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分享 私募股权投资基金价值创造——基于基金管理人视角
accumulation 2015-9-15 16:23
关键词： 私募股权投资基金;无形资产;增值服务;基金管理人 私募股权投资机构是专业金融投资机构，专注于投资具备高成长潜力的发展中的企业，在现阶段成为企业股权融资十分重要的方式之一。私募股权投资不会以公募的形式筹集资金，而是主要以私募的方式向有限合伙人筹集资金。私募股权机构的有限合伙人主要包括ZF机构、金融机构、企业、股权投资个人、外资等，私募股权投资将从以上团体募集过来的资金投放到他们精心筛选出来的企业中去，并且利用自身无形资产，在同类企业、同类行业中的投资经验来为被投企业提供投资后管理，也就是增值服务。为被投资企业创造了价值，为自己和投资人创造了收益。 笔者在对私募股权投资运作进行详细描述的基础上，着力对价值创造的四个阶段和基金管理人的三种无形资产进行研究。私募股权投资价值创造整个流程包括了价值认可、价值发现、价值创造和价值实现。全文转换角度以基金管理人为视角，首先对基金管理人的职责进行了描述，在此基础上指出基金管理人如何有效的进行价值创造，并通过对基金管理人无形资产的分析，探讨了其在价值创造的整个过程中无形资产发挥的巨大作用。在私募股权投资运作的四个阶段阶段，基金管理人的无形资产分别起了不同的作用。本文对价值创造因子从价值创造四阶段和无形资产两个层级进行了详细的描述，并建立模型将各因子与价值创造的关系以及各因子之间的关系进行了深入的分析，希望能够对基金管理人的发展有一个指导性的建议。文章最后呼吁相关部门重视制约私募股权投资发展的外部因素，为基金管理人的价值创造营造一个好的外部环境。本文的观点不只是对基金管理人有重要的指导意义，对投资方选择基金管理人和被投资方对基金管理人的认识都有很好的参考价值。
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分享 南方基金宣讲
熊肉 2014-11-9 09:10
南方基金北京分公司 宋扬 1 什么是基金 证券投资基金 说话一定要积极 态度一定要端正 2 做什么 与投资有关的都可以做 3 概况 成立于 1998 年，有 2780 亿资产 管理，为 1446 万客户服务 客户服务：公募、私募、项目、年金、社保 渠道：银行、券商、三方 渠道经理，责任服务和维护渠道。 努力很重要，选择更重要 每一天都是崭新的 每个波动的形式都有意义 沟通、谈判、培训、专业、营销 每天拜访 4 家渠道 每周 3 场培训 结果管理 基金销售完成率 存量规模增长
个人分类: 金融|54 次阅读|0 个评论
分享 “马云养奶牛”掀起波澜 或催生乳业大变局
骆驼-ge 2014-7-8 06:22
近日，一则“马云养奶牛”的消息在奶业乃至商业界掀起不小的波澜。据企业公告显示，由马云联合发起的云锋基金及中信产业投资基金(以下简称“投资者”)将参与投资伊利子公司畜牧公司，投资者将以合计不少于20亿元 人民币 获得该畜牧公司60%的股权，伊利则持有增资完成后畜牧公司的40%股权。 据了解，这是近年来“外行”对奶业的最大一笔投资，业内专家称，这次投资透露的信号，或正是我国乳业变局的开始。 为什么是奶业？资本保值＋利润可期 业内人士分析，投资者看好奶业的原因有二：一是能让钱保值，二是能让钱增值。 中商流通生产力促进中心高级奶业分析师宋亮认为，从大环境看，国内经济下行压力增大、投资环境不理想，而农牧业抗经济周期风险能力强，正是资本最理想的“避风港”。 此外，投资要规避政策风险和市场风险，但目前奶业的政策风险几乎为零。近年来国家不断出台政策鼓励和支持奶业发展，政策导向明确。去年至今更是接连出台“史上之最”系列政策支持奶业，预计未来的政策支持力度只增不减。 从行业前景看，近两年奶源短缺造成供需矛盾加大，让奶业看起来“有利可图”。奶业专家王丁棉说，随着大量散户退出，近两年国内产奶水平下降了200万吨左右。另一方面，需求量或将爆发式增长，未来五年国内乳制品需求可能翻一番达到7000万吨。 和中粮集团全面接手蒙牛不同，投资者此次只专注于伊利旗下的畜牧公司而不是伊利的全产业链。此举在业内人士看来，也是为避开奶业中下游日益激烈的竞争。据统计，国内加工企业最多时曾超千个，目前已经进入整合阶段。 相反，2013年，在“奶荒”的驱动下，我国原奶平均价格上涨了25%左右，达到历史最高的4.2元／公斤，也让诸多投资者看到了更多投资奶源的利润空间。宋亮认为，从目前趋势来看，原奶价格还将长期维持在高位，这一利好信息也吸引投资者开始瞄准牧场。 王丁棉估算，云峰基金和中信产业投资基金投入的20亿元，能建4万头到5万头奶牛的牧场，年产奶18万吨至20万吨，按照现有的原奶价格，年产值近10亿元，预计7年至8年就能收回成本，这还不包括期间增加的奶牛头数。 宋亮指出，此前对奶业的投资主要是集中在产业链的中下游，但随着利润空间逐渐向上游延伸，投资也开始往上游转移。据了解，国内奶业下游和上游的合作在逐渐加强。近期除伊利牧场外，位于河北三河的华夏畜牧也获得1.06亿 美元 的注资。此外，6月辉山奶业接连和菲仕兰、美素佳儿合作，圣牧高科在香港上市等动作，都可以看作是奶业投资热的复兴。
个人分类: 杂谈天地|49 次阅读|0 个评论
分享 对基金以及中国基金市场的认识
mowuwei88 2013-12-7 21:47
内容摘要： 投资基金作为一种收益稳定但相较于股票、证券以及其他金融衍生品风险更低的证券投资品，近年来很受投资者的喜爱。本文首先从经济学的角度分析投资基金存在的必然性；再比较我国基金市场规模与国外的差距；然后比较我国基金业与其他证券业，再分析一些基金产业的内部指标；最后展望我国基金业的未来。 关键词： 共同基金投资基金基金业规模基金产品种类 一、投资基金存在的必然性 正如我们所知道的，金融市场是一个融通资金的市场，即将社会上的非生产性资金从资金盈余方调度给资金赤字方用于生产性的活动。当然这在表面上看是资金的流动，实则代表着这个社会资源的流动，于是，金融市场的活跃与否直接关系到社会资源是否可以得到有效利用。换一种说法，非生产性部门是不会为我们这个社会创造绝对价值的，其拥有大量资金就是对资源的浪费，所以为了避免这种闲置资金为我们这个社会产生巨大的机会成本，具备融通资金功能的金融市场就显得尤其重要了。 金融市场根据不同的分类标准可以得到不同的分类，具体的在此不再赘述。证券市场是指股票、债券、投资基金等有价证券发型和交易的场所，所以作为金融市场的一部分的证券市场，也因为其融通资金的作用拥有了自己存在的价值。 我们知道，融通资金这样一个过程，其本质是涉及资金需求方与资金供给方的一项交易，而根据制度经济学的理论，交易也是一项稀缺资源，进行一项“好的”交易是需要付出交易费用的。所以，从资金需求方角度来看，想要在证券市场上获取资金，必先比较分析各种融资方式，其权衡的标准便是交易费用最小化。而交易费用根据交易不同维度，产生于交易前搜寻产品的成本，在这里就是寻找资金的成本，接着是为资金定价的成本，起草契约的费用，执行合同、监督合同是否正常履行等过程的费用。拥有如此之多的交易维度来影响交易的费用，并且这不是一个线性作用过程，是一个复合作用过程，所以最终核算出一项交易的花费不是一件那么容易的事。也就是说，资金需求方选择何种融资渠道是一个值得深入分析的经济学问题。 目前，这世界上没有一本教科书可以利用经济学知识抽象推演出交易费用最低的融资方式。也就是说，资金需求方在融资前没有能力保持绝对的理性选择最优的融资渠道。 而投资基金最初出现是为了满足资金需求方的融资需要，其存在最开始必定是因为它在某些交易中必定拥有自己的成本优势。既然有了需求或者预期到有潜在的需求，那便会产生供给。资金供给方才会将自己的闲置资金投资于投资基金，进而才出现了基金业。这是投资基金出现的经济学逻辑。 二、国际视角：国内基金市场与国外基金市场的比较 1987 年，中国银行和中国国际信托投资公司等熟悉基金业务的金融机构在境外开始涉及基金业。接着，随着我国国内相关法律的逐步完善，投资人的利益得以保护，封闭型基金和开放式基金都相继出现。但目前国内还是由于法律的不够完善，基金业的风险可控程度不高，出于金融稳健性方面的考量，无论规模还是种类，国内基金产品都不及金融业相对发达的国家，如美国。 目前国内所说的投资基金就基本是指共同基金。所谓共同基金 （英语： MutualFund ），又称为信托基金，在美国又称为投资公司（ InvestmentCompany ），在香港一般翻译为互惠基金，台湾也是使用共同基金为翻译。在中国大陆，一般的投资者并不使用共同基金这个词汇，而是以投资基金，证券投资基金等词汇取代之，此种金融商品的产生利基点是建立在专业金融从业者的知识和信任之上而得以产生，由于一般大众不懂跨国投资外国金融商品的诸多法律和语言问题；也没有专业操盘的技术分析能力，所以支付一点手续费将钱交由有公信力金融机构的团队操盘，大众只需约略的选择投资标的和风险度即可。 在我国的共同基金市场上根据投资标的不同而主要有股票型、指数型、混合型、债券型、货币型、保本型、 QDII 以及短期理财产品这八种 基金产品。其中混合型一般指偏股型投资基金，即将基金的 80% 左右的份额用来投资股票市场；指数型基金是一种被动型基金，其投资方法是 指按照某种指数构成的标准购买该指数包含的全部或者一部分证券的基金 , 其目的在于达到与该指数同样的收益水平 , 实现与市场同步成长 ；货币型基金，又叫货币市场基金，一般投资于流动性很强的证券产品，所以风险较低，又被称作“准储蓄产品”；保本型基金也是从其标的资产方面可以体现其保本性质，即至少会拿 20% 左右的份额投资于债券这类收益确定的证券，以便保证投资者“保本”； QDII （ Quantifieddomesticinstitutionalinvestor ；境内合格机构投资者）指在国内成立的进行境外证券市场投资的基金，这主要是因为目前国内未放开普通人境外投资，所以普通人想要投资境外证券可以通过被认可的机构进行投资。以上几种基金产品都属于开放式基金，国内目前还有较少份额的封闭式基金。或者可以说，前三种为资本市场基金或长期基金，债券、货币属于货币市场基金。 在美国的投资基金市场规模较大的有共同基金、货币市场共同基金、交易所交易基金、封闭式基金，还有一些另类投资基金，如产业投资基金，包括风险投资基金和私募股权基金即 VC 和 PE 。而另类投资基金一般不面向大众，是少数富人进行投资的渠道。而我国的另类投资基金市场规模有待发展。下面可以通过几组指标，通过与国外进行比较的方法，说明我国现在的共同基金市场规模大小情况。 1 、共同基金只数： ① 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Brazil 2,907 3,381 4,169 4,744 5,618 6,513 7,468 UnitedStates 8,118 8,026 8,022 7,663 7,555 7,591 7,596 Korea,Rep.of 8,030 8,609 9,384 8,703 8,687 9,064 9,121 Japan 2,753 2,997 3,333 3,656 3,905 4,196 4,384 SouthAfrica 750 831 884 904 943 947 967 HongKong 1,099 1,162 N/A N/A N/A N/A N/A China N/A 341 429 547 660 831 1,065 2 、共同基金资产净值：（单位：百万美元） ② 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Brazil 418,771 615,365 479,321 783,970 980,448 1,008,928 1,070,998 UnitedStates 10,397,935 12,001,463 9,603,649 11,112,970 11,831,878 11,627,357 13,045,221 Korea,Rep.of 251,930 329,979 221,992 264,573 266,495 226,716 267,582 Japan 578,883 713,998 575,327 660,666 785,504 745,383 738,488 SouthAfrica 78,026 95,221 69,417 106,261 141,615 124,976 145,150 China N/A 434,063 276,303 381,207 364,985 339,037 437,449 HongKong 631,055 818,421 N/A N/A N/A N/A N/A 根据美国投资公司协会(ICI)在 2012年 4月中旬公布的国别共同基金资产规模情况，全球主要经济体的共同基金有23.78万亿美元。其中，中国基金业(不含香港、台湾地区)为3390.37亿美元，占比为1.43%，在全球属于第三梯队。美国共同基金业规模绝对领先，2011年年底达到了11.62万亿美元，在全球基金业的占比达到了48.87%。 16 个管理资产超过 1000 亿美元的国家以发达市场国家为主，达到了 13 个，新兴市场国家目前只占据三席，分别为巴西、中国和南非。 但从上表可以看到，在新兴市场国家中，中国基金业规模与巴西相比在 2012 年 仍有 0.63 万亿美元的差距。 3、 基金占 GDP 比例指标。该指标为相对指标，因为每个国家的经济规模不同，所以用相对指标更具有说服力。 以国际货币基金组织 (IMF) 今年 4 月公布的 2011 年度 GDP 数据为准，中国的 GDP 为 7.29 万亿美元，约为美国的一半，比排名第三的日本多 24.34% 。 2011 年年底中国基金资产规模占 GDP 比例只有 4.65% ；发达国家经济体中的美国、英国、法国、德国、日本、加拿大和澳大利亚 7 个国家的简单平均，基金占 GDP 比例为 45.94% ， 几乎相当于中国这一指标的 10 倍。 新兴市场国家中的巴西和南非也明显超过了中国。其中，巴西 2011 年 GDP 约 2.5 万亿 美 元，基金占 GDP 比例为 40.03% ，是中国这一指标的 8.6 倍；南非的 1249.76 亿美元基金资产规模尽管比中国小很多，但由于 GDP 规模也比较小 ， 约为 4000 亿美元，基金占 GDP 比例达到了 30.63% ，是中国这一指标的 6.6 倍。 4、 基金资产占股市市值比例。 根据国海富兰克林基金管理公司提供的 9 个主要国家股市市值数据，中国基金业资产规模 2011 年年底占 A 股总市值的 9.98% ，偏股基金为 2650.34 亿美元，占 A 股总市值的 7.8% 。在统计的 9 个国家中，基金在股市中地位最高的是澳大利亚，基金资产净值超过股市总市值，偏股基金资产占到了股市总市值的 48.3% 。当然，澳大利亚偏股基金业中有部分资产是全球投资的，并不仅仅局限于本国股市。其次是法国和美国的基金发展水平比较高，偏股基金资产占到了股市总市值的 47.24% 和 40.28% ，是中国这一指标的 6.19 倍和 5.19 倍。加拿大和巴西的偏股基金资产占到了股市总市值的 31.13% 和 25.67% 。英国、日本和南非的发展水平相似，这一指标分别为 18.58% 、 17.36% 和 15.26% 。 无论是基金资产占股市市值的比例，还是偏股基金的股市占比，主要统计国家中只有中国目前是低于 10% 的。 从以上各个指标中，我们基本可以参照目前外国的基金规模，了解到我国基金市场还处于规模较小的阶段。 尽管面向公众的几种基金在我国都已在市场上出现了很多年，但不仅比美国，与一些与中国发展水平 相当 的发展中国家，如巴西、南非相比，中国的投资基金市场规模无论从绝对量，还是 相对量 GDP 占比来看，都相对较小，出现了与我国 GDP 总量严重不符的情形，当然，从另一面来看，也说明我国的投资基金市场发展潜力很大。 至于如何挖掘我国基金市场的潜力，我会在分析了我国基金业与其他证券行业关系和其内部结构后，在后文中给出自己的看法。 三、基金市场与其他有价证券市场比较分析 基金与股票、债券和其他金融衍生品等有价证券组成了证券市场。而我国最先发展的证券——股票相比，基金成长的历史相对比较短。前面已经提到，基金出现的经济学逻辑是可以降低资金需求方融资的成本，所以基金自己不同于其他金融工具的特点也就是自己的优势。从资金的供给方看，进行基金投资的风险小于股票。风险小的原因主要是以下两个“不同”。 去除掉一些操作层面上的不同点，基金相对于股票或者其他金融工具最大的不同便是“专家理财”。我们知道，基金的当事人分为投资者、管理方以及托管方，而管理方便是一组基金的投资顾问专家组成，也是基金公司的“关键人物”，专家的素质是投资者在选择将闲置基金进行投资，考虑购买哪家基金公司基金时首要考虑得因素。而投资者在购买股票或债券时，不存在专门地与其具有明确法律关系的专家帮助其投资的。所以，从这个方面看，基金的风险相对较小。其次，投资基金是一种间接的投资方式，是通过投资中介机构进行投资的，这样便可以形成规模经济。投资中介机构又集合起投资人的资金进行各种投资组合。相对于每一个投资者而言，便是出少量的钱，进行了需要大量的钱才可实现的多样化投资，降低了非系统风险。 从某种意义上来讲，投资基金是不应该与其他证券并驾齐驱的。因为投资基金是可以对其他金融工具进行投资的金融工具。甚至还有基金的基金。因此，投资基金是一项功能很强大的投资工具。 我国 2011 年的证券市场各证券产品就成交额而言，期货最大，为 137.5162 万亿元；其次为股票，为 42.1645 万亿元；然后是债券为 21.6349 万亿元，最后是证券投资基金，为 0.6365 万亿元。 ③ 这说明，投资基金尽管风险低，但因为回报小，相对其他证券产品而言其成交规模还是较小。不过，大力发展基金业，可以提高我国金融业的稳健性。 四、我国基金市场内部相关指标与结构分析 1 、不同基金产品的市场占比 从 2010 年第一季度 的安信证券基金行业基准分析报告中可以看到， 在不同基金类型的结构上 , 偏股型基金 ( 股票和混合型基金 ) 合计占比有 91%, 债券基金市场占比为 3.5% 。货币市场基金为 5% 。 保本基 金 市场占比为 1% 。 自 2001 年开放式基金诞生以来，开放式基金的市场主导地位不断加强，而封闭式基金的领地则持续萎缩，到目前已经成为比较边缘化的产品。截止 2010 年的第一季度，封闭式基金有 33 只，市场占比为 4.78% ，开放式基金占据了几乎垄断性的市场份额。 2 、基金的申购率与赎回率情况 我们知道，基金的申购率可以看出基金的未来前景，赎回率则为基金公司运作带来压力，不过也可以反应投资者认为基金当期收益率是比今后好的，所以选择赎回。从 2010 年数据得知，境内偏股型基金的季度净赎回率为 0.63% ；债券型基金季度净申购率有 0.16% ，而货币市场基金季度净赎回率达到 55.2% ； QOII 年度净赎回率有 2.23% 。值得注意的是，保本基金季度净申购率有 17.1% 。尽管货币市场基金以其低风险著称，但其过低的收益也不太受市场欢迎，所以我国货币市场基金赎回率较高。 不过，笔者认为无论什么证券产品，包括投资基金，在选择投资方向时首要考虑的是虚拟产品背后的实物产品的价值，即以价值为导向进行投资，从而在其升值后得到资本增值。不应该以对市场进行描述的指标为导向进行投资，或者演变为投机，这样会不仅会造成市场指标的失真，投资者也会因为“群羊效应”而蒙受损失。 五、我国基金市场的目前定位与未来展望 至此，我们知道了我国基金业与国外基金业在规模上的差距，又从产业间以及产业内分析了我国基金产品的基本情况。我们的目标是建立与我国实际情况相匹配的基金市场，从而发挥金融市场在国民经济资源分配上的作用。有差距的潜台词便是有潜力，结合我国当前基金业规模较小和基金产品种类较少的现实，可以从深度和广度两个个方面挖掘我国基金业潜力： 1、 吸引银行储蓄进入投资基金。 在中国基金业背后有规模庞大的银行储蓄体系或广义货币 (M2) 规模作为支撑，无论是以储蓄规模还是 M2 指标，中国都已经成为了全球资金规模最庞大的国家。据渣打银行统计数据， 2011 年年底中国的 M2 已达到了 13.5 万亿美元，位居世界首位，比美国同期的 9.6 万亿美元 M2 规模多出了 40.6% 。中国巨额的货币供应中，主要的资金来源就是两部分，分别为企业单位存款和居民个人存款 。 对于居民而言，传统地将会把个人储蓄用于定活期存款。而现在中国在未来十年将会迎来全面理财的“大金融时代”，自然会形成对理财产品的巨大需求。而中国一般老百姓普遍认为股票风险较高（相比基金也的确很高），所以居民个人存款自然会大量进入投资基金业，增大投资基金的规模。 2、 基金产品的多元化发展。首先，比特币的出现引来全民疯狂“挖矿”，这也从一个侧面反应了我国目前投资渠道的单一，投资者对投资方向的严重“饥渴”。同样地，为了吸引和承载未来更多的现金流，基金业也应该多借鉴国外经验并结合中国实际，设计出更多的基金产品，为投资者提供更多的投资选择。其次， 多元化和各类型总体平衡发展的基金业，更能抵御某一类市场的低迷给基金业带来的不利影响。美国基金业 2011 年年底基金规模只比 2007 年年底数据少了 3% ，尽管股票基金缩水超过 1.3 万亿美元，货币基金也在 2008 年金融危机中受到较大冲击， 2001 年年底规模比 4 年前减少 4000 多亿美元，但由于债券基金的规模在此期间增加 1.21 万亿美元， ④ 抵消了股票和货币基金减少的绝大部分影响。 以美国数据来看，美国不仅有占基金资产 44.078% 的股票型基金，还有占比 24.83% 的债券基金和占比 23.16% 的货币市场基金，这两项低风险基金的总市场占有率已经超过了股票基金的市场占有率。巴西的基金业资产结构更加偏重于债券基金， 2011 年巴西债券基金已经达到了 5633.8 亿美元，在整个巴西基金市场的占比提高到了 56.46% ，是中国 271.58 亿美元债券基金规模的 20 多倍。其次才是混合基金，达到了 2175.09 亿美元，在巴西的占比约为 22% 。 ⑤ 而 中国基金业发展 14 年来过度依赖股市和偏股基金的发展，在其他发展领域的短板效应十分明显。无论是和美国、法国等发达市场国家相比，还是和巴西、南非等基金业领先的新兴市场国家相比，中国都应多元化发展，补齐发展短板，加强债券、货币和其他类型基金的发展。 最后，我国基金业的发展不应该只局限于发展现有的共同基金，即开拓另类投资基金市场。 尽管目前国内已经小规模地出现专门从事 PE 或 VC 业务的产业投资基金和 投资于金融衍生品或股票和衍生品组合的对冲基金 ，但由于《 证券投资基金法》的限制而在中国难以 大规模地推出这种另类投资基金 ，该法律正在修改阶段，新法规推出后有望带来中国包括另类基金在内的其它类型基金快速发展。 注释： ① 数据来源：美国投资公司协会（ICI）.网址： www.icifactbook.org ② 数据来源：同上 ③ 数据来源：中国国家统计局官方网站.网址： www.stats.gov.cn ④ 数据来源：证券时报. 中国基金资产规模处于世界第三梯队 ⑤ 数据来源：同上 参考文献： 贺学会主编.证券投资学.大连：东北财经大学出版社，2009.11 弗雷德里克 • S • 米什金（ FredericS.Mishkin).货币金融学（第九版）北京：中国人民大学出版社，2010 snailzju的博客 http://snailzju.blog.163.com/ 证券时报. 中国基金资产规模处于世界第三梯队 ,2012.6.15 维基百科 http://zh.wikipedia.org/ MBA 智库百 科 . http://wiki.mbalib.com/ 安信证券.中国基金市场基准分析报告（2010Q1）
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李双建 2013-8-19 20:27
基金评级申请程序导致了寻租，因为基金评级是一种垄断，而且在很多情况下是有价值的垄断，有相当多的基金会从事基金评级申请，这就会导致基金评级竞赛，进而会出现寻租性资源浪费。然而大多数的资源有可能被用于就其自身来讲最合宜的地方，但是对于基金评级，由于竞争性的评级申请，导致用于基金评级投资的资源过度。有的基金在没有获得很好评级时，之前用于投资基金评级的资源也是一种浪费，其大小远远大于三角形的福利净损失，应该用另外一种方式来度量，戈登他洛克四边形损失很好地解释了上述现象，但是没有合适的度量指标。
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