅为5%,第一次加息时点为9月,预计2016年加息1-2次。美元阶段性见顶,但美元毕竟处于紧缩周期,叠加今年市场波动剧烈引发避险需求,虽然涨不动了,但也跌不下来,美元指数整体是个90-100窄区间的强势波动。 5. 金油比创历史高位,面临回归压力 黄金原油比值一直是观察油价的重要指标,可以看做一个剔除了美元因素后以黄金计价的原油价格,过去40年,金油比一直稳定在11-21之间,均值16,金油比往次突破30的时候,都是大型地缘摩擦或局部战争的时候,87全球股灾、千禧年网络泡沫破灭还有08年金融危机等纯金融市场波动一般只会引起相对小波峰,目前金油比已经高达40,虽然这只是一个经验数据,并未与金融市场转折点有明显的相关关系,但是考虑到全球投资者会基于此的pair trading交易,金油比会有向均值调整的压力,这一点可以从期货市场上原油空头持仓锐减,黄金多头持仓止增初见端倪。 6. 地缘摩擦加剧,暴恐频发,油价边际反应明确性下降 2015年以来,国际政治、经济形势波诡云谲,朝鲜半岛核危机不断升级,叙利亚国内局势愈发混乱,俄乌“斗气”依然在持续,暴恐袭击频发。动荡的政治经济形势使得全球范围内投资者避险情绪反复震荡,CBOE波动率指标VIX指数(也被称为恐慌指数)2016年1月以来密集维持在20上方,油价在避险、美元等多方情绪干扰下,边际反应信号并不十分明确。 4、空间有限 油价进一步推升通胀的空间有限 原油价格的变化对于国内物价水平的影响错综复杂,可以从短期内在传导和长期外围影响两个角度来看。 短期内,不考虑其他因素,仅油价因素对3月CPI上涨贡献为0.2%,4月贡献为0.16%,5月贡献-0.2%,6月贡献0.6%左右,考虑到油价大概率有顶,全年通胀贡献预计0.6%左右,推升通胀有限。 内在传导来看, 是最为直接的影响途径,对原油价格短期变化反应敏感:原油作为主要上游能源产品,其价格变化在各个环节通过成本推动或需求拉动层层向下游延伸传导,最终影响到 宏观经济 的物价水平。 1. 从整体CPI来看,二季度呈U型 从整体CPI来看,二季度呈U型,油价在CPI中并未有直接权重,而是分散在燃气、燃油、电力、交通运输等因素中,进而影响上游 PPI 价格,最终传导至下游终端CPI,与整体CPI相关系数比较高。 具体,油价变动领先物价指数3个月时相关系数最高,达到67%,根据拟合方程(R2=0.44),2月CPI 2.3%,相比12月1.6%上涨了0.7%,其中由油价同比改善解释的上涨约为0.24%,根据方程估算,其余因素不变的情况下,因油价改善因素将为3月CPI提供上涨0.2%,即CPI升至2.5%,4月贡献为0.16%,5月贡献-0.2%,6月贡献0.6%(按照已有3月的油价数据预估,官方现货月均价尚未公布). 2. 从CPI及PPI细项来看,反应速度及程度不一。 传导链条方面,国际油价上升会沿着石油产业链逐级向下游传导。首先原油价格变动会影响石油化工企业的成本,进而影响石化产品价格,塑料、橡胶、化纤等行业由于原材料价格变动,其终端产品的价格也将有改变的趋势,其次,从燃油运输成本变动来看,由于国内 成品油 价格由发改委调控,这一传导途径可能并不十分顺畅,2014年中至今,国际原油价格已经跌去70%左右,而成品油价格仅降低30%。 数据方面,从CPI细项来看,水电燃料和交通工具用燃料最先反应(当期),与原油价格的相关系数分别达到53.07%和63.28%;食品和消费品略微滞后(滞后一期),相关系数分别为44.77%和52.77%; 服务和衣着反应较慢,相关系数分别为53.62%和55.72%。 从PPI细项来看,生产资料大类中的采掘工业和原材料工业率先反应(当期),相关系数分别高达48.75%和50.27%,这是由于原油价格上升直接抬高了石油开采和石油化工企业(有相当部分是原材料工业)的成本;生活资料略为滞后(滞后一期),相关系数只有42.06%,但是其中“衣着”反应较快(当期),相关系数也达到45.85%,这可能是由于服装行业的原材料中有很大一部分是石油化工产品。重工业比轻工业的相关系数更大一些,但是相关性都不是特别高(分别为40.91%和37.97%) 。 外围传导来看, 是比较间接的影响途径,影响不易量化,对油价短期变化不敏感,更与油价长期趋势相关:原油价格变化间接影响我国主要贸易国需求,外需变化通过 进出口 渠道传导至国内需求,影响整体价格。 外围传导的逻辑链条是:中国主要出口国为原油进口国—原油价格下跌—降低原油进口国成本—改善进口国企业盈利状况、提高居民实际购买力、消费提升和扩大进口—外需改善、提振中国出口—改善总需求—提升物价。 但原油价格大幅下降已近两年,并未看到美日欧主要经济体国内需求的明显改善,一方面低油价刺激需求需要长时间缓慢发酵,另一方面眼下独特的全球流动性泛滥格局在过去并未有之,主要经济体纷纷拐入老龄化队伍,全球经济增速的人口接力棒发生了断档,此也并未有之,低油价的刺激作用恐被抵消。
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分享 【于韦斌】国际原油市场2015年度分析报告
于韦斌 2015-12-13 18:41
2015年国际 原油市场 风雨飘摇、 油价在 底部 反复 挣扎,多次探底 ,估 计全年布伦特均价54.4美元/桶,创十年新低 。 2016年国际油价供需差将缩窄。让我们以史为鉴分析此前历次油价暴跌过程,同时现行市场上供需双方的主动行为及反应措施更值得我们关注,以预测2016年及未来一段时间的石油产量、油价走势、及其中的投资机会。 从影响因素看,上半年原油价格由供应主导,下半年供需共同作用,尤其是三季度A股暴跌引发市场对中国经济和原油需求的担忧,导致油价二次暴跌。从供需看,全球原油供应大幅增长,OPEC和OPEC各贡献一半的产量增量。需求增长尚在,预计全年需求增长创5年新高,7月以来市场过度担忧经济。由于供应增量远大于需求增量,全年供需差再创新高。从美元走势看,加息预期导致美元持续走强,使得以美元计价的大宗商品“惨遭血洗”。从地缘政治看,与前几年相比,今年中东地区地缘风险相对平稳,除了二季度沙特空袭也门外,伊朗核谈成功、伊拉克和利比亚复产,地缘因素对油价支撑减弱。从金融属性看,投机持仓屡创新高,油价波幅加大。随着低油价持续,全球石油行业入冬,裁员、并购、破产大幕拉开,行业一片凄风苦雨。 一、 全年油价走势:均价创十年新低,年内油价两次探底 2015年1-10月,布伦特、WTI期货结算均价为55.85美元/桶、50.57美元/桶,同比各下跌47%、48%。估计2015年全年布伦特均价54.4美元/桶,均价创十年新低。全年油价整体走势为:一季度筑底,二季度上升,三季度回落,四季度平稳。这个过程中伴随着油价的两次探底。 一季度油价挣扎探底(W型)。一季度布伦特、WTI期货结算均价分别为55.13美元/桶、48.64美元/桶,同比各下跌49%、51%。一季度油价整体走势形成了一个小型的双重底部(W底),分别在1月底及3月中触及上半年的两个底部。布伦特与WTI的小价差在2月中旬后开始扩大。 年初油价延续了上年的跌势,继续大幅下挫。直到1月底贝克休斯数据显示美国原油钻井当周减少94座(约7%),为1987年以来最大单周降幅,受此影响油价在1月底触底,终结了2014年6月份以来绵绵不休的阴跌。2月中旬受伊朗核谈判协议达成预期及美国原油库存刷新历史高点的影响,达到一季度顶部后由升转跌。3月份中旬受美联储暗示延缓加息导致美元走弱影响,油价在3月中旬二次探底后有所回升。 二季度受也门冲突、美国原油钻机数下降等利好支撑,油价触底反弹,并持续上升。二季度布伦特、WTI期货结算均价分别为63.50美元/桶、57.98美元/桶,同比各下跌42%、44%。整个二季度油价基本维持震荡上升走势,4月份加速上涨,5月份涨势变缓,6月份中旬基本见顶,布伦特与WTI的差价于6月初有所缩窄,布伦特油价于6月10日达到今年高点65.7美元/桶。 二季度油价上行有三大原因:第一、也门战事升级,沙特于2015年3月26日对也门开展大规模空袭行动;第二、美国减产预期,截止一季度末,美国活跃钻井台数较年初大幅下降46%,市场预计美国原油产量在下半年下降;第三、美元走软,受美联储推迟加息影响,位于高位的美元指数在二季度由98.2下降至95.5,对油价起到了一定的支撑作用。 三季度多方利空来袭,油价再创新低。三季度布伦特、WTI期货结算均价分别为51.30美元/桶、46.65美元/桶,同比各下跌50%、52%。 三季度油价大幅回落,主要由于对经济的担忧以及伊朗核谈成功。7月初到8月中下旬,A股暴跌引发市场对中国经济和原油需求的担忧,美元加息预期和人民币贬值带来全球货币战争的隐忧。伊朗核谈达成全面协议,伊朗原油出口恢复将冲击本已过剩的全球原油市场,对油价形成打压。在诸多利空因素的影响下,油价结束了二季度的甜蜜期,转而大幅下跌,WTI价格最低跌至38美元/桶。8月底,受益于中国“降准降息”对经济及全球股市的刺激,国际油价与中国A股在8月26日同一天见底并于翌日大幅反弹至8月31日,三日反弹幅度达到25%。9月初受糟糕的中国经济数据打压,油价进入了震荡调整期。 四季度多空胶着,油价低位震荡。截止10月31日,四季度布伦特、WTI期货结算均价分别为49.29美元/桶、46.29美元/桶,同比各下跌36%、37%。 与三季度相比,四季度利多因素逐步显现,包括美国钻井平台数连续下降、美国原油产量下降、石油市场供需状况趋于好转,但全球经济未有明显起色、美国加息在即和伊朗释放原油产量如高悬在顶的达摩克里斯之剑,持续给石油市场施压。总体看,四季度油价呈低位震荡格局,预计四季度布伦特均价48美元/桶。 从影响油价的因素看,上半年供应主导,下半年需求和供应共舞。上半年影响原油价格的核心因素是供应:OPEC产量、地缘政治(也门冲突、伊朗核谈)、页岩油产量和钻机数是市场关注的焦点。由于对全球经济相对乐观,原油需求在上半年对油价影响很小。可以说,过去一年油价调整已经充分考虑了供应持续过剩的问题,但三季度的二次探底反映的是对经济和需求的担忧。一是中国经济和股市的低迷引发对中国原油需求的担忧;二是美元加息预期导致资本外流,使亚洲经济雪上加霜。中国股市暴跌引发全球资本市场和大宗商品价格的暴跌,使全球经济恐慌情绪大幅上升。 二、 誓不减产,开足马力,OPEC产量大幅增长 在连续两年下降后,2015年OPEC产量大幅增长125万桶/日,主要由于:一是拒绝减产,采取保障市场份额的策略,沙特持续增产,产量上升至多年来高位;二是伊拉克、利比亚受地缘政治因素影响的产量逐步恢复,尤其是伊拉克,北部港口出口大幅增加。分季度看,2015年一季度OPEC相对2014年增长了30万桶/日,2015年二、三、四季度分别环比增长111万桶/日、23万桶/日、2万桶/日。分国家看,2015年沙特和伊拉克是主要的产量增长国,分别增加了61万桶/日和66万桶/日。 (1)沙特:增产保份额,产量增长已接近极限 (2)伊拉克:2015年OPEC产量最大贡献者 (3)伊朗:核谈牵动油价,预计明年初释放产能 (4) 各怀鬼胎,OPEC会议减产政策难推出 三、 非OPEC产量增速放缓,页岩油产量下半年开始下降 在美国页岩油突飞猛进的带领下,近年来非OPEC国家主导了原油产量的增长,2014年产量增加了240万桶/日,贡献了当年所有原油供应增量。2015年低油价下,非OPEC原油产量增势有所放缓,预计2015年非OPEC产量增量124万桶/日,只有2014年增量的50%。分季度看,2015年一季度相对2014年增长了104万桶/日,二、三季度分别环比增长19万桶/日、22万桶/日,下半年增量明显回落。分国家看,尽管美国原油产量增长放缓,但仍然贡献了非OPEC增量的绝大部分。 (1)美国:产能出清效果初显,下半年页岩油产量下降 (2)俄罗斯:满负荷生产,努力开拓亚太市场 (3)加拿大:最高成本的油砂并未减产 四、 供需格局:全年供需差再创新高 (1)全年供需差再创新高。 2015年,原油市场总体呈现供需宽松的格局,供需差由2014年的93万桶/日扩大到165万桶/日。2015年初至10月底,布伦特油价跌幅达12.2%。 (2)上半年原油市场持续宽松,供需差拉大。 一季度原油市场供需差146万桶/日,与去年四季度基本持平。二季度石油供应快速增长,供应在二季度激增332万桶/日,远高于需求增长的222万桶/日,供需差扩大至244万桶/日,为年内最高差值。 (3)下 半 年需求进入旺季,供需关系逐步好转。 三季度,供需差缩窄至159万桶/日,四季度进一步收窄至85万桶/日,为年内最低差值。 三、四季度供需差减小,一是受益于上半年钻井数急速下滑美国原油产量在6月初达到顶峰后开始持续回落;二是下半年需求进入旺季,低油价对交通与工业用油需求有所刺激。 五、 为什么季度供需格局与油价走势不符合? 值得关注的一个现象是,在今年供需宽松最严重的二季度,反而是全年油价最高的季度;下半年供需差逐步好转,但油价却二次探底。这反常的情况,主要是由于以下原因造成的: 第一、供需关于是中长期决定油价最为关键的因素,但由于供需调整是相对缓慢的,对短期油价的影响可能受美元、地缘政治、投机等其他因素的扰动。二季度美元走弱、也门冲突对短期油价形成支撑。 第二、预期差对油价影响至关重要。二季度尽管石油产量继续快速增长,但大幅下滑的页岩油钻机数使市场预期下半年美国原油产量见顶、供需关系好转,因此油价提前反应市场预期。 第三、预期外因素往往对油价产生重要影响。二季度市场普遍对下半年油价并不悲观,当时全球主要机构对下半年油价预测的均值在65美元/桶。但是7月以来利空因素集中来袭,除了意料中的伊朗核谈达成全面协议,更关键的是对全球经济和需求的担忧浮出水面,让市场参与者猝不及防。中国经济数据持续下行、全球股市动荡、美元升值、人民币贬值带来货币战争隐忧,大宗市场在8月一度进入经济危机模式。 六、 美元走强:大宗商品的噩梦 (1)美元是国际油价的计价货币,也是衡量标尺。美元持续升值,相当于尺子变长了,油价就相对贬值了。去年7月美联储结束QE后,美元指数便一飞冲天,3月下旬一度冲破了100美元大关。2014年1月-2015年11月,以美元计价的Brent油价跌幅为53%。如果油价不是以美元计价,而是以欧元计价,2014年6月至今油价跌幅为43%;或是油价以卢布计价,2014年至今油价跌幅仅为10%。 (2)加息预期导致美元持续走强,使得以美元计价的大宗商品“惨遭血洗”。2014年7月-2015年10月,美元指数由79.8上涨至96.9,上涨21.4%,同期,最能代表大宗商品价格走势的CRB综合现货指数对应下跌20.5%,布伦特油价更是由112.3美元暴跌至49.6美元,跌幅高达55.9%。 (3)美国加息在即,打压油价。11月4日,联储主席耶伦在美国金融服务委员会上称如果12月18日美联储成员会议之前的数据与预期一样好,美联储很有可能在12月加息。11月6日,美国劳工部公布了十分可喜的非农就业数据,10月非农就业岗位增加27.1万个,创下2014年12月以来最大增幅。美国在12月加息成为大概率事件。 七、 地缘政治:2015年中东地区地缘风险相对平稳 与前几年相比,今年中东地区地缘政治相对平稳,除了二季度沙特空袭也门外,没有其他对市场影响力大的地缘冲突出现。西方和伊朗达成了全面合作协议,将逐步放松对伊朗的制裁,伊朗原油出口很快可以恢复。同时,利比亚冲突比去年减少,产量有所回升。伊拉克内部尽管ISIS依然猖獗,但对油田的影响恢复,随着北部港口出口的增加,伊拉克产量已经恢复至前两年的水平。叙利亚内乱持续,但由于不是主要产油国,难以对油价产生影响。 八、 投机持仓屡创新高,金融属性放大油价波幅 一是投机持仓量仍处于高位,油价的金融属性更加凸显。近年来原油投资关注度渐高,总持仓量呈上升趋势。2010年-2015年11月,WTI原油期货投机单总持仓量由42万张上升到76万张,增加了34万张(+80%)。2014年下半年随着油价暴跌,投机持仓量短暂下降,但随后立即快速回升,全年投机持仓量屡创新高,表明油价暴跌投资者依然没有离场,金融属性加剧油价波动。 二是投机者选择推波助澜、顺势而为。08年全球金融危机之后,投资者持仓领先于油价一个季度,表明投机者很大程度上影响了油价趋势。而在本轮暴跌中,投机者选择了顺势而为,净持仓量与油价的阶段顶/底部几乎同时出现,净持仓量拐点稍微滞后一周左右,为油价涨跌推波助澜。 三油价涨跌波幅加剧。2014年上半年油价稳定在高位,对应周方差也稳定在0-2区间内,最高仅为1.83。2014年下半年-2015年,随着油价的暴跌,油价波动加剧,且油价与油价方差的拐点一般同时出现。这段期间,油价方差频繁触及2-3区间,分别有六次油价周方差大于2,其中三次油价周方差突破了3。 九、 行业入冬:裁员、并购、破产,行业凄风苦雨 低油价下,行业进入冬天,这个冬天不仅冷,还很漫长。页岩油公司开始破产,兼并重组拉开序幕,石油巨头纷纷裁员,行业已然腥风血雨。 并购重组拉开序幕。油价长期低位运行,石油公司纷纷抱团取暖。大石油公司实施诸多措施:裁员、降价保住市场份额、依托原有渠道拓展高利润率业务、与石油公司合作开发油田等,尽量减弱油价暴跌带来的影响,且“规模效应”下缩减开支也较易。此轮油价暴跌也促成了油服行业史上最大规模的两笔合并:斯伦贝谢并购卡麦龙、哈里伯顿并购贝克休斯。从历史经验看,在低油价后期,大规模并购将频繁出现。 油服公司破产潮开始。在石油公司降本增效意愿强烈的寒冬期,迫于压力,作为乙方的油服公司不得不大幅降价,IHS统计,2015年第一季度服务价格下降19%,第二季度下降12%,预测下半年可能继续下降4%,全年降幅可望达到35%。油服公司巨头带头积极降价,甚至由于自身规模优势,降价幅度更激进。这使得众多的小油服公司难以为继,仅仅在北美就有20家压裂公司陷入了财务困境甚至其中4家停止了压裂业务,而这20家公司占北美市场份额的20%。 石油行业纷纷裁员。油价低迷使油气公司利润锐减的同时也带来了裁员潮,大型石油公司纷纷裁员缩减开支,哈里伯顿已经裁减1.8万人,占公司员工总人数23%。国际人力资源业权威SwiftWorldwideResources数据显示,自去年石油价格暴跌以来,全球油气行业裁员逾20万人。 (1)中国:汽油驱动石油需求增长。中国石油需求既有工业属性,体现在柴油、燃料油等领域;也有消费属性,体现在汽油和煤油等领域。近年来,随着中国经济进入增速放缓、结构调整的新常态,与工业相关的柴油需求持续低迷,已经连续三年负增长。但一方面,随着汽车保有量的提升,中国汽油消费保持了7%左右的稳定增长。此外,低油价下完善石油储备建设也带动了中国的原油进口。2015年1-9月份我国汽油消费量8631万吨,同比增长12%;柴油消费量13027万吨,同比增长4%。根据IEA预计,2015年中国原油需求增长50万桶/日(我们的预测是45万桶/日),比2014年上升20万桶/日。在增量中,LPG和石脑油、汽油分别贡献了21万桶/日、16万桶/日的增量,合计占总增量的72%。 (2)美国:需求创5年来最高。发达国家中,美国经济恢复一枝独秀,低油价也刺激了国内石油需求,2015年美国原油需求保持快速增长,需求处于近5年来最高水平,预计全年增长42万桶/日,增量比2014年提升27万桶/日。 (3)中东:炼厂产能突飞猛进,带动原油需求增长。2015年中东原油需求增长10万桶/日。在19世纪80年代第一波炼油厂建设高峰期过后,近年来中东不满于仅仅出口原油,加快向燃料和化工品出口转变,兴起了第二波炼油厂建设高潮。2013年-2015年间中东地区炼油厂产能从930万桶/日提升至1500万桶/日,为原油需求的增长提供了扎实基础。 下半年市场对经济和需求过度担忧。2014年7月以来,随着美国加息预期到来,中国股市暴跌,车市销量低迷等利空,市场对全球尤其是中国经济体的经济情况十分担忧。我们认为受汽油和煤油带动,中国石油需求有望保持中速增长;美国石油需求受经济和低油价带动也十分强劲;未来中东和印度石油需求都有较大的增长空间。总体看,我们对石油需求并不悲观。
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accumulation 2015-5-13 22:58
房地产和股票是我国居民投资结构中最普遍、最重要的配置资产,传统上对上述二者的市场分析主要是基于供求关系或者基本面等国内因素,而对外部因素分析不足。随着我国人民币国际化和资本项目开放进程的逐步推进,汇率作为影响国内与国外两个市场资产配置效率的重要因素,也将逐渐强化其对我国房地产与股票市场的影响力。   近年来房地产市场一改过去两位数的房价上涨幅度,呈现量价齐跌态势。2014年全国房价总体趋势是温和下降,当年全国商品房销售面积较上年下降7.6%,商品房销售额下降6.3%,其中,一二线城市房价保持平稳,而三四线城市房价回调幅度较大。房价下行的原因中,最核心因素是供求关系的改变,其他诸如ZF反腐措施的持续展开,以及信托、互联网金融等替代投资工具的兴起也对房价下行产生了作用。除此之外,年初以来的人民币汇率走低,也对房价形成了下行压力。纵观房地产市场,全国房价的总体下行趋势与人民币汇率走低基本一致。   目前尚无官方报告确认我国房地产市场的泡沫程度,相关分析报告散见非官方机构。上海易居房地产研究院发表的《全国35个大中城市房价收入比报告》指出,2013年中国35个大中城市房价收入比均值为10.2,其中北京、上海、深圳、福州4个城市遥遥领先,北京高达19.1位居榜首。过高的房地产泡沫将对中国经济安全造成风险,对中国ZF而言,人民币贬值将有助于强化房价调控,实现房地产市场的软着陆。   货币波动情境下,汇率下跌对房价的作用机理主要涵盖三种效应:首先是流动性效应。人民币贬值将压缩投机资本的获利空间,促使资本流出,造成国内流向房地产业的资金紧张,进而改变当前房地产的供求关系。在房地产供应总量不变条件下,由于缺乏资金及需求支持,房地产价格上涨冲动将被抑制。其次是逆财富效应。人民币贬值将造成进口商品价格上升,从而导致进口减少,造成国内商品价格上升,使得社会购买力不足,造成房地产消费需求不振,最终对房价形成下跌压力。最后是替代效应。在人民币贬值或者具有贬值预期条件下,ZF为保持汇率稳定将进行市场干预,通过购入人民币释放美元从而提振人民币汇率,这将造成流动性不足,抑制房地产价格上涨。   通过上述分析可以发现,人民币汇率的下跌,在房地产市场供大于求阶段将强化房地产价格的回调,有助于打破房地产市场单边上升的市场预期,避免房地产泡沫的进一步积累,有益于房地产行业释放风险健康发展。此外,房价回调为下一步进行依托市场力量的政策实践提供了弹性空间。更重要的是,汇率影响房地产价格是一种市锄制,它通过资源配置方式对房地产市场进行影响,有助于凸显市场在我国经济发展中的决定性作用。
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abc888 2013-12-8 23:34
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abc888 2013-12-8 23:33
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cutelxh 2013-2-7 11:27
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cutelxh 2013-2-6 20:43
cnipr分析报告 2012-2-29 1总体发展趋势 1.1申请量年度趋势分析 专利数量是技术产出的直接反映。通过揭示历年专利申请情况,可以了解该行业的技术发展情况和所处阶段,并预测未来发展趋势,可协助企业评估此时或未来是否应积极投入研发。 上图显示了目标技术领域内总体申请量变化趋势。专利数量较少的时期为该技术的起步阶段;专利数量大幅度提升的为成长阶段;专利数量继续增加的为成熟阶段;专利数量维持不变的为停滞期;申请量开始降低的阶段为下降期。 1.2公开量年度趋势分析 通过揭示历年专利公开情况,了解该行业的技术发展情况并预测未来发展趋势。 上图显示了目标技术领域内总体公开量变化趋势。 1.3产出规模指数预警 通过揭示目标技术领域内最近6年专利数量相对增长变化情况,了解不同时期技术研发的重点和方向,给企业预测该技术领域未来发展趋势提供依据。 时间专利数量比上月增长与近6年年均增幅比较与整体年均增幅比较 20121784-85.71%上升上升 20111248822.32%上升上升 20101020926.35%上升上升 200980804.54%上升上升 2008772924.8%上升上升 2007619326.93%上升上升 上表显示了发明公开专利近6年专利的产出数量情况。一些年份的专利产出增幅高于/低于近6年年均增幅,且高于/低于整体年均增幅。 1.4产出质量指数预警 由于发明专利的创造性水平要高于实用新型专利和外观专利,因此一般来说发明专利的申请数量是专利质量的最好体现。通过揭示目标技术领域内最近6年专利类型比重和有效专利比重的相对增长变化情况,可以更好地了解不同时期内技术研发的重点和方向,预测该技术领域未来的发展趋势。 时间专利数量占同期全部专利比重比重比上月增长幅度与近6年年均增幅比较与整体年均增幅比较 2012178473.45%-1.69%上升上升 20111248874.71%-2.73%上升上升 20101020976.81%4.15%上升上升 2009808073.75%-3.55%上升上升 2008772976.46%0.96%上升上升 2007619375.74%0.14%上升上升 上表显示了发明公开专利近6年专利的产出数量情况。一些年份的专利产出增幅高于/低于近6年年均增幅,且高于/低于整体年均增幅。 2主要区域分析 2.1区域构成分析 通过主要国家和地区的申请构成分析,了解该技术领域发展的重点区域以及不同区域的技术研发实力、重视专利申请的程度和专利的申请策略。 上图显示了几个申请区域的申请构成情况。专利申请量较大的区域,所占份额较大;申请量较小的区域,所占份额较小。 2.2区域趋势分析 通过揭示主要国家和地区在目标技术领域内历年专利申请情况,了解该时期内不同国家和地区的技术衍变过程和变化周期,预测未来的发展趋势。 上图显示了目标技术领域内几个区域的历年申请量变化情况。 2.3区域申请人对比分析 通过揭示主要国家和地区申请人在该技术领域内专利申请情况,了解不同区域关键技术的主要掌控者及主要竞争者。 上图显示了几个主要的区域竞争者。 2.4区域IPC技术构成分析 通过揭示主要国家和地区在目标技术领域内关键技术的专利申请分布情况,可以了解不同国家和地区的技术构成,进而了解不同区域技术研发的重点方向和各区域之间技术的差异性,找出技术发展的重点和热点。 上图显示了几个区域的IPC技术构成情况。专利申请量较大的IPC技术,通常为热点申请领域。 3申请人分析 3.1申请人专利份额 通过主要竞争者的专利份额分析,了解申请人竞争的总体状况,即该技术领域内的主要竞争者、各竞争者的技术研发实力和重视专利申请的程度。 上图显示了几个申请人所占专利份额的情况。专利申请量较多的申请人所占份额较大,通常为主要竞争者。 3.2申请人申报趋势分析 通过揭示主要申请人在目标技术领域内历年专利的申请情况,了解一段时期内主要申请人的技术发展变化趋势和变化周期。 上图显示了目标技术领域内几个区域的历年申请量变化情况。 3.3申请人区域对比分析 通过对比主要申请人在不同国家和地区的专利申请情况,了解该技术领域内主要申请人关注的竞争区域情况。 上图显示了几个申请人的区域申请情况。主要竞争者申请量较大的区域,通常为重点竞争区域。 3.4申请人IPC技术差异分析 通过揭示主要申请人在目标技术领域内关键技术的专利申请情况,了解关键技术的主要掌控者以及主要申请人之间的技术差异。 上图显示了几个申请人的IPC技术构成情况。主要竞争者申请量较大的技术,通常为重点竞争技术。 3.5主要竞争者综合指标分析 通过揭示主要申请人在专利所属国、专利件数、占本主题专利百分比、申请人研发能力比较等方面的详细数据信息,了解主要申请人在该技术领域的技术研发实力情况。 申请人专利所属国家专利件数占本主题百分比活动年期发明人数平均专利年龄 华为技术有限公司CN 45605.29%1339515 中兴通讯股份有限公司CN 40134.65%1036684 国际商业机器公司CN 20192.34%2250497 微软公司CN 15381.78%1543785 三星电子株式会社CN 13681.59%1816746 英业达股份有限公司CN 12981.5%157876 鸿海精密工业股份有限公司CN 9601.11%118156 腾讯科技(深圳)有限公司CN 9011.04%107075 鸿富锦精密工业(深圳)有限公司CN 8921.03%117846 松下电器产业株式会社CN 7980.92%1711858 上表显示了几个申请人的综合指标情况。 4技术领域分析 4.1IPC技术构成分析 通过揭示目标技术领域内主要IPC技术的专利申请情况,了解该技术领域的主要技术构成,进而了解该技术领域技术研发的重点方向,找出关键技术和热门技术领域。 上图显示了几个IPC技术的构成情况。申请量较大的IPC技术,所占份额较大,通常为关键技术和热门技术。 4.2IPC技术申报趋势分析 通过揭示目标技术领域内主要IPC技术历年专利申请情况,了解该技术领域的衍变过程、变化周期和发展趋势,找出技术发展的重点和热点。 上图显示了目标技术领域内历年申请量变化情况。 4.3IPC技术区域对比分析 通过揭示目标技术领域内主要IPC技术在不同国家和地区的专利申请情况,了解不同国家和地区关键技术构成差异及其变化周期,进而了解不同区域技术的重点研发方向和各区域之间技术的差异,找出关键技术和热门技术领域。 上图显示了几个IPC技术的区域申请情况。技术的主要申请区域通常为该技术重点竞争区域。 4.4IPC技术申请人对比分析 通过揭示目标技术领域内主要IPC技术重点竞争者的专利申请情况,了解主要IPC技术分别掌控在哪些申请人手中以及不同IPC技术的主要竞争者。 上图显示了几个IPC技术的竞争者申请情况。技术的主要申请人通常为该技术重点竞争者。 5发明人分析 5.1发明人专利份额 通过主要发明人的专利份额分析,了解该技术领域内的主要发明人。 上图显示了几个发明人所占专利的份额情况。申请量较大的发明人所占份额较大,通常为主要发明人。 5.2发明人申报趋势分析 通过揭示主要发明人在目标技术领域内历年专利发明情况,了解不同时期发明人的活动状况。 上图显示了目标技术领域内几个发明人历年的申请量变化情况。通常不同发明人在不同时期的活动情况不同。 5.3发明人区域申请对比分析 通过对比主要发明人在不同国家和地区的专利发明情况,了解发明人发明活动的主要区域。 上图显示了几个发明人的区域申请情况。可以看到不同发明人关心的申请区域情况。 5.4发明人技术差异分析 通过专利类型的分析,了解中国区域内不同专利类型(发明专利、实用新型专利、外观专利)的构成情况。由于不同专利类型的技术含金量不同,因此,通过此分析可以了解到中国区域的技术创新和发展情况。 上图显示了目标技术领域内中国各类型专利所占份额情况。可以看到该领域内发明专利、实用新型专利和外观专利占中国专利申请总量的比例情况。
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luowentao666 2013-1-5 08:58
如何写好一份数据分析报告
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