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分享某基金投资总监在北大的演讲: lzzzzlyy 2013-3-21 10:30; 今天很高兴有机会能和北大的年轻校友们一起探讨投资的一些理论。我对投资理论研究一直就很有兴趣。95年进入这个行业，从操盘手到基金经理到出来自己做，感触和体会还是很多的。投资是项很辛苦和很寂寞的工作。投资体系庞大而且复杂，就象一座很大的森林，我们要耗用一生去研究它，会发现有很多值得探索的东西。很多年以来我都这么做，持续思考，但一直没有做系统性的总结。所以今天我也感谢大家给我这个机会，让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。今天的讲座，我的想法是和大家交流一些东西，而不是我要教导大家什么东西。今天的分析框架分四个部分：宏观经济、股市波动性、公司经营和公司估值。在投资这座森林里，这四个分支是比较重要的，对每一个分支我们都需要花很多心力去研究。以我认为，投资就是要不断建立一些理论框架，并在情况发生改变后有勇气不断打破它而重建。我们看巴菲特、费雪等大师，都有非常清晰的理论体系，操作背后都有一套投资哲学在支持。我们也是在努力学习和思考他们的投资哲学，所谓 “有缘人得之”。我希望能够学习他们的精华，并结合中国的实际情况，建立一套自己的体系。有一本很有名的书叫《黑天鹅》，它的主题是说，我们辛辛苦苦建立了很多投资模型，去管理我们日常的投资。投资风险可以用一条高斯曲线来表达，大部分风险都在某一个区域里面，我们努力去规避最主要的这样一些风险，但是一次极小概率意外的出现，就可以颠覆一切，将辛辛苦苦建立的模型打破，很多财富从而化为乌有。但我想，巴菲特从60 年代做投资以来，经历过无数次大大小小的所谓黑天鹅事件，他不但存活下来了，而且活得很好，他是怎么做到的？2008年《黑天鹅》这本书的出版，让投资界很震惊，都在反思。黑天鹅事件是不可避免的，关健是我们如何去应对，让我们的资产不断增值，活得更好。这是促使我去思考的另一个重要原因。我谈谈研究的基本思路。首先我认为，在市场的每个具体阶段，我所研究的这四个分支都有一些非常重要的核心矛盾，有些非常敏感的因素。如果我们不能挖掘出在这个阶段里最核心的矛盾是什么，那就只能说明一个问题：我们还不够努力，我们还没有挖掘出本质和规律所在，所以要不断去探求。过一段时间新的情况出来了，最核心的矛盾改变了，我们又要重新挖掘。我们始终要努力抓住最核心的矛盾。其次，这四个理论框架里的每一点，我都希望与巴菲特的投资思想作一个印证。巴菲特对这些问题都有论述，零散地分布在巴菲特的年报和各种访谈里面。巴菲特在投资界的修炼已经达到非常高的境界。他的很多说法，我们要加以印证。我自己感觉这几年我们国人对巴菲特的理解很粗疏。中国人很喜欢以简驭繁，不少人把他的投资理念简单理解为不管宏观面、买了好股票就长期拿着不放就能赚大钱，这种绝对化的理解是有问题的，所以我们看到很多所谓巴菲特的信徒在2008年都吃了很大的亏。有些地方是我们误解了巴菲特的思想，以及有些地方是巴菲特讲的不清楚。一．宏观经济分析 (一)用“单一规则”分析经济周期研究经济就是研究周期。我尝试用“单一规则”来分析经济周期。“单一规则”是借鉴弗里德曼的说法，他认为，当代一切经济活动都离不开货币信用形式，一切经济政策的调节都是通过货币的吞吐（扩张或收缩）来发挥作用。一切经济的变量，都和货币有关系。货币推动力是说明产量、就业和物价变化的最主要因素，而货币推动力最可靠的测量指标就是货币供应量。由于货币供应量的变动取决于货币当局的行为，因此，货币当局就能通过控制货币供应量来调节整个经济。政府只需要将货币供应的增长控制在既适度又稳定的水平上就可以了，方法就是将货币供应的增长率相对固定，这就是所谓的“单一规则”，除此以外，不应该也用不着对经济多加干预，市场会自己进行调节。这是弗里德曼最核心的思想。 70 年代开始，美国采取这种方式成功解决了通胀和失业率较高同时并存的经济难题（这是凯恩斯主义所不能解决的问题）。之后，这种货币主张被很多西方国家所接受，成为发达国家经济政策最重要的理论。但是显然，我们国家并没有这么做。 (二) 一切通胀问题都是货币问题一切通胀问题都是货币问题，这是弗里德曼最著名的论断。通胀这个词语容易产生歧义，CPI 并不是最好的指标，货币购买力这个名词可能更好，大家更容易理解。最近几年货币发的很厉害，买房子越来越辛苦，教育医疗等支出也让老姓感觉很头疼，我们的购买力水平显然在严重下降。我认为，我们可以用货币发行总量的变化大致估算货币购买力水平，具体到某一项资产价格，我们可以用供求关系来加以判断。我们可以用这种办法来分析房价、劳动力和原材料价格。比如劳动力，高善文的一篇报告说，2007 年下半年我们国家已经迈过了刘易斯拐点，农民工不仅仅要求满足最低生存需要就算了，他们对生活有了更高的追求。劳动力供需矛盾发生了深刻变化，因此工人工资在上涨，农产品价格也涨得很厉害，由于农村劳动生产率提高很困难，因此农产品价格上涨是不可逆转的，而且会长期维持，发改委说是有人故意炒作，这是推卸责任的做法。CPI 会长期比PPI 涨幅高，这也是由于劳动力价格上涨引起的，韩国和日本在迈过了刘易斯拐点后，就是这种情况。另外判断有色金属价格，全球量化宽松条件下，不仅中国资金起作用，全球资金都起作用，当然只有涨了。怎么去衡量货币供应量呢？有很多指标，比如M1 增速、M2 增速、M1 增速-M2 增速、M2/GDP 等，后面还有介绍。 (三)产能增加和过剩周期、房地产周期是最敏感的实体经济周期货币是如此重要，我们要研究什么实体经济的变动会引起货币供应量的重大变化。我们国家货币规模（M2）的变化主要由两个方面引起，一个是信贷规模的扩张，第二是外汇结汇，还有小部分是央行负债。从2010 年来看，信贷规模占67%的权重，外汇结算占28%权重。是什么影响信贷规模的变化呢？很大一部分是来自固定资产投资。根据2009 年中国统计年报，城镇固定资产投资达到19.4 万亿元，采矿、制造、交通运输等和产能直接相关的投资，达到11.1 万亿，占比57%。而公共产品的提供，如水利、环境教育、卫生文化等固定资产投资只占30%，这和国外很不一样。我们的固定资产投资主要不是为了满足老百姓的娱乐生活消费，而是为了满足产能增加的需要。所以，高善文的文章《十年之痒》，结论我很认同，产能增加和过剩周期的确是中国经济最核心的周期。我们的产能扩张了，无非是为了满足两个需求：国内消费需求和国外消费需求（即出口）。但是，国内消费需求要有很大增长是很困难的。2009 年居民零售消费总额增长15%，2010 年至今是18.3%，已经不错了，未来也不会有很大增长，这和我国的政治经济环境是直接相关的。我们的社保、医疗体系等都不完善，尤其是养老问题很严重，现在大家的养老金并非由国家统筹，还是基本由县市一级统筹，投资渠道只有国债和存款，这几年收益率还不到2%，在高通胀下这些资产严重缩水，寅吃卯粮，赤字严重，等到你们退休后，能拿到的退休金有可能是不够的，不足以维持你退休前的生活，这个问题会越来越严重，会成为最影响中国人幸福感的事情。那你还敢随便消费吗？另外中国政府与民争利的情况很严重。这几年国家财政增长很快，2006 年增长22%、2007 年增长32%，2008 年金融危机还增长19%，2009 年增长11%。今年前十个月增长22%，但是居民工资收入增长水平却很低，大家拼命呼吁，但个税起征点还是顽强地维持在2000元不变。可见政府并不想藏富于民，而是希望将更多钱放在库房里。由于有如此多的顾虑，除非政治体制有大的改革，我不认为消费会给经济增长带来惊喜。看“一二五”规划时，说要培育中国消费市场成为世界级的市场，我觉得是很困难的。产能的扩张还是要寄托在出口上。自从2001 年中国加入WTO 出口持续大幅增长，我们是世贸体系最大的赢家。我们的出口依存度是很高的，2009 年出口占GDP 是24%，出口金额与居民零售总额的比重是65：100。2009年出口总额达到1.2 万亿美金，超越德国成为全球第一。2008 年金融危机出口下滑了一点，导致东莞工厂减少了15-20%，引起工人失业，社会动荡。现在国家推动城镇化建设，产能向中西部转移，加大基础建设，这是一个重大国策，这部分产能转移很大一部分是出口带来的。因此要非常重视出口未来的潜力。简化一点，我认为产能增加和过剩周期的核心是进出口周期。衡量指标上，进出口增速和出口产品的结构比例，还有PMI 等。高善文认为产能增加及过剩周期是核心周期，但没有说房地产周期，是不完整的。房地产周期，影响也很重大。2000年之后，要解释中国经济的增长奇迹，除了加入世贸带动出口增长外，另外一个原因就是房地产。03-07 年地产狂飙带动经济发展，08-09 年金融风暴，政府采用启动房地产的方式来启动中国经济，算是把经济从泥潭里拉了出来，当然代价也很大。关心地产周期，衡量指标主要有：房地产投资增速、房屋销售量、新屋动工量、房价收入比、房租回报率等。地产对经济影响有多大呢？我们看几组数据。第一，房地产所占财富比重。根据国际货币基金组织的一个统计，2004 当年全球可变现资产的规模是170-220 万亿美金，住宅和商业地产90-130 万亿，股票35-40 万亿，黄金很少只有1.6-2 万亿。因此从全球角度来看，地产占人类财富的比重超过50%。而且由于货币贬值，全球不动产价格持续走高，今天地产所占财富的比重应该更高。而中国呢，有一个大概的测算，2009 年7 月中国房子的总值超过90 万亿，现在可能已经超过100 万亿了。而我们的GDP 2009 年是34.5 万亿，今年大概是37.5 万亿。房价总价值超过GPD 的两倍多。未来城镇化后，农村土地价格变得更值钱。房地产所占财富比重非常惊人，一点点的波动对整体经济都会产生重大影响。第二，房地产对M2 的吸纳。09 年初M2 是47.5 万亿，年底时是60.6 万亿，一年增加13.1 万亿。而09 年地产销售总额是4.4 万亿，占新增M2 的34%。09 年房地产投资完成额是3.62 万亿，占了27.6%，一部分卖出去了，还有一部分没卖出去。房地产销售额加上已经建好但还没有卖出去的，估计占新增M2 超过四成。和房地产业配套的水泥、建材生产等，占比也很重，按照10--20%的比例算，所有这些因素加在一起，房地产及配套产业对新增货币吸收比重可能在60%左右。这是09 年增加那么多货币却没有发生很严重通胀的其中一个原因。第三，房地产对贷款的吸纳。存量部分，09 年末中国银行业对房地产业，包括对房地产公司和对贷款购房的老百姓，总的贷款占总体贷款规模的23%。增量部分，09 年全年新增贷款接近10 万亿，其中房地业所占比重约22%。在西方发达国家，这一块比重也很厉害。它们还能发CDO 和CDS，杠杆很高，在08 年巅峰时曾达到几十万亿美金的规模。因此，次级债问题爆发，房价闻风下跌，西方的金融机构普遍都崩溃了，前车可鉴啊。从最近花旗、富国银行的业绩报告看，房地产贷款占总体信贷的比重仍达40%多。因此，这是一个全球问题，房地产业对货币和经济的影响都很大。 (四) 中国货币政策的主要特点和未来可能的经济风险 1. 唯一目标是经济增长中国货币政策的目标，全球罕见，说是兼顾，实际上只有一个目标那就是经济增长，其他三个传统目标都不重要，包括通胀在内。而在西方发达国家，控制通胀往往是最重要的目标，即使为了刺激经济增长而降息，也要以通胀不恶化为前提。在中国，因为经济增长会带动就业，这关乎民心稳固，所以无论付出多大代价都要拉动经济增长。由此所带来的最糟糕的问题之一，就是制度性地容忍负利率。 2. 制度性地容忍负利率负利率从经济学角度看很可怕，长期负利率会让资源错配，让资产价格不合理上涨。因为担心货币放在银行里贬值，货币只好不断流动去寻找投资增值的机会，这会加快货币周转，从而令通胀加剧。过去历次通胀时期，政府都迟迟不愿意加息，因为担心加息会对经济增长带来影响。上一次是2007 年，下半年开始通胀升温，12 月时CPI 已经是6.5%，而一年定期利率这才刚从3.87%调整到4.14%，2008 年4 月通胀达到高点8.5%，而利率在这期间却没有做任何调整。最近CPI 也不断上升，我们的加息过程也很缓慢。实际上我们是最早从全球经济危机中走出泥潭的。现在CPI已经是4.4%了，但是我们的利率直到上个月才从 2.25%上调到2.5%。上个星期看到社科院一篇文章，说我们的CPI权重设置有问题，这几年通胀可能被低估了7%，目前4.4%的CPI 我觉得也是不真实的，直观感觉是6-7%，甚至更高。长期容忍负利率从经济学上看是非常可怕的事情。但是这种政策目前看不到大的实质性的调整，实质上是用全体人民的财富来补贴银行，这是一件极不负责任的事情。在西方发达国家，控制通胀是所有央行最核心的事情。包括这一波的量化宽松，美联储大肆放水，但也定下前提是核心通胀率不可超过 2%，超过了就停。美国现在通胀大概是0.2%--0.3%。 3. 中国货币之谜我们的M2 长期高速增长，但是为什么CPI 却没有高涨呢？这就是“中国货币之迷”。有个指标M2/GDP，从91年的88.8%增长到00 年的135.7%，08 年是151.3%，09 年178%，现在185%左右，在全球主要经济体里排名第一，美国是60%左右。每年的M2 增长指标,多年来央行定在15%左右，而08 年1 月之后增速惊人。对比一下美国，2008 年1月，我国M2是41.7 万亿，到2009 年1 月增到49.6 万亿，增长18.94%。美国从7154 万亿美元增加到8123 万亿美元，增速10.36%。2009 年底，我们的M2 已经62.56 万亿，当年增长26.13%，而同期美国增长2.29%。今年10 月份对比去年底，增长11.86%，同期美国是3.29%。我们目前的M2 是69.98 万亿，美国大概相当于58.3 万亿人民币，我们比美国多11.69 万亿人民币，但我们今年的GDP 是37.5 万亿，美国大概相当于99 万亿人民币，将近我们的三倍，但是我们的M2比美国还大。这三年来，我们的M2 货币增长69%，而美国是16%。当然中美M2 计算方式有些不同，但是大的方面应该差不多。同时我们看另外一组数据，易纲多年前的一篇文章，中国1978 年到1992，中国的M1 和M2 分别增长了20 倍，但是，官方物价指数和自由市场价格指数也只增长了1.25 倍和1.41 倍。货币流通量增长如此惊人，CPI 增长却不是很多，超额货币去哪里了？我认为最好的解释是，我们有大量的产能和资产对M2 较好的吸收。1978—1999年间，中国整体经济高速发展，百废俱兴，产能不足情况非常严重，大量外资被吸引进来，大量投资工业区，购买设备，修建高速公路等，货币增长再多也能吸收，所以通胀虽然出现了，但并不太严重。 4. 房地产景气难以持续 08-09 年间，货币超量发行，前面我介绍过，房地产吸纳了大量的增量资金。大量购房客把钱交给房地产商，房地产商再去向政府买地，再投资建楼。货币从分散到高度集中，都汇聚到房地产商那里了。房地产商拿到了售楼款，M2是不变的，并不是说新增的货币被消耗光了。货币和实体经济的关系，周其仁说，这是水和面的关系，水多了就加面。中国的面，最敏感的就是出口和房地产，我觉得现在都到了很难持续的程度。看下我们最新的房地产数据，1-10 月份，全国房地产施工面积达到36.98 亿平方米，同比增长28.3%;竣工面积4.2 亿平方米，新开工18.13 亿平方米，明年可供销售的面积可能达到30 至40 亿平方米。我们算算每年能销售多少面积，2009 年销售了9.3 亿平方米，今年以来，前10 个月销售面积是7.24 亿平方米，今年大概能卖掉10 亿平方米，明年的供应量接近需求量的三倍多至四倍，所以明年房屋的销售供给是很充分的。另外，在负利率的情况下，房子一推出来马上就将被抢购一空，地产商说这是由于刚性需求强烈所致。这个刚性怎么看？有没有水分？大部分的小两口，双方父母帮忙给首付，小两口每月交按揭，是现在很常见的一种购房现象。耗用两代人的财富去买房子，压力是非常沉重的，有很多买房的行为并不是出于自住的需要，而是投资的需要，甚至可以理解这是一种储蓄行为，是在负利率情况下，为避免财富缩水而不得已而为之的一种行为。这种“真实需求”既真实又不真实，我估计有 30%，甚至更多的购房行为，是我说的这种情况。如果有一天我们的利率加上去，不是负利率了，我们才能看清事情的真相。房子的供应量可能是过分充足了，而我们的自住需求可能并没有现在所看到的那么高。以我的观察，现在整体房价已经到了不可再持续、不可再承受的地步。看一些简单的指标，租金回报率只有 2.5%，一些大城市可能更低。小两口买一套房子，不吃不渴都要二三十年，这种日子还怎么过？这对中国人整体的财富是很大的伤害。而且父母年纪大了，养老怎么办？对豪宅来说，中国财富加速集中，有钱人越来越有钱，所以豪宅影响不大，一不小心可能还有较大的空间。但是，普通房子的价格可能无法再持续增长了。中央政府看的很清楚，所以利用各种手段来限制买房，来压制房价增长空间。一方面房价问题已经严重影响了老百姓的生活，甚至引起社会动荡;另一方面还有一种阴谋论，据说美国这一波大放水是一个大阴谋，美元在美国停留并不多，很多都换成其他国家的货币流出去了，集中流到了新兴发展国家，抬高了当地的资产价格。某一天美国经济缓过气来了，美元一走强，货币回流，资金一撤，楼股齐跌，汇率急贬，新兴国家的经济可能会受到重创。现在这种阴谋现在都成了阳谋了，全世界各国都在采取措施限制热钱流入。我自己判断，我们这三年货币发行如此泛滥，而且负利率，房价一再上涨引发羊群效应，大家都去买房子。现在房地产业感觉已经到了阶段性增长的末期，泡沫是不小的，需要一个较长的时间去消化，甚至不排除较大调整的可能性。现在多空双方处于僵持的状态，如果某天出现一些经济问题，例如出口不景气了，房价走势会变得很敏感。 5. 出口也面临压力出口压力很大。去年超越德国成为世界第一出口国。今年1-10 月份，出口额和09 年同比增幅有百分之三十六，但和2008 年同期相比增长只有6% （这是在人民币汇率对美元只上升了2.5%的情况下做到的，而同期亚洲多个主要国家汇率上升了6%---16%）。我们已经是全球出口老大，增长潜力当然是有限的。今年的广交会情况一般，石广生给自己定的目标是明年出口增长9%。但是，我觉得，如果只有9%，增速就太低了，会引发很多问题。明年出口有很明显的压力，不利因素很多，汇率上涨、劳动力价格不可以逆转的提高、农产品价格上升，还有原材料价格上涨等。美国经济虽然还不错，但是属于无就业的增长，预期几年内可能都是这种情况，这样美国的消费就很难起来。欧洲比较糟糕，除德国外普遍举步维艰，爱尔兰意大利葡萄牙等这些国家，长远来看它们国家财政都是要破产的，对中国未来的出口增长都不是什么好消息。我们国家的出口，也许2011 年还可以，但是到2012 或者2013 年就需要很谨慎了。出口事关我国货币发行的增量。2004-08 年，外汇结汇占新增货币M2 接近50%，09-10 年约占28%。如果出口顺差缩小，对我们的货币环境都有较大影响，对资产价格也会有较大影响。而且我们货币如此滥发，真实通胀如此之高，如果某天经济形势不太好，资金外流，人民币升值的进程甚至可能会逆转。这些都是水和面的问题，水太多了，前所未有，但是我们的面不够。我们的通胀很有可能会起来，因此要做坏的打算，甚至不排除恶性通货膨胀的可能性。今年年底M2 会达到71 万亿左右，仍然维持15%增长的话，明年83 万亿，后年96 万亿左右。2012 年GDP 按照8%的增长也就44 万亿。M2/GDP 将是218%，非常惊人。这是可持续的吗？现在大家在讨论明年的信贷规模是多少，6万亿、6.5 万亿还是7 万亿，我认为大家没有看清楚问题的关健所在。我们现在应该考虑的是，趁现在全世界经济还可以，怎么迅速进行一些调整，产业如何升级，房地产价格较高，怎么通过一些方法让泡沫逐步释放。如果明年仍然维持六七万亿的信贷规模，可能会带来很严重的恶性通货膨胀。现在我们国家的经济，已经到了好消息不太敏感、坏消息很敏感的时候，如果有一天出口不太顺利，我担心会产生骨牌效应。我很关心出口和房地产的形势。有很多角度可以观察中国经济，我选择“单一规则”---用货币增量这个角度。我们国家现在的经济局面有点类似95 年通胀之初，当年通胀最高达到27%，当时朱镕基选择硬着陆，大幅加息，压制了通胀，奠定了后来很多年经济发展的基础。现在当然没有人可以象朱镕基那么铁腕，但是我们要认真考虑怎么给经济逐步降温，不断回收流动性，给民企更多发展空间，有更多可投资的领域。需要更多的面，把水吸收掉。未来，我希望能有较大的加息，以及我们的汇率可以升的更快一些，控制热钱的注入。整体来讲，明年下半年至后年，很多不好的经济问题会逐步浮现出水面。但我不认为现在大家已经比较充分的意识到这一点。 (五)对巴菲特的误解很多人认为巴菲特教导我们潜心研究公司而不必关心宏观经济，这种认识是错的。1968 末他关闭合伙基金公司是很明智的，后来美国经济和股市都陷入长期的调整。2008 年金融危机之前，长达三四年的时间，巴菲特的公司资产有四五百亿美元的现金，一直都没有做大的投资，直到金融危机之后，他才开始大规模投资，能用的现金都用完了，而且还采用发行新股方式收购铁路公司。他是这波金融危机最大的赢家。巴菲特是真正研究宏观经济的高手。判断非常准确。宏观面对股市影响实在是太大了，想做好投资，不花心思研究是不行的。二．股市波动性 (一) 钟摆经验表明，投资者的情绪总是从极度悲观到极度乐观，股市因此总是大幅波动。股市的波动性恰如一个钟摆，总是从一个极端走向另一个极端。有波动，就有机会，有大的波动，就有大的暴利的机会。一方面我推崇价值投资，但另一方面，我认为选时远比选股更重要。我们要作判断，在股市的低潮要尽量回避，在高潮时也要有减持的勇气。有一个知名投资人赵丹阳，2007 年3500 点时就清仓了，后来股市涨到6000 多点，利润最丰厚的一段他是完全没有享受到，我想他是不是建立了一个模型，认为3500 已经估值到顶了，因此就不玩了。这很可惜。股市的波动性非常复杂，也非常吸引人，我们要掌握其中规律。 (二) 股市和宏观面直接紧密相关宏观面对公司业绩、整体融资环境和市场信心都有重大影响，直接影响股市。我想股市大的波动有七八成的原因是宏观面的变化。经验表明，股市一般在宏观面见顶之前三至六个月见顶，在宏观面见底前三至六个月见底。 (三)股市波动的本质是资金的运动钱涌向哪个公司，哪个公司价格就会上涨。股价波动，最本质的的原因就是资金运动。巴菲特的价值投资理论也是解释资金运动的其中一种理论，而不是相反，公司有竞争力，业绩不错，因此大家长远看好它，资金追捧它，因此股票价格就上涨了。有很多不同的投资理念，实质都是解释特定情况下一些资金的运动规律。股市资金运动可由以下几个因素作出判断： 1.货币增速研究市场资金动向的指标，比较敏感的有M1 增速，M2 增速，M1 增速—M2 增速等。有很多实证分析，非常值得重视。给大家展示两幅图，上面这幅图很有名气，是招商证券的研究员罗毅写的，叫《M1 定买卖》，发表于去年11 月份3300 点左右的时候，当时M1 的增速达到34%, 他说市场很危险，是极好的卖点，市场可能会回调两成至2300 点，不幸被他准确言中了。他从数据推演出，从1996 年到现在，如果每次M1 增速接近10%就买入股票，超过20%就卖出，投资标的是深成指，从1996 年到09 年11 月，投资收益率是95 倍。高善文也有一篇报告《钱多了，钱少了》分析M1—M2的剪刀差，判断股票市场资金的充裕性，从而做出买卖操作，也挺有见地的。 2.PEPB 市场整体的PEPB 水平是衡量市场整体估值水平比较好的指标，也是评判资金参与投资股市风险的一个很好的指标。2001 年最疯狂的时候，两市整体PE 是70 倍。2007 年10 月，市场6200 点，历史新高，当时深市PE 是69 倍，上海是50.6 倍。目前全体A 股PE 以中报来计算22 倍，去除银行股后是30 倍，如果再去掉两油和煤炭，整体PE 大概36 倍。中小板 55 倍，创业板74 倍。PB 水平大概4 倍，去掉银行股大概是3 倍多一点。毫无疑问目前创业板和中小板整体估值绝对是过高了。情形就像00 年的网络股狂潮，估值高得不可议，但大家会说，公司业绩增长很快，股价还能涨。类似的情形历史上出现过很多次，每次泡沫发生前，都认为这次没事，因为这次和以往是“真的不一样了”，但结果呢，“每次都是一样”的。目前创业板的泡沫是很明显的，是不可持续的，什么时候破掉只是一个时间问题。对比几个指数，恒生指数(港股 )，以今年计算16 倍左右，道琼斯是14 倍，标普500 大概15 倍。历史上道琼斯平均是20-25 倍，纳斯达克(美股 )高一点，25-30 倍左右。这么看美国香港还可以，A 股总体来看也不算很高，但也不低了，中小板和创业板很高，这个泡沫需要慢慢消化。 3.资金成本——利率利率和通胀率直接相关。利率的倒数往往是市场的价格中枢,即常态下可接受的PE 水平。如果利率不断下调，那合理PE 也要调高。日本股市的PE 有五六十倍，因为日元的利率将近零。在美国，一个经验是，如果利率低于4%，即使利率再往下调，投资者可接受的合理的PE 也就是25 倍，，哪怕利率降低到2%，市场PE 也很难往上调到那里去，这是为什么呢？原来，从70年代起一个主流的观点认为，适度的通胀是有益的，3%--4%是合理的水平。我查了一下 1997-2008 年金融危机未发生前11 年的数据，美国的通胀率在3%左右。大家预期即使现在通胀高于4%，，美联储也会想方设法压低通胀至4% 以下，这就是利率低于4%之后，美市PE 往上调整会出现钝化的原因。今年10 月19 号美联储主席伯南克的在一个重要会议上说，大部分货币官员认为核心通胀率应保持在2%或稍低的范围，这是伯南克在公开讲话中第一次如此清晰地把一个具体数字作为美国央行的通胀目标。现在很多分析认为，美国维持这样的低通胀水平可能会持续多年。如果市场普遍这样认同了，那我认为道琼斯指数可以有系统性的提升估值的机会，也许合理的PE 水平就不是25 倍了，说不定市场可以接受30 倍左右的水平，现在道琼斯的PE 只有14 倍，所以我对美股挺乐观的，美股创新高相信只是时间问题。现在港股的利率也很低，也可能跟随美元利率长期维持，港股的前景也值得看好。 4.换手率市场能不能上涨，要看多空双方的力量比较，换手率非常值得重视。在低点往往成交极度萎缩，因为想买的人少了，在高位，一般放天量，因为想卖的人多了。虽然说买和卖的金额无论在什么点位都是均等的，但实际上决定方是不一样的。如果在比较高的位置换手率急剧扩大，是很值得警惕的信号。我最近测算了一下，10 月26 号那一天，深沪总市值是31 万亿，流通市值是19.4 万亿，成交金额约5200 亿，换手率（成交金额/流通市值）2.7%，成交金额除以总市值是1.68%。创业板和中小板的换手率分别都超过5%。看看2007 年10 月份，平均总市值28 万亿，流通市值8.91万亿，平均成交金额1951 亿，换手率是2.18%，平均成交金额除以总市值是0.697%。现在的换手率比当时的换手率还要高。成交金额除以总市值是当时的两倍以上。所以，这么高的换手率不是很好的事情，由此判断A股的上升空间可能有限。现已经达到5000 亿了，上到3500 点就需要6000-7000 亿，上升到4000 点可能需要8000 亿水平，能持续吗？看看香港，10 月26 号，总市值20.8 万亿港币，成交金额900 亿，换手率0.4%，和历史上的高水平还有较大距离，从这个意义上看，香港股票向上走的空间大一些。（四）反射理论反射理论是索罗斯提出的。我觉得没有比它更好的解释市场波动性的理论。有人总结，在投资方面人类常见的情绪有16 种，比如代表性效应：认为趋势会一直持续下去；错误共识效应：高估与我们所见略同者的人数；选择性认知：只愿意聆听有利于我们判断的意见，对不同的意见置之不理。人类的这些情绪会影响股票市场的表现，索罗斯据此提出了反射理论。反射理论的核心是指投资者与市场之间会互相影响。投资者根据掌握的资讯预期市场走势并据此行动，而其行动事实上也反过来影响市场走势，甚至改变市场原本可能的走势，一个大的趋势一旦形成后，二者会互相加强，互相巩固，直至“无可动摇”，索罗斯称之为“加速期”，当认知和真实差距很大时，形势就会失去控制，直至逆转。这个理论，有点抽象，但很有意义，操作性也很强。他根据这个理论有过多次成功的操作，当然也有失败的。他的做法是，冷静地研判市场会否出现一个大的趋势，先做一个假设，然后不断根据市场本身及投资者情绪的变化，看这个假设的趋势是否能够确立，从而进行布局。这个理论里面，有一个“加速期”，我觉得是非常有价值的概念，可以据此研判市场是否在顶部或底部。我总结它有几个特征: 1.市场形成高度的共识，，包括分析师、基金等形成高度共识。 2.在顶部时，总有些举足轻重的公司进行大规模融资，市场解读为利好，还要上涨。我最有印象是07 年8 月的时候，万科以31 元，一个很高的价格，配股融资大概约100 亿元，消息传出之初，万科的价格从20 多，一口气涨到36块钱去了。真正实施时，股价直奔41 元，市场把它解读为重大利好。之后，万科走势一落千丈，最低跌到三块多（除权后）。 3.在底部时，一些举足轻重的企业回购股票，市场不理不睬，还要下跌。我们看到04~05 年的时候，这种情况很普遍，一些非常优秀的公司大量回购股票，但市场置若罔闻。因为很多时候，公司比任何人都要了解他自己的实际情况，高位时，它觉得可能高估了，会考虑以增发的方式，拿到更多的钱，在低位时，它觉得，价格太低估了，这么好的价格，我为什么不买进它注销呢？ 4.在一个很短时间里，股指或者一些非常重要的公司，会出现突然间加速上升或加速下跌的情形，这要高度警惕，形势可能要逆转了。黎明前的黑暗，会特别的黑，登顶之时，有人会发疯。（五）旁观者下面我谈谈“旁观者”的问题。基于反射理论，索罗斯认为，一般人很难判断股票市场的走势，为什么呢？因为你本身就是市场，你已经和这个市场融为一体，互相影响，你的判断影响股市的走势，股市的走势反过来又影响你的预期。那我们怎么能够走出这个误区，研判市场大势呢？我想应该做个“旁观者”，和这个市场若即若离，才能“旁观者清”。如果和这个市场离得很远，就很难发现本质、发现主要矛盾；走得太近，各种锁碎消息充斥市场，会让我们迷失方向，干扰我们对主要矛盾的判断。我们要做一个 bystander，以旁观者的心态看待市场，我们要离这个市场既远又近，始终把握主要矛盾，客观认识这个市场。如何做一个“Bystander”，这是一个重要课题，对我而言，始终这样要求自己。这是成功投资的关键所在。但是，非常难。（整理演讲稿时，我想补充一点，就是“一个意见都不能提”。我多年前做投资总监，年少轻狂，无知者无畏，经常对上市公司的经营指手划脚，实际上公司是什么样子就是什么样子，从来就没有因为你的意见发生过什么改变。就如一个人是很难被改变的，一个公司亦然。企业经常环境非常复杂，不在第一线的管理层，根本很难根据形势改变提出对策。我们提出的意见，99%不是废话就是错误的，1%也许有点真知灼见，但是，如果是一个好公司，它自然会意识到，对一个坏公司，再怎么提，也没有用。如果我提出意见，我就会想，公司如果按我的意见这么去做，经营方面就会如何如何。这往往是一厢情意的，而且会严重影响对这个企业的客观判断。我们所需要做的事情就是观察，持续观察！这是做一个“旁观者”的重要一部分。）（六）对巴菲特的误解巴菲特说过，纽交所即使停市三年，对他都没有什么影响。费雪也说过，在股市中有两种挣钱的方式，第一种是挣股市波动的钱，第二种是挣企业业绩增长所带来的钱。听起来，他们似乎认为研究股市的波动性不重要，研究公司的增长就够了，价格波动和公司业绩增长是两件不相干的事情，很多人接受了这种说法，他们认为买进一个好公司，预期长期会有增长，就不管股市了，长期守着它。07 年高潮的时间，这种论调很流行，有人买了万科招行，就打算放个20 年，结果是损失惨重。实际上，巴菲特早就讲过：当别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。他说股市停市对他的投资没有影响，只是想特别强调我们选股时要立足长远，而不能太关心股市短期的波动。很多人片面理解了他的话。公司上市后，就具备了双重属性。一方面，它是一家公司，要持续经营，另一方面，它是一个交易品种，就会有波动性。两个属性都很重要，都要研究。巴菲特在高潮时会卖股票，在低潮时他很开心，因为买股票发财的时机又到了。07 年的时候，中石油，涨了5 倍后，他卖掉了。08 年，在金融风暴最激烈的时候，他不但把能买的钱都买了，而且还通过增发股票的方式收购铁路公司。另外一方面，巴菲特个人的持股和他的上市公司（伯克希尔）的持股，不是一个概念。在08 年7 月，他曾经接受过一个电台的采访。他说，我之前的个人的投资100%是国债，现在开始是满手的股票。不久后还有一次，他接受采访时说，我的持仓里面大部分是富国银行。大家可能认为他公司有什么股票，他的个人投资也是什么股票。公司持股在大跌时没卖，他自己的持股也不卖。实际上，情况不是这样的。市场不好的时候，他自己也曾经空仓，彻底空仓。而他的公司，目前股票仓位只占公司总资产的20%多，即使市场不好，公司的仓位也必须保持，这是没办法的事情。但是很多中国投资者并不了解这个情况。另外我认为，投资股票跟做企业是不一样的。做企业的时候，无论是高潮还是低潮你都要持续经营。不能说高潮的时候，就把它卖掉，低潮的时候再把它接回来，没有这种事情。一些伟大的企业，低潮的时候它要抓紧时间进行收购，进行扩张。但是我们做股票不是那么回事，高潮时把它卖出去，低潮时把买回来，才是明智的选择。而且，一个公司，在陷入低潮的时候，没有人可以告诉你它一定可以东山再起，因为不可预知的因素太多了，一些技术方面的变化，一些管理团队的变动，可能都会对它的持续经营造成致命的影响，有些坎可能过不去就过不去了。我们死守一个公司，风险实在非常非常高。最近的一个例子是柯达，几十年的大蓝筹，现在一败涂地。但我所说的意思不是指普通意义上的波段操作。我觉得中短期的波动，是难以预测的；但是一个长期的波段，周期方面重大的波段，是可以分析和预期的。我们一定要研究三．公司经营分析（一）公司本质：价值观和执行力我认为，一个公司就是它的价值观加上执行力。价值观，我的理解有三点：第一点是它的愿景，它想成为一个什么样的公司，第二点它如何定义和员工的关系，第三点它如何定义的和客户的关系。这些就是价值观的全部。讲个例子，万科，我很熟悉的公司。它的愿景是做一个纯住宅的公司，至少在08 年之前是这样，后来做了一点调整，也做一点商业地产。而且它想成为一个令人尊重的公司，它整体的住宅设计、质量，尤其是物业管理都做得很好。它如何对待员工呢？它每年都会请盖洛普做一个员工满意度调查，一直都很高。它有非常尊重员工的文化，希望和员工一起共同成长，经常做培训，并给员工不错的的待遇。和客户的关系呢？我买过万科的房子，我觉得万科的物业管理在行业里是遥遥领先的。它的服务理念，它对住户的承诺真是非同凡响。所以它不但有价值观，而且它是真正这样去做的。虽然我几年前就把它的股票卖掉了，但我仍然认为它有机会成为一家伟大的公司。问一个普通人，他的人生哲学是什么，他不清楚，甚至认为这是自寻烦恼。只有最优秀的人，他会认真思考总结，他有一套完整清晰的为人处事的哲学，他就是这样做的。公司亦然。执行力包括：一是员工赏罚晋升机制，二是质量管理，三是客户关系管理，四是研发和创新机制。（二）选股标准 1 ．护城河我评估公司是否优秀和强大的指标只有一个，那就是巴菲特常说的护城河，它的深度到底有多深。除此之外，我认为无须第二个指标去评判。没有比这更核心的东西了。护城河一般源于专利技术、服务质量或者产品质量。Intel,它的护城河是技术专利，万科星巴克这些公司，它的护城河是它的服务和质量。形成很深的护城河是一件非常困难的事情。研究公司，看它的报表，只是研究的一小部分。感受它的价值观，评估它的护城河的深度，不是件容易的事情。一个公司“软”的东西，比“硬”的东西更重要。企业经营非常复杂，而且变化很快，从这个意义上说，我认为，公司基本上是无法预测的。从长期看，护城河很深的公司，总是不断会给人带来惊喜；护城河很浅的公司，就会不断给人带来坏消息。你选择一家公司，它有一个好的团队，有很深的护城河，就行了，剩下的事情，你去预测它，其实是浪费你的时间，但你可以去跟踪它，观察它。我如此强调护城河，因为这是成功选股的关键。 2.三点标准我这几个标准是消费类公司的选股标准，其实稍稍修改一下，别的公司也适用。我自己是真的这样去选股的。第一：善待客户。对于消费类公司，我们一定要注重客户对它的产品有多满意，投诉机制是否顺畅。这点非常非常重要。只有客户满意度很高的公司，才值得我们研究。如果客户对这家公司的产品不满意，那多好的财务数据都是没有用的。第二：善待员工。一些非常优秀的公司，员工对公司的满意度都是很高的。他们会为身为公司的一员为荣。像万科，毕业生如果能去万科-----地产界的黄埔军校，他觉得挺骄傲的。在互联网业，如果能到腾讯或者到百度，这个员工也觉得挺自豪的，能去这个公司很不容易啊，证明自己很优秀，他也愿意为这个公司有所付出。我经常问他们员工工资收入水平，晋升是否主要是内部产生，每年是否有一定的淘汰，工作是否有成就感。要了解这些，就必须和公司的各个阶层，包括高中低层都有接触。要了解员工的士气，最好的办法是问最前线的员工，看他们是否满意，斗志是否高昂，如果他们对公司诸多指责，那么就要小心一点。我们要深入公司，和各级员工建立一些私人的关系。第三：产品创新。在超市，看一看公司有没有经常推出新产品，卖得好不好。如果你是招行的股东，经常去他们的网点，看看他们的服务好不好；如果你是腾讯的股东，你可以下载他们的软件，看看有没有些很酷的新功能，和别的公司的产品性能上对比一下。要亲自体会。商业竞争实在太激烈了，新产品的研发和创新是利润持续增长的保证。最好的消费类公司的产品，不仅仅是一种产品，而是一种生活方式，如果我们有幸能遇到这类公司，就可以做为长期投资目标。巴菲特当年投资的《华盛顿邮报》，美国中产阶级就读这份报纸，觉得是一种身份象征。你看凤姐，她读的是《故事会》《知音》这些，说明她品味很高，知识渊博，这也是一种身份的象征。你在星巴克一坐，你会觉得自己是个小资了。腾讯的产品，当然由于最近和360 斗，名声不太好，你看很多年轻人，生活在QQ 上，聊QQ、玩QQ游戏、QQ 空间、QQ 秀、听QQ 音乐，偷瓜偷菜等等,当它成为一种生活方式的时候，你就发现它的黏性特别强。如果一家公司它的产品有这种特质，往往有机会成为一家伟大的公司。如果它的产品甚至能达到某种垄断的程度，那就更好了。再举腾讯这个例子，这次名气受损得厉害。但是虽然你觉得不好吧，但最后大家还是要用它。垄断就是这么好的一件事情。虽然你不满意，但是又不能找到可以替代的东西，只要就用它了。企业总会有些行差踏错的时候，不好的时候，垄断性的产品，就能始终维系和客户的关系，有巨大的抵抗风险的能力，在碰到顺境的时候，它会比任何对手都要增长迅猛。所以碰到垄断型的企业，市场会给很高的溢价。像三一重工、中联重科这样的企业，基本是这两大寡头垄断了中国的某个细分市场，具有很强的提价能力、议价能力。对投资而言，垄断是比较好的事情，是重要的战略投资标的。从财务角度来看，简单谈谈，我们希望有好的ROE，有好的毛利率，少负债，最后不负债。依我的选股标准，如果公司的毛利水平没有40~50%，那根本连看都不要去看它。毛利水平很低的公司，降价的时候，风险很大，抗通胀的能力很弱，不是一个好的长线投资的标的。（三）公司的生命周期我把一个公司的生命周期分为：初创期，成长期，平台期和衰落期。长期投资于不同周期的公司，获得的回报是完全不一样的。从一开始投资的时候，就要建立一个框架，它到底处于什么的一个阶段。我最喜欢投资的公司，是处于成长期的公司，它已经脱离了初创期的危险，公司业绩开始大幅成长，那么我们有机会获得丰厚的利润。处于平台期的公司，是不值得长期投资的，最多只有一些阶段性的交易机会。整个成长期，我把它再细分成高速成长期、稳健成长期和缓慢成长期，接着进入平台期。我先给大家介绍这个概念，到后面谈到公司估值时再和大家详细讨论，这关系到股票买点和卖点的问题。那么我们怎样判断公司处于成长期的什么阶段呢？这是一件重要的事情，大致可从四个方面判断：首先，要看市场容量，有时候要看细分市场的容量，韦尔奇有个 “数一数二”的策略，是指在细分市场里数一数二;第二，看核心产品的市场份额，如果份额已经很高了，那就意味着成长起来就比较困难了，如果比较低，业绩增长的潜力就大些;第三，要看公司新产品储备;第四，要看它的并购策略，尤其对科技公司。（四）巴菲特的遗憾巴菲特常有谈论选择公司的标准，他非常强调护城河，但是，很少谈论公司处于什么成长周期，我觉得这是一件非常遗憾的事情，甚至误导了不少中国投资者。实际上，从98 年开始，他的股票投资做得非常一般，真正成功的投资只有中石油和比亚迪，但相对他管理的资金规模，金额都不大。在98 年之前，他有过非常成功的投资，例如吉利剃须刀、可口可乐、盖可保险、喜诗糖果、运通信用卡、富国银行，无一例外全都是消费类公司，而且都处于比较高速增长的阶段，股价都涨得很好。98年之后，也许他公司规模太大了，或者他年纪太大了，以至于他很难体验一些新的产品，对消费产品的的敏锐性就不够了，所以就难以重演当年的神话了。现在他投资了很多能源、公共事业类的公司，这些公司的成长能力当然不会很好。因此，我们学习巴菲特选股，是指学习他在98 年以前的选股，而不是现在。可口可乐，是一个很好的例子，现在的可口可乐股价，比98 年跌了30%。他在02~03 年的时候检讨过，说在98年的时候就应该把他卖掉，因为当时可口可乐在中国这样的新兴市场里的占有率已经很高了。上个月，央视采访巴菲特，但斌向他提了这个问题，说你的可口可乐十年来跌了 30%，你怎么看啊？巴菲特当时顾左右而言他，说公司很优秀啊之类的话，随便对付过去了。我觉得挺很遗憾的。一个公司，哪怕它的护城河再深，它的管理团队再优秀，当它过了成长期，进入平台期，从长期来看，它给你的回报往往是不理想的。万科是一个非常优秀的公司，我非常欣赏，但是可能最好的成长期已经过了，可能就不见得是很好的投资品种了。四．公司估值（一）买点和卖点巴菲特反复强调“安全边际”，好公司在较高折扣时买入，才有安全边际，才有好的收益。如何给公司估值呢？他提出了一个现金流折现的模型，这个模型理论上是放之四海而皆准的。它要求预测公司未来五至十年的增长速度并计算其未来现金流，然后根据一个合理的折现率，计算出今天公司值多少钱。例如现在公司每股值 10 块钱，当跌到5 块钱的时候就买进它；未来当升到20 块钱的时候，就卖掉。可见，这个模型不但是个估值体系，而且还是个操作模型。但是我发现，根据这个模型去估值、去操作，非常困难。首先。因为我们很难预测公司未来五年或十年的增长速度，折现率多少比较合适，也很难判断，因为折现率理论上和利率相关，利率理论上和通胀率相关，要判断通胀率谈何容易。由于要计算的时间很长，增长速度或者折现率稍稍作些调整，计算出来的估值会出现巨大的差异。我有些朋友在07 年8 月份40 块钱买入万科，当时万科已经3000 多亿市值了，他自己也用模型算了一下，觉得也不贵啊。除了现金流折现这种模型，现在还出现了更多的估值模型，其实原理基本是一样的，同样问题很多。根据反射理论，在股价涨跌的过程中，我们的预期会不断发生改变。大家如果多看看一些券商的研究报告，就会发现这个问题。股价涨了，它的估值模型的参数就变了，目标价就提高了，股价如果超过设定的目标价后，分析师继续调整参数，目标价更高了。如果跌了，处理过程也一样。今天是一个估值，股价大涨或大跌后，即使公司的经营没有发生任何改变，公司又是另外一个估值。在股市头部和股市底部，相隔几个月，一个公司的所谓估值可以相差几倍，尤其是一些周期类公司，分析师的报告看起来都很有道理。07 年7 月份的时候，看看不同券商的地产研究报告，普遍将万科的目标价调到五六十元，甚至七八十元的，这都是市场上最有影响力的地产分析师的报告。是不是很可笑？由于各种不同模型的参数设置的随意性很大，以至所谓公司估值，成了一个“任人打扮的小姑娘”。实际上，不是分析师给这个公司估值，而是当时的股价给公司估值。这很有趣吧？我越研究，就越发现，估值这件事情，很不靠谱。公司无所谓估值，你不能给它一个准确的估值。如果非要说有估值，那干脆说它有好几个估值。研究买点和卖点，哪个价格值得买进，哪个价格可以卖出，比研究公司值多少钱更有意义，操作性更强，也许更符合股市波动性的特点。那是不是我们就根本不要管什么主流估值模型了？不是，这些模型的假设都是有一定道理的，我们要了解市场的共识到底是怎么回事，然后才能利用它来发财。我之所以说，所有的估值都不靠谱，是因为我了解市场上基本上所有的模型，这些模型都有些什么重大的缺陷。这样我们才能更好地判断买点和卖点。（二）市场中的主流估值方法简单分类一下，市场有三种估值方法。 1. 成长性估值第一种是成长性估值，我们又可以分为两类：一类是低速成长公司估值，另一类是高速成长公司估值。给低速成长公司估值，有个模型叫做所谓的“戴维斯双杀”。你以比较低的市盈率买入一些低速成长的公司，举个例子，比如说以10 倍的市盈率买入一个公司，它每年的成长也不高，10%吧，持续3 年之后，市场认为它的增长比较稳定，因此给它的合理PE 从10 倍提到了13 倍。你的回报是1.1*1.1*1.1*1.3，挣了超过70%的钱。这个模型可靠吗？见仁见智，我很怀疑。对于一些比较稳定的公用事业类公司，由于产能扩张引起低速增长，可能有些道理。了解一下吧。对于比较高速成长的公司，情况会比较复杂，现实中它的波动性会非常强，价格容易大起大落，谈所谓估值基本没有意义，我们要讨论的是以下几个问题：（1）卖点我介绍过，一个处于成长期的公司，成长期又可以分为高速成长期、稳健成长期和缓慢成长期，然后进入平台期。我认真研究过，在高速成长期的后期，或者是稳健成长期的中后期，市场会给公司一个很高的估值，PE 会很高。在高速成长期的末期，市场往往会极度不理性地给它一个不可思议的PE。我们看01 年的时候，网络股泡沫就是这样吹起来的，有些网络公司之前可能以每年400~500%的速度在增长，市场就认为这种速度可以长期持续，一个没有任何赢利的公司也可以卖出一个天价，这当然是一个好的卖点。高速成长期之后，到了稳健成长期，在它的中后段，市场给他的PE 会稍稍回落，但仍然能维持一个比较高的估值水平，这也是一个比较好的卖点。一旦进入缓慢成长期，价格往往会大幅下跌，它的PE 水平就会大幅下滑。看看Google，一家伟大的公司，稳健成长过去之后，现在的PE 水平大概只有24 倍。微软也是，微软现在的价格是2000 年最高价的一半不到,PE 只有 11 倍，过了稳健成长期，公司价值可能大缩水，所以判断它现在处于什么成长阶段，是何等重要的一件事。另外，涨不动的时候，也是一个卖点。怎么解释这个问题？我们经常会琢磨，公司经营情况如何，这个公司的目标价是多少。如果有一天，发现它涨不动了，各种好消息都出来了，它还是不涨。那它现在是什么价格，那它就值什么价。不要和市场过不去。这个道理听起来容易，做起来不容易。（2）买点好公司碰到不好的时候，是最佳的买入机会。或者是由于股市大跌，或者是行业遇上低潮，或者是公司碰到了一件倒霉的事情，导致价格大跌，那都是很好的买入机会。巴菲特说过熊市是投资者的好朋友。每次碰到股市大跌的时候，都是好的买点，所以我们应该很Hi 才对.，而不应该愁眉苦脸。当年他买运通，那时公司刚发生了色拉油丑闻，股票跌得一塌糊涂，但巴菲特认为这一事件并不影响公司长远的核心竞争力，因此加码买进。当年买万科也是，05 年上半年，公司发展得很好，但行业受到宏观调控，市场如惊弓之鸟，一路暴泻，股价跌到你不敢相信为止。这种机会，太难得了。另外，跌不动的时机，就是买入的时机。举个例子，08 年10 月份的时候，金融风暴，跌得非常厉害，港股从32000点一路往下狂跌，当时的PE 是25 倍多，到底能跌到哪呢？是20000 点吗？18000 吗？不是，跌到10600 点，PE 是6.3倍，令人难以置信。腾讯当时从70 多块跌到40 块，还曾经下探到过35 块。跌到40 元的时候，按当年的业绩算，PE 在23倍左右，仍然是香港，甚至全世界最昂贵的股票之一，还能跌吗？为什么就不能跌到20 块钱，10 块钱？如果跌到10 块钱，就是6 倍多的PE,和市场差不多。那个时候，还连接发生了几件事情：百度出了个“央视门”，央视爆光它的搜索广告里有假药广告，大家口诛笔伐，股价从400 多元暴跌到102 元;腾讯广告部的一个领导出了一点丑闻，据说是一些广告费用不清不楚，那叫“广告门”，投资者很担心;这还不算，马化腾在41 块钱左右，出了大约1186 万股，震惊市场，他为什么这么做，是不是对公司不看好了？大家吓坏了。但是，这么多很坏的消息出来后，40块钱左右它就跌不动了，我们还能指望它能跌得更多吗？要不要再等等？实际上，跌不动了，就是一个最好的买点。说来容易，做起来也很难。需要冷静分析公司业务，更需要勇气。（3）和宏观面的相关性有些公司的业绩和宏观面是强相关，有些是弱相关，还有些比较中性。对强相关的公司，我们在判断买卖点的时候要有定力，要耐心等待周期的顶部区域或者底部区域。对弱相关的公司，我们更多的是了解公司本身基本面的情况，而不必太关心宏观面。这有很多的教训，比如说一些消费类的公司，其实和宏观经济的走势相关度并不太高，很多人等啊等啊，总想在宏观面最差的时候才动手买入，这会错过很多机会。所以我们从一开始就要建立一个框架，判断公司和宏观面是何种相关。（4）对巴菲特的误解很多人认为巴菲特买股票后就是“长线持有，一直不卖出”。巴菲特也曾经讲过：“如果不想持有公司10 年，就不要持有10 分钟”，事实真是如此吗？巴菲特从60 年代开始至2008 年，有数据可查的，他一共投资了200 多只公司，持有超过3 年的，只有22 只。可见，护城河的深度是需要经常作评估的。一旦公司的经营有问题，就要走人。或者认为未来增长空间有限，也要出货。巴菲特在07 年赚了五六倍卖出中石油就是一个好的案例。 2.重组估值重组估值，不是我的研究对象。但我觉得大家可能有兴趣。我给大家推荐一篇文章，大家可以百度一下。李XX的《展望’99 股市：谁是重组大黑马？》。他是我以前的一个同事，99 年写了这篇文章。他有严谨的思路，经过认真分析，筛选出20 多只公司，事实情况是，他推荐的这20 多只重组公司基本上都是后来一两年的超级大黑马。直到现在，我都认为这是非常精彩、非常有深度的一篇文章，我们可以学习他的选股思路。后来他自己做私募了，做得很好，收获颇丰。所以我觉得，一个人的财富，和他的的深度直接相关。 3.相对估值还有相对估值，其实也并不是我研究的重点。刚好有一个朋友做了分析师，有时候向我请教，我就帮忙总结了一下。相信在座很多人，可能经常捕捉热点进行操作，可能也会感兴趣。所谓的相对估值，它的特点是不在乎公司的好坏，而是在乎公司是否在中短期能够上涨。它现在是券商和基金主流的估值方法，讲究的是资产配置、板块轮动、博弈。当然他们也做基本面分析，但不是最重要的，它的核心是敏感性分析，对经营指标、行业政策、经济指标（利率等）、资金喜好等，进行一些敏感性分析。我在此抛砖引玉，希望能给大家开拓一下思路。（1）总结一个行业里几类公司的盈利模式，各种模式之间的优缺点，核心的几个经营指标是什么。对一个具体公司，什么经营数据的变化，可能对他的经营产生重大的影响。比如说连锁店的商业和百货类的商业，最重要的营运指标是不一样的。地产公司，它的地储备和土地成本，对业绩的影响很重大，对股价影响也很敏感。对网游类的公司，ARPU 值、平均同时在线人数这些指标，就很敏感。当这些营运指标出现比较大的变化的时候，就需要你非常认真去关注了，可能会引起股票价格的比较大的波动。（2）行业政策对公司经营业绩的影响。比如行业标准、出口退税、税收政策的变动，对公司影响是怎么样的，哪些公司会受益，哪些公司不太好，提前要做好功课。（3）宏观经济指标，例如利率上调对公司的影响。简单而言，对负债率高的公司影响就比较大一些，对轻资产低负债的公司影响就会小一些。（4）资金偏好的敏感性。讲几个例子。一是市值，小市值的公司比较容易受到资金的喜爱。在中国，中小板、创业板的估值比一般A 股公司的高一些，我认为是可以理解的，市值小嘛，我认为这是合理的事情，但也不能过高;二是机构持仓的比重，如果机构持仓某只股票比例已经很高了，那么股价再涨就难了，如果持仓比例比较低，才容易跑出黑马;三是在行情反弹的时候，行业内估值相对比较低的公司，比较容易受到资金青睐;四是有代表性的新公司的 IPO，其定价会影响已上市的同类公司，等等。（5）一些公司经营情况很糟糕，股价很低，这种公司往往是敏感度很高的公司。它经营方面稍稍有改善，就可能对业绩产生重大影响，同进也存在一些重组、收购和资产注入的可能性，容易成为黑马。（6）高度关注公司的增发和回购。（7）关注管理层激励。公司业绩是很容易受到操控的。我们要认真研究管理层激励的具体条款。它可能会对公司的未来业绩有所指引。还有更多，希望大家不断总结。此外，对于一个分析师，他的中心任务是持续地系统性地寻找黑马和回避风险，我们可以做两个测试和一个评估。第一个测试叫股价强弱测试，还有一个是好消息坏消息测试。它们的理论模型是这样的，叫内部消息泄露模型，或者叫老鼠仓模型。比如说一个公司已经公布季度业绩了，三个月之后才会再次公布业绩。我做一个假设，这三个月里面公司没有发生重大的事情，行业方面也没有发生什么重大的事情。那么在这3 个月里，能影响股价波动的，应该只有大盘整体的走势。三个月内股价的波幅减掉股指的波幅，按道理应该是一条直线，对不对？但是情况一般并不是这样的，往往有波动，甚至大的波动。为什么会这样？因为发生了内部消息泄露。一些内部人，比如说董事长、总经理、财务总监或者销售总监等，了解公司的经营情况，消息就这样泄露出去了，他的亲人，或者好的朋友，或者一些关系较好的基金经理，就会不断地买进或者卖出，导致股价有所波动。股价强弱测试：就是周期性，如一周或一月，对同一个行业里的一批个股，或者找一批最有相关性的个股，比较彼此走势的相对强弱。如果发现某个公司股价持续相对走强或持续相对走弱，作为分析师，应该打个电话或登门拜访了解一下情况了。第二是好消息坏消息测试：就是当公司遇上好消息或坏消息时，对它的股价表现进行打分。例如政府出台了一个地产利空，地产公司平均跌幅在5%，但某个地产公司只跌了1%，甚至还涨了，那就给它打个很高的分数。或者，公司公布了一个重大利空，分析师猜测应该会下跌5%，但是它只跌了1%，甚至还上涨了，那也给它打个高的分数。如果这种情况持续的话，可能是由于公司经营方面起了某些变化，那么分析师就应该关注了。坚持运用这两个工具，因为都是可以量化的，可能有助于系统性地分析公司情况。另外，可以进行一个分析师评级评估。有份量的分析师对公司股价走势的影响会比较大。我们要了解他们是如何估值的，主流的估值模型是怎么样的。我们要分析其平均预期，也就是所谓的市场共识。自己研究这公司后，如果发现公司业绩比市场共识要高得多，那可能是一个好的买点；如果远低于市场的共识，那就是一个好的卖点。另外，如果发现很多分析师高度一致看多或看空的时候，往往是好的买卖点。五．小结现在我想做一个小结。市场里有很多种投资理念，每一种都有成功的案例，都有可取之处。我所坚持的理念，和大家分享一下。说简单也很简单。首先，分析宏观周期，每三五年就是一个经济周期。我们要耐心观察; 其次，制定十分苛刻的选股标准，耐心等候合适的买点; 最后，既然公司是无所谓估值的，我们要和市场若即若离，关注市场的情绪。六．投资的境界和做人一样，投资也是有不同境界的。巴菲特的境界很高，高山仰止，我们应该有信心见贤思齐。有一天我看《庄子》里的《庖丁解牛》，豁然开朗，觉得我们做投资能达到的境界，原来和庖丁没有分别。《庖丁解牛》故事很精彩。文惠君要找庖丁讲讲他是如何解牛的，为什么水平如此之高，听完之后，文惠君说：“善哉，吾闻庖丁之言，得养生焉。” 庖丁说，宰牛之初，“所见无非牛者”，三年之后，“未尝见全牛也” ；下刀时，“依乎天理”，“因其固然”。我的理解是，任何事物都有脉络可寻，对每一个重要节点，都要认真把握，掌握其规律。例如投资，是一件很复杂的事情，宏观面、波动性、公司经营、估值体系这些节点都很重要，我们要全盘考虑，发现规律。普通屠夫宰牛，一个月就要换刀，好的屠夫宰牛，一年就要换刀，因为他们总是猛割猛砍，当然刀很容易就折了。庖丁不一样了，十九年了，一把刀没换过。他说，“彼节者有间，而刀刃者无厚；以无厚入有间，恢恢乎其于游刃必有余地矣”。他对骨头关节这些地方，不是一轮猛砍，而是用非常薄的刀，游走于“有间”（空隙）之中，自然游刃有余。我的理解是，投资是件很寂寞的工作，很多时候是自己对自己心灵的拷问，会遇到很多困难，股价的涨跌，也会对我们的心灵产生很大的压力和影响。我们要力争发现一些重大的趋势，包括宏观面的、或者公司经营层面的，在困难堆积如山的茫茫前程中寻找一条坦途，尽可能回避一些非常痛苦的选择。垃圾堆里找黄金，非常困难;大势很不好，有些聪明人横刀立马，火中取栗搏反弹，很不容易;巴菲特一位很有智慧的好朋沃尔夫曾教育巴菲特：“沃伦，如果你在一个黄金堆里找一根黄金做的针，那么找这根针就不是一个更好的选择。” 可是看一看周围，到处都是拿着放大镜去寻找这根针的聪明人。简而言之，我们要去挣一些容易挣的钱，不要去挣一些很难挣的钱。容易挣的钱呢，容易挣很多倍。很难挣的钱呢，即使我们很努力，付出非常多，但还是很难挣钱。庖丁解牛毕，“提刀而立，为之四顾，为之踌躇满志”，这种感觉太好了，有志于投资的各位，让我们一起努力，共同达至庖丁的境界。; 个人分类: 财经|15 次阅读|0 个评论

分享 The arts festival revolution TED演讲系列: yeebai 2012-11-17 17:06; David Binder 的TED 演讲 The arts festival revolution David Binder 的维基百科; 个人分类: 每天每一天|11 次阅读|0 个评论

分享时寒冰演讲笔记完整: mistyrain83 2012-7-27 13:24; 新周期与大趋势通胀压力与投资放缓双向压力下的投资选择时老师（ 2010-09-11 深圳报业大厦）全球经济状况：二次探底渐行渐远，风险越来越来小。经济学必须要做趋势判断。美国经济：时老师认为，美国经济第四季度复苏。判断依据： 1 ，就业率（失业率）—先行指标。 2 ，房屋销售 3 ，制造业采购经理人指数。（已经超 50 ， 4 个月来首次上涨） 4 ，工厂订单结论：美国经济第四季度后走向复苏是高概率事件。欧洲经济：复苏超预期，欧洲第二季度的经济增速为四年来最快。在今年的四季度后美国将成为世界经济的领跑者。对美国经济的复苏预期，将引发大宗商品需求量增大（中色、五矿、东方钽业、包钢稀土、广晟有色）有色金属的两大作用： 1 ，使用价值（商品性特征） 2 ，避险价值（货币特性）有色金属（黑色金子）率先启动，往往是对行情的确认。这种情况下，行情往往会加速展开。注意钾矿争夺战背景下的收益股：新疆青海股：冠农股份，中信国安，国际实业铜是经济复苏的前瞻信号！前期看好的股票：黄金类：恒邦股份，中金黄金，山东黄金稀土类：包钢稀土加工类：北矿磁材，横店东磁，宁波韵声。。。。除煤炭股外，都走出很好的行情。煤炭股后续有补涨机会。新周期再次强调资源为王，纸币过剩与回流现象，将在未来日益显现出来。美元、加元、澳元对趋势的判断要有时间坐标！黄金就算是坟墓，它也不会是中国人的坟墓，投资黄金要在时间段来看，目前黄金还在上升通道中。黄金可配置资金的五分之一。黄金上涨的原因： 1 ，纸币过剩回流。 2 ，产量下降 3 世界前八大国黄金产量占产量的三分之二 4 中国是黄金主要生产国。世界黄金需求快速增长，供不应求趋势日益明显。 5 黄金开采成本越来越高。中国经济：炒概念（从 4 万亿到现在都是）次贷危机：中国重伤，欧洲内伤，美国轻伤 1 ，巨大的投资亏损额 2 ，中国未能及时调整政策以适应国际的结构性转变，而是越陷越深。 3 ，垄断加击民营企业，国企垄断。全振兴： 1 ，不务实，空吵概念 2 高耗与低效可关注的概念： 1 ，山东半岛蓝色经济区 2 ，内蒙古 --- 资源类 3 ，宁夏板块 4 ，新疆资源类股票继续关注 5 ，农民板块持续关注。 6 ，生物医药（健康可成为长线投资，尤其是养生，抗病毒类等）下周期，石油天然气可关注。风险提示：传统轿车制造业股票回避。（产能过剩）可关注新能源汽车化肥类，不可长期持有（转基因作物），钾肥除外人口结构，（劳动力红利消失）资源枯竭使实体经济发生根本性逆转。下一轮股市至少要 4 年才反弹。美国经济第四季度起航：第四季度美国经济度起航意味着对大宗商品需求上升，继有色金属之后，煤炭石油将起涨。 1 ，对于石油的判断误区，美国提升油价影响经济的复苏。 2 ，只有油价上升，美国新能源计划才能全面铺开。 3 ，只有油价上涨，美国制裁打击伊朗，才能获得俄罗斯的支持。 4 ，只有油价上涨，美国的潜在石油大国优势才能显现出来。 5 ，美国在全国各地间接或直接控制石油资源。 6 ，石油日渐枯竭。新周期黑色金子煤炭，中国 70% 的动力源来源于煤炭， 80% 是煤炭。低碳经济只能暂时使煤炭下降。新周期房价：货币超发 ---- 决定房价主导性力量。二三线城市安全性高于一线城市，上涨空间大于一线城市。下跌空间小于一线城市。六倍原理。中国经济兴于房价，死于房价。 2010 10 3 丽江第一天， 10 月 3 日 1 、关于大盘股市这一波，应该会超过 3500 ，一定不要错过。大资金路线：中小板块 --- 二线蓝筹股 --- 大盘蓝筹。大盘蓝筹将会是这波牛市的最后阶段。在 10 月中旬起，转向二线蓝筹股，最后是大盘蓝筹股。 10 月中旬起，三分之二的中小盘要调整。至于创业板，全面规避，不要去碰。煤炭将在 10 月中旬开始启动，将会是走得最远、最长的板块。因为其持续盈利能力最强。 2 、选股票，不要关注太多技术细节，波浪理论就是一种事后的分析，属于马后炮。但如果 K 线长期横盘，突然向下打压，一定要密切关注。对于各种消息，要解读正规渠道发布的新闻，不要听信小道消息，因为小道消息通常是陷阱。 3 、中国的货币严重超发，是世界货币印发最多的国家，贬值 20 ： 1 或者 15 ： 1 。如果不把超发的货币吸收起来，大米估计在每斤 200 元。货币的超发，是楼市狂涨的根本原因（见博文：大道至简之八）。所以，楼市的调控其实是个伪命题，隔靴搔痒式的调控，根本不起作用。这次楼市的调控，会导致部分资金进股市。 4 、 09 年收紧货币，所以只有小盘股涨，没有资金去做大盘股。 5 、由于粮食减产，只有利用转基因才有养得活 60 亿人。如土豆，本来产 1 万公斤的，利用转基因后能产 3 万公斤。 6 、人民币升值，对于纺织业的打击是毁灭性的，千万不要去碰。美国一定会想办法压人民币升值，毁掉中国的制造业。 7 、每一个板块都有一个核心：海水养殖业，壹桥苗业不具有垄断性，东方海洋、獐子岛都有自己的苗种。光伏业：德赛电池。创业板的不要碰，即使是核心，也不要碰。东方海洋前几年有几个项目投入，今年才开始显效益。丰乐种业由于是外资唯一没有控股的。这两个股票安全边际最大。 8 、国家为什么要掩盖粮食危机，是因为怕引起恐慌，到时控制不住局面。所以要有习惯存 3 个月的粮食。免得到时候去排队 3 天 3 夜都抢购不到。如果不准备，到时候会很恐怖。 9 、与种子股一样，赤天化和泸天化，都不要碰，其成本加大，国际市场价格降低，上下游的夹击，导致其没有利润可言。 10 、老师作过一次 ST 股，即 ST 申龙，因为关主其减值。新赛股份，也减值，如果棉花涨，粮食油也涨，还有潜力。反之不可买。今年棉花收获季节下雨，收摘进度缓慢。 11 、重组前兆：参看讲义。 ST 宏盛除非哪个公司脑袋灌水了，才会倒贴 66 亿去重组，其应收账款巨大。这波走完，造成不要贸然进减值、重组的股票，因为进去了，跌起来了还不知道是怎么回事。 12 、老师每年都会在郑州为亲朋好友开一个小型讲座，分析本年的牛股。今年是公开的。 13 、改名一般会带来一波好行情：老凤祥、合加资源、中色股份。 14 、通过小盘分析，前期捕捉到联环制药和新希望，。 15 、辽宁成大，吉林敖东，中山公用都是广发证券的股票，广发证券重组上市就意味着这几个股票的必然走势。广发证券股走强时，这三只股票才能走强，其中对比数据： 1 股吉林敖东现在相当于持有 1.14 股广发证券。 16 、先生最多时做了 20 多只股票，主要是想找出规律，换仓和换股操作的规律。现在一般只做三只。 17 、中国石油：进价按照国际市场属于偏低，可在车内终端市场的价格变，因此必然隐瞒利润，这波起来，应该走在前列，可以有 50%-60% 的收益。 18 、东阿阿胶，属于品牌优势和垄断优势。 19 、资产负债：在中国分析资产负债没有意义。因为在中国，政府和国有贷款要不是没有想还。 20 、中国和当年的日本不一样，当年的日本比现在的中强多了，国民素质、收入、体制、社会保障各个方面都强。当有钱人恐惧的时候，国家就完蛋。当今中国处于空前的危机。 21 、十大股东和流通股东方面：今天最后花了 40 分析讲紫金矿业，从招标书分析，完全的超级垃圾牛股，当年股东 1 毛钱买后就几十倍的套现，属于为权贵套钱的股票，对于权属不明，责任不清，套利者虎视眈眈的上市公司要远离。持股集中度：传奇性，比如刘芳。壹桥苗业董事长的女儿叫刘晓庆，上市公司只要出现明得，说明公司想增加固市场号码力，要包装，是规划好了的。真是明星进入，那是有原因的。第二天， 10 月 4 日 1 、两会期间，地产是利空，农业、环保是利好。秋季：海参利好。火箭卫星发射：中国卫星利好。 2 、维吾尔族是一个很有信仰的民族，天山是圣地，不容别人玷污，一般不会同意孩子与汉人通婚。新闻的潜规则，给钱，除非你达到了相当的级别。 3 、领导去某个上市公司尤其是民企意味着关系很近，尤其是 ST 股，得到政府重要官员关照的民营企业一般能享受更多的资源，民企上市公司享受政府补贴则说明关系非同寻常。 4 、大趋势，核心是政府利益，政府利益必须摆在判断股市趋势和板块轮动的最重要位置。 5 、煤炭由于发改委在压，结果就是煤炭在积蓄能量。煤炭估计在 10 月开始，会走得很远。 6 、中国目前是仅次于津巴布韦的货币，人口转折在 2020 年。 7 、哈马斯是让中东唯一稳定的组织，建医院、福利学校、资助穷人，对内充满爱。 8 、美军撤出伊拉克不到一周，伊拉克就买了 1000 亿的军火。 9 、第四季度，美国，欧洲经济在 10 月开始复苏，石油开始涨。美国才好卖其新能源技术。 10 、黄金除了中国的产量在增加，其它都在减产，主要是中国开采黄金不顾环境因素。黄金在 01 年产量是最高位，现在供不应求，开采成本越来越高。 11 、中国央行不可能加息，央行想稀释货币，用来投资。 12 、本周起全球不会轻易卖黄金，亚洲央行还在买黄金。 13 、粮食上涨引发的通货膨胀，就是粮食涨，黄金还要涨。一定要买金条、金砖，考虑可否及时变现，美元、黄金不要储存在国内，才会保值。 14 、重点讲了江西铜业、广晟有色、五矿发展、中色股份、东方钽业、东方海洋。江西铜业不是稀土股，盘大太大，每股的稀土可以忽略不计。政府对五矿发展、包钢稀土、中色股份、广晟有色等稀土股是规划好了的，互补互好，非同业竞争。东方钽业、中色股份是百元股。东方海洋非公开增发价 13.88 ，翻倍要达到 28 左右。 15 、关注当前热点第一、继续持有稀缺性有色金属资源，具有货币性与多用途完美结合的品种。黄金必将达到 2500 。因为处于上升升趋势，趋势是不可改变的，除了紫金矿业的黄金股票都可以做。紫金矿业的真实价格在 5 毛。黄金股：恒邦股份、山东黄金、中金黄金。稀土：东方钽业、贵研铂业、云南锗业、西藏矿业（铬）、辰州矿业、厦门钨业、锌业股份（根据国际市场价格推断锌业股份还有一倍的空间。）加工类：北矿磁材，横店东磁，宁波韵升，太原刚玉，黄河旋风，豫金刚石。有色金属的两大作用 1 、使用价值（商品特性） 2 、避险价值（货币特性）。有色金属在当下是黄金货币性的拓展，而具有比黄金多的功能。银行不要买，因为中国的银行按照国际标准应该破产，外资是不看好所以才减持的。全面回避钢铁，化肥，铝的股票，发球严重过剩产业。 16 、伊郎是最接近西方民主的阿拉伯国家，美国打压不准发展核武器实质是因为伊朗想发展新能源、核能，触及了美国自己新能源的利益，想搞乱伊朗，其新能源才有广阔的市场。中东将是乱源，火药桶，不要移民到那里。 17 、石油卖房子，可以进中国石油，可以看高有 70% 的收益。和 07 年一样引导资金进股市，吸纳货币。 18 、第四季度，美国经济复苏意味着对大宗商品的需求上升，继有色金属之后，煤炭石油都将走强。对油价判断误区是：美国担心油价上涨影响经济复苏。不存在这个判断的理由是： A 、油价上涨，美国华尔街以及石油构筑起来的金融衍生品市场获取的暴利更加惊人。而且中东石油大鳄们的卖油我相当一部分将被其没收。 B 、只有油价上涨，美国新能源计划才能全面铺开，民众才能给予最大支持。新能源技术才能获得广泛应用，才能通过技术优势获取最大暴利。 C 、油价高，才使其它国家想发展新能源。 ---- 生物燃油奥巴马在推进新能源战略 A 、只有油价上涨，美国制裁或者打击伊朗才能获得俄罗斯的支持（俄罗斯愿意在高价位卖石油） B 、美国对油价的承受能力越来越强（ 09 年 906 万桶 / 日，同比下降了 7.4% 或者 72.3 万桶 / 日，为 1999 年以来最低的一年。） 2008 年美国可接受的最高油价为 120 美元。 2010 年可以承受的最高油价为 140 美元。 C 、只有油价上涨，美国潜在的石油大国优势才能显现出来，美国大多是油页岩，当油页岩被加热时，就会出液态石油，不过开采成本比较高。 D 、只有油价上涨，由于美国的很多公司都在外持有石油资源股权，可以间接、直接控制世界石油资源，这样可以分摊部分成本，如同铁矿石翻版。今后伊拉克的石油可以看出来。 E 、石油日渐枯竭的现实难以抗拒。到 2040 年，全于地底石油开采怠尽，油质枯竭研究组表明实际储备比人们预期还要低于 80% ，况且海底石油开采需要 8 公里长的管道，难度很大，还有环境压力的问题。 19 、关于美国从伊拉克撤军的问题亲美的军队依然是美军的代言者，撤了可以再回来，伊拉克和中东其它地区才会从美国进口武器，尤其是伊朗军事实力进展迅速，中东国家害怕美国会煸风点火使中东局势复杂。伊拉克内部的三派（什叶派、库尔德人、逊尼派）矛盾暂时制约美国不会马上攻打伊朗，美国从伊拉克撤军担是增兵阿富汗，是因为阿富汗的地理位置，资源优势，可以作为基地打击伊朗、对中国的包围、对俄罗斯及中亚的威慑，美国永远不会从阿富汗撤军。还有就是暗中支持中国新疆独立，美国撤军后可减少军费，腾出经费更新武器。美国只有炸药是国有企业，其它都是民营企业，因为炸药是危险物品。从伊拉克撤军后把精力放在亚洲尤其是南海局势，结局就是中国蒙受损失，便于美国打击伊朗。油价已经开始步入上升通道。中国石油凸显投资价值。国际价格 140 与 70 的时候，国内油价一样，利润必然丰厚，隐瞒利润，是逼宫要天然气涨价，发改委能压得住吗？看看中国石油的高官历史就知道其逼宫潜力。 20 、煤炭 A 、煤炭和石油将是接下来的主力上行品种，煤炭决定中国经济命运，煤炭是唯一国内价格高于国际市场价格的资源品种， 2009 年进口 1.26 亿吨， 2050 年之前越来越依赖煤炭，如果按照需求衡量，则不到 2020 年，我国煤炭资源严重不足，以现状为基础，采出率为 30% ， 1037 亿吨的净有效量计算可开采 311 亿吨，年产 15 亿吨计算仅仅保证 20 年的产量。因此煤炭将来超过稀土黄金；先生原话：“我已经调仓煤炭股了”。 21 、中国将来光棍多达 5000-6000 万，没有一点劳动红利，人口出生和死亡严重不匹配，老龄化非常严重，养老金现在掏空了的，今后我们只有自己养活自己。中国城市化和西方城市化完全不一样，。 B 、煤炭全球贸易 8 亿吨，中国进口 1 亿吨，占 1/8 ，日本专家预计中国进口煤炭可能在未来 10-15 年达到 8 至 10 亿吨，离开了煤炭，中国将彻底完蛋（ 2010 年 6 月 8 日 21 世纪经济报道）。到时比铁矿石还难过 C 、煤炭资源整合：白话就是把民营企业的资源整合到我们手里，浙江老板 5 亿买，现在 5000 万买回来，不然就叫公检法来搞你，看你服不服，整合对煤炭产能有削减作用，因为煤矿事故与官员勾结，政府清理门户，稀释自身债务。此时先生打开软件和资料对比分析，要关注新疆、内蒙、河南的煤炭，每只都是金股，看到就流口水，就是没有那么多资金了。兰花科创每股 297 吨国投新集每股 160 吨西山煤电每股 147 吨神火股份有资产注入预期大同煤业（山西的煤炭已快采尽）盘江股份值得关注兖州煤业很容易拉升，先生做过两次露天煤业开采成本低内蒙的潞安环能、上海能源、国阳新能、平煤股份只分析 F10 开滦股份跟钢结合很紧密。（开滦主产焦炭，焦炭是炼钢的）恒源煤电，最好的一只，价格应该在 50 。郑州煤电是预期最好的一只，可以赚 50% 冀中能源目前价格低 22 、房地产类股票先生说永远不碰房地产股票。货币超发是决定房价的主导性力量。 ZF 对房地产的调控态度无法统一，立声摇摆，调控房价，则物价必涨，资金流向决定了的。股市和楼市不能同时弱，政府希望股市吸纳超发货币。二三线城市的房价安全性高一线，上涨空间大于一线，下路小于一线。商业地产的安全性高于住宅，六倍原理。环境优美的房子将来将成为稀缺性，北京，上海的水资源制约了今后房价的走势。现在中国的水检查项目比西方少了三分之二，有报道说地沟油检测完全合理。由此可见中国的检测标准还可信吗？推荐两个宜居的地方，山东威海荣成县和丽江的束河古镇。小户型和别墅的价值基础更强。今后水源清澈充足，空气清新，人文环境好的居住地方少了。二三线城市尤其是三线城市的房价仍然有翻倍的可能。地产股的指标和煤炭一样的看好，与中国石油一样，超跌，而房价未跌。地产股上升空间大。重点在注在建项目的，排除无项目的股票，地产股的现金流一般都比较少。 “我不买地产股和军工股”，推荐一只地产股：福星股份。 23 、生物制药（防传染、病毒的优先考虑）和养生一样。将来和养生的什么行业前景都好，前几年有些做养生的在胡搞，自己给自己搞砸。舍、得，舍与得，人要有爱心，带着爱心去做事，必将会有好的回报，对一个事情要想好的，要开心，你整天对自己周围的事与人看不惯，你心情会好吗？要调整好心态，要爱国。先生说，我当记者，做新闻部主任以来，接触什么事情都有，什么肮脏事情乾隆春兰秋菊，但是我每天尽量往好的地方想。对要存感恩之心，要爱国家，要为国家做点事，力所能及（先生以前是人民日报的，采访过前日本政要子女），希望自己的世界变好。 24 、继续关注农林牧渔，尤其是海水养殖和种子。 25 、环保与新能源环保盈利能力比较差。新能源跌了 10% 的就大胆买，只要在 20 日线上。做投资要有善心，自私心不要太重，假如你亏起卖的，来接盘的是一个下岗职工，别人买了就大涨，我们应该想想是不是我们帮助了他呢？我们也应该感到高兴，应该庆幸是帮助了别人，不应该骂爹骂娘的。 (10.30-10.31) 笔记深圳精品黄金周活动第六期 1 ：大盘这几天在 3000 点附近震荡 , 震荡的越久对行情越有利 , 这波一定过 3500 点 , 吸引资金入场 , 减少对购买商品的资金 , 削弱通胀隐患。这次大资金路线：中小板块 --- 二线蓝筹股 --- 大盘蓝筹。大盘蓝筹将会是这波牛市的最后阶段。 2 ：大盘震荡上行 , 但震荡的重心逐渐上移 , 吸引资金入场 , 快速洗盘没收一部分资金 , 削弱通胀隐患然后再起这样更符合政府的意愿。 3 选股票 A ：不要听小道消息，要解读正规渠道新闻，小道消息往往是陷阱。多读书，多思考，多交流。一定要克服功利心里！不克服心理别做股票！ B ：从数据入手看财务指标每股收益 C ：看每股收益率：未来大于现在大于过去（炒股就是炒预期）做投资是做预期。 D: 看净利润 E: 看利润可持续性 F ：看 K 线 4 ：判断底部 A ：资产减值：资产减值密集出现时，很可能大底形成。因为主力投资者往往趁股票下跌建仓。 B ：每股净资产：一般情况下净资产越高的公司安全边界越高，股权激励越苛刻，股票走得越好。必须结合指标综合来看。 5 ：做股票一定要知道自己买的股票是做什么的，知道自己为什么买这个股票。一定要选出安全边际比较高的股票（看收益率）。如果预收账款翻倍那这个股票也会翻倍，如果是负账款就会死得很惨，收益最大涨幅最大，银行集中进 1 个股票，绝对不止翻 1 倍，因为会找多家银行贷款对于他的发展银行最清楚。 6 ：打压房价 , 最近出台的一系列政策逼迫资金往股市搬家 , 即使调整也不会很深 , 外围资金很多。这意味着政策面未来对泡沫的容忍将放宽 , 泡沫的力量可能被放大并因此得到延伸。 7 ：热钱流入极为坚决。中国外汇储备净增长了 70 多亿美元 , 三季度增加量则达到 1940 多亿美元。在第三季度储备增长中 , 贸易顺差 840 多亿美元 ,FDI 引入 290 多亿美元 , 因美元贬值导致的日元和欧元储备增加值达到 650 亿美元 , 但这之后仍有 165 亿美元的投机热钱。数据对比可以发现 , 近几个月来 , 热钱都在流入。 8 ：关于加息 , 我第一时间在博客上声明不改趋势 , 只会使行情来的更家迅猛 , 从最近有色煤炭的表现来看 , 相信大家已经感觉到了 , 关键是看加息间隔的时间 , 我预计今年只有一次加息 , 如果频繁加息那行情也会提早结束。 9 ：粮食危机，老师不止一次提到。习惯存半年的粮食。国家掩盖粮食危机怕引起恐慌，到时无法控制。转基因也是为了增加产量。由于粮食减产，只能靠转基因增产。 10 ：人民币升值，对于纺织业的打击巨大。美国一定会想办法让人民币升值，毁掉中国的制造业。如果实体经济的基础没有了，这波下跌没跑掉，那比日本还惨而且还涨不回来！ 11 ：关注美联储量化宽松决议下周 , 美联储公开市场委员会将举行例会 , 从索罗斯近期携 90 亿美元进驻香港 , 其香港办公室正式投入运营的情况来看刺激的规模要高于预期 , 到时国际大宗商品价格将继续走高 , 尤其是油价 , 将是接下来最壮观的走势。油价最近都在 80 美元附近整固 , 目的就为了走出一波强势。新能源股票也会随之走高。油价上涨之后就是粮价上涨 , 油价上涨生物燃油盈利空间大 , 增加产量导致国际粮价上涨传导到国内粮价上涨。 12 ：板块轮动走完完整周期从农业到有色到煤炭石油全部验证了我的判断是正确的 , 煤炭将走的最远 , 现在只是刚开始阶段 , 上次提到煤炭将在 10 月开始启动，老师并调仓到煤炭。现在已经赚很多了。利益的最大话可以从涨的最多的品种调仓到涨的不大的品种。完整的周期还会回到农业上来。 13 ：全流通时代创业板不要碰，创业板的疯狂是吸引散户接盘 ,11 月中旬会引发拐点 , 这些资金会从中小盘转向二线蓝筹最后才会引发到大盘股上 , 关注中石油的解禁 , 会引发一轮涨势。 14 ：关注的板块：有色关注 000962,000758 老师上次强调的百元股 002155 黄金（锑矿持续涨价） 600531 （对比黄金 , 其实白银涨势胜过黄金 , 将比黄金走的更远） , 600259 稀土加有色 , 稀有小金属都可以买 , 钢铁 , 铝之类的只能算反弹不长远。煤炭 600188, 老师买的股票已经赚了很多了 000780 内蒙古煤炭振兴西部集团承诺资产注入 , 产量将翻倍 ,10 月解禁 , 一定大幅拉高 , 配合解禁走的更远。 600121 中部崛起以郑州为中心河南煤炭整合 , 年底前完成 3 家 5000 万吨的产量 , 郑州煤电最有可能集团资产注入时间已经临近。石油 600157 具备石油和煤炭双重属性 ,11 月中旬石油价格开始上涨 , 煤炭也跟着上涨 , 必定会引起资金争夺。业绩大幅提高，后期应该有波不错的走势。新能源关注核能未来投资最大 002130,000777 。电池概念 , 重点发展新能源汽车 ,000049,600884 最后买农业海水养殖 002086,002069 类和种子类 000713,000998,600354, 关注钾肥概念 , 稀土的炒做也有可能引发钾肥概念的炒做。农业走完也是完整周期的结束。 15 ：关于行情结束储蓄大搬家的时候就是疯狂的最后表现 , 可以关注新闻 , 媒体等报道。 16 ：关于房价这次楼市的调控，短期会导致部分资金进股市。长期房价还会走高 , 虽然最近出台一系列政策 , 但只是暂时性的压抑 , 除了人为因素 , 中国货币严重超发，是楼市狂涨的根本原因。高房价的终结因该在 2020 年 , 有刚需的可以在这次房价调整中购买 . 人口因素引起 , 人口在不断的减少 ,80,90 后负担 , 收入 , 购买力等因素。老龄化越来越严重 , 社会保障不组 , 未来的朝阳产业应该是养老这方面。有很多和上次相同的内容，这里不重复记录，请参考上次笔记。以上内容为投资分析，不作为您的投资依据，此内容讲座笔记总结，仅供参考，不作为商业用途，不承担法律责任，最后预祝大家投资成功！解读市场环境，调配投资渠道 2010 11 13 上海周五的大跌时洗盘，这种想象在将来将成为常态。由于石化双雄的启动，特别是中石油的启动让人感到了轮动惊恐，由于小盘股的盈利筹码确实比较多，回调成为了一种必然，未来煤炭和石油仍然看好，大盘将震荡上行。心理分析：股民普遍在盈利的时候最为恐慌，被套住反而不恐慌。这次回调也有另外一个因素，那就是高盛试水：高盛曾经在 11 月 12 日发给客户一份报告，称大盘已经见顶，鼓励他们卖出手中所有的股票，这次检验让高盛更有信心了，他们已经知道了他们对市场的影响力，以后再真正的高位打压指数将变得非常容易。市场也传出了连续加息和提高印花税的声音，但是印花税提高的可能性很小。 11 月是一个大的节点，在这个节点之后小盘股将调整，大盘股将跳跃，关注资源大盘股）自中国有股市以来，每一次上行波段需要调整的时候，最大权重股往往都会突然被拉升。而每次权重股被拉升后 , 股市就会进入快速调整。如果无外力配合，大盘调整会在 15% 以内，然后再创新高。试想当时 5 30 以后很快股市就上了 6124 点。没有 5 30 就没有 6124 ，操作上如果觉得过于惊恐可以适当减仓。由于这次的调整，整个行情的转势时间将发生后移。而其强度，幅度和调整的时间成正比。（石油将会涨的很离谱）石化双雄开启新的阶段，拥抱资源类，选择价值低估，垄断性，盈利能力强的蓝筹，与相扑共舞。彻底回避创业板。国家队没赚钱的结果必定打压小盘股。油价被低估 . 根据黄金和石油价格比价关系，建立的量化交易模型，要么石油被低估，要么黄金被高估，其结论是石油必涨。在运用信息的时候，并不是越多越好，而是要从重要的信息中学会解读。以前推荐过中色股份和东方钽业，当时说会涨的很离谱。 11 月 5 日， A 股开户数达到 1.5 亿户。 A 股持仓比例升至 35.75 。此轮收益 50% 是及格线。黄金本论迎来 10 年大牛市（这是几年前说的），十年间涨了 4 倍。而炒金者中，仅三成赚钱 2008 郑州黄金专场中有过解读，看准了就要长相守。国际大宗商品：糖，锡，铜等都走出新高。棉花由于即是军工又是农业，所以也创出新高。举例：卡梅伦来华访问时，接受大学生提问，居然是 : 你能从中国模式中学到什么。卡梅伦彻底无语。（中国模式是最 SB 的模式）。内外合力：这是一轮与以往不同的牛市。外：弱势美元政策， 6 月 7 日后向新周期过度。内：外强中干，外省内贬的人民币。 G20 峰会，美元反弹是必然的（否则太 SB 了），会中当然要升值做做样子。人民币对内贬值，物价飞涨。本论行情是春药行情，外部合力使得大宗商品已经正在或者马上上涨。由于本轮行情非实体经济支撑，而是外力催生，其惨烈程度将超过 2008 。汇改行情：其根源是强化外升内贬预期。 05 年汇改 ---- 大行情 2010 年汇改与今年 6 月。美联储开始印钞：人民币对内加速美联储的意图：做空美元，做多资源。未来人民币对外升值的步伐还将继续。华尔街狙击欧元 + 中国自宫中国 2010 年 8,9 月减持 2.8 万亿日元（中国已经意识到日本存在巨大风险性 . ）美联储两次开印钞机背景不同（看 K 线）其战略意图为：热钱涌入 --- 逼迫本币升值 --- 推高资产泡沫 --- 热钱撤离 --- 泡沫破灭弱势美元延续：伯南克：大萧条（怕紧缩）美：与中国势不两立最大根源是与中国价值观不同而不是惧怕中国强大。美国目标：迫使中国短期人民币上升 25% 。煤炭类：其盘子够容纳国家队，未走完。 M2/GDP 1952:0.149 1978:0.32 2005:1.98 2010:1.81 其必然结果是：资源为王在通货膨胀成长阶段，股市是最好的机会。农产品的特点：一涨就不回头（长期效应）所以粮食是黄色的金子粮食的利润中国在流通领域是 45% ，国外是 10% 房地产的海面作用已经到了极限：一：日本：房地产市值 /GDP=2.5 （人类极限）美国： ----------------------=2 香港和德国： ------------- 小于 2 中国： 2010 年已经大于 2.5 二： 25-34 岁人数创历史低点中国：今年三：人口综合生育率日本： 2.0 （ 1980 年）中国： 1.22 （ 2000 年）即使 2012 年过，也不会过 2020,2020 是最终终结点。增发货币的目的：为了在任期内不要出问题。媒体报道居民储蓄搬家达到 7000 亿。股市将震荡上行，下跌买入，离奇上涨可以抛出。下一波券商股可以期待（其原因在于很多人将做短线为券商打工）十二五的投资意义：资源，内需，新能源主线：黄色，黑色，液体金子，调仓。重点：前期涨幅较小举例： 60091 株治集团（老师做过的）黄金期货： 2500 以下，轻易不做空， ------ 严重低估粮食：大豆（包括食用油），糖，棉（农民缺少经济服务机构）粮食涨价时全球普遍现象 1 ：劳动红利丧失 2 ：生产资料 3 ：生物燃油（粮食） 4 ：滥发货币做生意 ------- 种地（最赚钱）结论：农业上涨时大趋势，粮食战争随时可能打响重点 1 ：有耕地的农业股票 2 ：未被外资介入的种子 3 ：海水，淡水养殖类 4 ：养生，夸农业（东阿阿胶） 5 ：棉花，煤炭，羊绒（与前年极寒有关）黑色金子：更强，更远稀土，钽，铟，等稀有品种，选涨幅小的介入。煤炭：中国的生命之源（ 70% 以上的动力）刚走一波液体开始的时候，也是局势最复杂的时候，国际，国内油价对比，让液体金子发光与美元同步性 ----- 行情的延续 2040 石油枯竭央企重组（国家队表现之时，滞后于 QFII ）军工整合，例如：中航精机还有一个月造纸环保（人民币升值）：是环保的拓展军工整合价值低的地产股房价：货币推高，春药用尽时，悲剧已埋下。核电（只占 1.8% ） ; 中核科技，升华拜克，东方皓业，嘉宝集团中国应该走垃圾发电之路 8.22 讲座新周期何时结束，时老师仍然在等待关键数据，所提示板块与 8.8 大致类似：一：农业：新周期投资主线和大思路抵抗通货膨胀为主线，由于货币发行量过大又不甘心的自动贬值，这些资金会疯狂炒作一些品种，表现在股市上的版块的轮动主要在吃、医、资源品等方面的轮动，粮食必然首先成为炒作对象。 1 ，农业版块的核心是种子 2 ，干旱水灾对海水养殖是大机会 3 ，食用油 4 ，受灾面积较小的产粮品种 5 ，鸡肉、鸭肉、猪肉、牛肉 6 ，糖和棉花（注意关注非旱区、非水灾区） 7 ，流通领域、农产品 8 ，多元化经营品种及白酒 9 ，园林、苗圃二、资源类抗通胀品种稀土等稀有金属的货币性和抗跌性非常强黄金：认为 2500 美元以下都是低点，（这一点与刘军洛意见相左）有此偏好的朋友们建议买投资性金条，金砖，高纯度金。三、煤炭：尤其是新疆内蒙煤炭资源四、石油：见结论五、此次南海争端，中国又将忍让，对投资的影响：中国依赖进口，资源品价格将上涨；渔业影响：淡水养殖将上涨船舶制造和军工有机会，军工盘子较小，外资进入中国可以恶意操控六、养老养生，抗传染病的医药股，病菌的突然传播会成就一些个股。结论 : 1: 中美在 2010 年不加息，中国最多存款加息一次。 2. 中国泡沫再次启动难以避免。美国的计划： A 逼迫中国开放金融市场 B 狙击欧元，造成人民币对欧元升值，重创中国出口世界上最好的两大货币：澳元欧元，其次美元 3. 新周期中，美国股市将在万点附近长期震荡盘整，其趋势的单边强势和赚钱效应都应不如中国，从而诱使热钱大量流入中国，吹大中国泡沫。美国最希望和正在做的，就是竭尽全力吹大中国泡沫。 4. 石油的大幅上涨有两个条件： A 美国房屋的销量上升 B 对伊朗的制裁全面铺开时老师仍然坚持判断 100 美元以下不可能再现了。关于伊朗和朝鲜战争的问题，老师判断朝鲜战争依旧打不起来（还是大炮的问题解决不了），伊朗战争也打不起来，理由是：美国是讲人道人权的国家，伊朗是极端蔑视人权的国家，对生命的蔑视会让这个国家丧失理智，单是制裁就足够得到他们想要的石油了，没必要动武。 5. 新周期的人口因素将会影响中国的大趋势。 6. 未来数年，人民币的购买力将下降 60% 左右，物价会相应上涨。 7. 新周期中，政府需投资博钱，希望在指数波动不大的情况下，让版块提升然后退出，再提升另一个版块赚钱所以新周期中最忌追涨杀跌，注意涨的时候换股。换股原则如其前一贯作风。 8. 关于大家最关心的房价问题。房价是中国人心中的噩梦。三剑客的观点现在产生了分歧，牛刀认为房价必跌。时老师认为货币发行量决定房价走势。只有在货币发行明显放缓的情况下房价才有可能下跌。六倍原理依然成立。有关房价的博弈各利益方目前正在紧张的博弈。投资建议：行情开始阶段，每一次下调跌不动了要大胆买入，末期相反；新周期初期大胆入市，末期坚决撤退。在行情进入尾声时，两个选择； 1 做空股指期货，在金融不出现系统风险的前提下； 2 全部换成实物，在货币崩溃风险的前提下。 2010 年 8 月 23 日 23 时整理完结，从国家角度看，房地产沉淀的资金越多，对国家发展越不利，没有一个国家因房地产行业的发达而成为强国。 2 加税 20 07 年赤字 2000 亿， 2008 年 1800 亿， 2009 年达 9500 亿，今年税收会更高 3 币加速贬值，通货膨胀继续发展，中国货币发行速度世界领先！ 1990 年至今， M2 增长了 39.6 倍。货币投放过快导致 1 贫富不均，差距拉大 2 制约消费 3 股市与楼市是吸收资金的最佳场所！ 1 如果调查楼市股市注入资金情况，仅仅是配合洗盘而已。即，开始调查时，房价与股价开始调整，通常调查的结果是没有一分钱流入楼市与股市，即说明房价与股市调整将要结束，鼓励奖金放心大胆的流入股市与楼市！ 2 无论楼市股市涨跌， ZF 永远都喜欢资金进入股市与楼市，因为这里是利益的最佳场所。 3 新股发行的点位 2900 点至 3400 点，所以国家会死首此点位向下洗盘 ---- 拉升 ---- 吸引资金 ---- 上涨 ---- 震荡洗盘 ----- 上涨 ---- 暴跌 2007 年就是如此。 4 关注通货膨胀，当压力很大时，会把资金全部没收！通胀大时会暴跌通胀小时是盘整 5 关于加息：分析：短期内不会加息，即便加息对市场的影响会很小对股市的关系： 1 新股发行，只要新股发行不停，即为安全区域 2 关注通胀每一轮下跌，都是为下一次上涨创造条件而已！！！房市：房价会调整 20---30% ，之后会上行。 6 投资结论： 1 货币贬值将加快 2 抗通胀产品会成为投资主线 3 大项目建设，有色金属将上涨 4 美元，黄金，石油，铁矿石等大宗商品会可能同步走向，双双走强 5 下一步中国必将增加黄金储备 7 股指期货：由于杠杆效应，股指期货可能会在短期内使一些帐户被打爆仓，一个大利空或者利多，造成暴涨与暴跌，就可以瞬间完成对财富的转移。当蓝筹股解禁之日，也就是它兴风作浪之时！现在之所以很平淡，仅仅只是为了隐藏好它的利爪！ 8 两会后的热点板块： 1 资源为王思路下的整合板块 2 农业板块， 09 年 8 月至今，收益最稳定的板块之一货币贬值，最低收购价的提高，意味着对粮价将上涨的确认。灾害性气候密集，农产品上涨，国家政府报告中，农业属于弱势行业可关注。可以关注糖股。当灾害天气持续时，准备半年至一年的粮食！ 3 环保，新能源，新材料中国环保压力巨大，未来五年，节能环保，会有重大的机遇 4 造纸：这个板块属于重污染板块，现在国家开始关闭小的造纸厂，带了投资机会 5 智能电网政府工作报告内容：加强智能电网建设 6 地产板块两会后，可关注房地产板块，可以选择二三线城市房地产的股票，此类地产公司上市有钱。 7 石油板块中国汽车业的快速发展，正带来至命的经济安全隐患，但是对石油类的企业却是利好！目前石油类股股票估值已趋于合理美国想要发动石油战争，粮食战争和货币战争 8 地域板块新疆板块资源丰富，将会未来最具潜力的板块之一，也是政府投资最多的地方！（原因去年发生骚乱）总结：八个板块可以选择几个热点股票，轮番寻求低点做！亦可以重点做一两个，根据投资偏好选择！！投资讲座整理; 23 次阅读|0 个评论

分享中国人缺少什么——在北京大学的演讲: mingyu86 2012-6-12 17:59; 一，对百年文化反省的一个反省：什么逃脱了反省反而成了反省的前提今天我讲的题目是从尼采的一篇文章套用来的，那篇文章的题目是《德国人缺少什么》。遗憾的是，尼采讲这样的题目用不着做譬如说德国与东方或者德国与英国之类的比较，他只是把德国的现状与他心目中的标准做一个比较，然后直截了当说出他的批评意见来。而一个中国人讲《中国人缺少什么》这样的题目，似乎就理所当然地成了一个所谓中西文化比较的题目。事实上，中国人也的确是在西方的冲击下才开始反省自己的弱点的。我们本来是一个没有反省习惯的民族，从来以世界的中央自居，不把夷狄放在眼里。如果不是鸦片战争以来不断挨打，我们到今天也不会想到要反省。不过，挨打之后，我们也真着急了，反省得特别用力，以至于以中西比较为背景的文化反省成了 20 世纪中国思想界说得最多的话题。该说的话好像都说过了，再说就不免老调重弹，所以我从来不参加这类讨论。也许由于我始终与这个话题保持着一个距离，因此，当我现在来面对它的时候，我就获得了一个与身在其中的人不同的角度。我在想：百年来的文化反省本身是否也是一个需要反省的对象呢？我发现情况确实如此。我已经说过，我们是因为挨打而开始反省的，反省是为了寻找挨打的原因，改变挨打的状态。之所以挨打，明摆着的原因是中国贫弱，西方国家富强。所以，必须使中国富强起来。于是，富强成了 20 世纪中国的主题。为了富强，中国的先进分子便向西方去寻求真理。所谓寻求真理，就是寻求西方国家富强的秘诀，寻求使中国富强起来的法宝。这种秘诀和法宝，在洋务派看来是先进的技术和武器，所谓“西洋奇器”和“坚船利炮”，在维新派和革命派看来是西方的政治制度，即君主立宪或共和，在新文化运动看来是科学和民主。当然，你可以说认识是在一步步深入，但是，基本的出发点未变，就是把所要寻求的真理仅仅看做实现国家富强之目标的工具，与此相应，反省也只局限在那些会妨碍我们富强的弱点上。我不能说这样的出发点完全不对，不妨说是形势逼人，不得不然。可是，在这样的寻求真理和这样的反省中，中国文化传统中的一个严重弱点不但逃脱了反省，而且成了不可动摇的前提，这个弱点就是重实用价值而轻精神价值。二，以严复为例：用实用眼光向西方寻求真理我以严复为例来说明我的看法。严复是一个适当的例子，他是百年来中国人向西方寻求真理的先行者和杰出代表，其影响覆盖了世纪初整整一代中国知识分子。他的高明之处在于，他首先认识到西方的政治制度不是凭空建立的，而有其哲学上的根据，应该把这些哲学也引进来。但是，即使是他，或者说，特别是他，亦是用实用眼光去寻求真理的。大家知道，在上世纪末本世纪初，严复翻译了 8 部西方名著。关于他的翻译，我想提示两点。第一，他引进的主要是英国的社会哲学，之所以引进，除了他在英国留学这个经历上的原因外，最主要的是因为他有强烈的社会关切，在他看来，斯宾塞的进化论社会哲学是警醒国人起来求富强的合适的思想武器。第二，他翻译的方式是意译和节译，通过这个方式，他舍弃乃至歪曲了他理解不了的或不符合他的需要的内容，更加鲜明地贯彻了求富强这个意图。举一个例子。在他的译著中，有约翰·穆勒的《论自由》，他译做《群己权界论》。这部著作的主旨是要确定社会对于个人的合法权力的限度，为个人自由辩护。在书中，穆勒反复强调的一个论点是：个人自由本身就是好的，就是目的，是人类幸福不可缺少的因素，它使得人类的生活丰富多样，生气勃勃。书中有一句话准确表达了他的出发点：“一个人自己规划其存在的方式总是最好的，不是因为这方式本身算最好，而是因为这是他自己的方式。” 事实上，肯定个人本身就是价值，个人价值的实现本身就是目的，这个论点是西方自由主义思想的核心。无论是洛克、约翰·穆勒以及严复最信服的斯宾塞等人的古典自由主义，还是以罗尔斯、哈耶克为代表的当代自由主义，都是把个人自由看做独立的善。罗尔斯正义论的第一原则就是自由优先，他认为较大的经济利益和社会利益不能构成接受较小的自由的充足理由。他还强调，自尊即个人对自己价值的肯定是最重要的基本善。哈耶克则反复阐明，个人自由是原始意义上的自由，不能用诸如政治自由、内在自由、作为能力的自由等具体的自由权利来混淆它的含义。可是，在严复的译著里，这个核心不见了。在他所转述的英国自由主义理论（见约翰·穆勒《群己权界论》和斯宾塞《群学肄言》）中，个人自由成了一种手段，其价值仅仅在于，通过个人能力的自由发展和竞争，可以使进化过程得以实现，从而导致国家富强。与德国哲学相比，英国哲学本来就偏于功利性，而严复在引进的时候，又把本来也具有的精神性割除了，结果只剩下了功利性。只要把真理仅仅当作求富强的工具，而不同时和首先也当作目的本身，这种情况的发生就是不可避免的。因为这样一来，一方面，必定会对人家理论中与求富强的目的无关的那些内容视而不见，另一方面，即使看见了，也会硬把它们塞进求富强这个套路中去。这个例子十分典型，很能说明当时中国思想界的主流倾向。究其原因，只能从我们重实用的文化传统和国民性中去找。由于重实用，所以一接触西方哲学，就急于从里面找思想武器，而不是首先把人家的理论弄清楚。中国人是很少有纯粹的理论兴趣的，对于任何理论，都是看它能否尽快派上用场而决定取舍。在世纪初的这班人里，严复算是好的，他毕竟读了一些西方原著，其他人如康有为、梁启超、谭嗣同、章太炎辈基本上是道听途说（只看日本人的第二手材料），然后信口开河（将听来的个别词句随意发挥，与佛学、中国哲学、西方其他哲学片断熔于一炉），为我所用。也由于重实用，所以对于西方哲学中最核心的部分，即涉及形而上学和精神关切的内容，就读不懂也接受不了。在中国人的心目中，一般没有精神价值的地位。无论什么精神价值，包括自由、公正、知识、科学、宗教、真、善、美、爱情等等，非要找出它们的实用价值，非要把它们归结为实用价值不可，否则就不承认它们是价值。我不否认，中国有一些思想家对于人的精神问题也相当重视，例如严复提出要增进“民德”，梁启超鼓吹要培育“新民”，鲁迅更是孜孜不倦地呼吁要改造“国民性”。但是，第一，在他们那里，个人不是被看做个人，而是被看做“国民”，个人精神素质之受到重视只因为它是造成民族和国家素质的材料。第二，他们对于精神层面的重视往往集中于甚至局限于道德，而关注道德的出发点仍是社会的改造。因此，在我看来，其基本思路仍不脱社会功利，个人精神的独立价值始终落在视野外面。三，王国维：重视精神价值的一个例外那么，有没有例外呢？有的，而且可以说几乎是唯一的一个例外。正因为此，他不是一个幸运的例外，而是一个不幸的例外，不是一个成功的例外，而是一个失败的例外。在世纪初的学者中，只有这一个人为精神本身的神圣和独立价值辩护，并立足于此而尖锐批评了中国文化和中国民族精神的实用品格。但是，在当时举国求富强的呐喊声中，他的声音被完全淹没了。我想从一件与北大多少有点关系的往事说起。两年前，北大热闹非凡地庆祝了它的百年大典。当时，纯种的北大人或者与北大沾亲带故的不纯种的北大人纷纷著书立说，登台演讲，慷慨陈词，为北大传统正名。一时间，蔡元培、梁启超、胡适、李大钊、蒋梦麟等人的名字如雷贯耳，人们从他们身上发现了正宗的北大传统。可是，北大历史上的这件在我看来也很重要的往事却好像没有人提起，我相信这肯定不是偶然的。北大的历史从 1898 年京师大学堂成立算起。 1903 年，清政府批准了由张之洞拟定的《奏定学堂章程》，这个章程就成了办学的指导方针。章程刚出台，就有一个小人物对它提出了尖锐的挑战。这个小人物名叫王国维，现在我们倒是把他封做了国学大师，但那时侯他只是上海一家小刊物《教育世界》杂志的一个青年编辑，而且搞的不是国学，而是德国哲学。当时，他在自己编辑的这份杂志上发表了一系列文章，批评张之洞拟定的章程虽然大致取法日本，却惟独于大学文科中削除了哲学一科。青年王国维旗帜鲜明地主张，大学文科必须设立哲学专科和哲学公共课。他所说的哲学是指西方哲学，在他看来，西方哲学才是纯粹的哲学，而中国最缺少、因此最需要从西方引进的正是纯粹的哲学。王国维是通过钻研德国哲学获得关于纯粹的哲学的概念的。在本世纪初，整个中国思想界都热衷于严复引进的英国哲学，唯有他一人醉心于德国哲学。英国哲学重功利、重经验知识，德国哲学重思辩、重形而上学，这里面已显示了他的与众不同的精神取向。他对德国哲学经典原著真正下了苦功，把康德、叔本华的主要著作都读了。《辨证理性批判》那么难懂的书，他花几年时间读了四遍，终于读懂了。在我看来，他研究德国哲学最重要的成就不在某些枝节问题上，诸如把叔本华美学思想应用于《红楼梦》研究之类，许多评论者把眼光集中于此，实在是舍本求末。最重要的是，通过对德国哲学的研究，他真正进入了西方哲学的问题之思路，领悟了原本意义上的哲学即他所说的纯粹的哲学应该是什么样子的。王国维所认为的纯粹的哲学是什么样子的呢？简单地说，哲学就是形而上学，即对宇宙人生做出解释，以解除我们灵魂中的困惑。他由哲学的这个性质得出了两个极重要的推论。其一，既然哲学寻求的是“天下万世之真理，非一时之真理”，那么，它的价值必定是非实用的，不可能符合“当世之用”。但这不说明它没有价值，相反，它具有最神圣、最尊贵的精神价值。“无用之用”胜于有用之用，精神价值远高于实用价值，因为它满足的是人的灵魂的需要，其作用也要久远得多。其二，也正因此，坚持哲学的独立品格便是哲学家的天职，决不可把哲学当作政治和道德的手段。推而广之，一切学术都如此，唯以求真为使命，不可用做任何其他事情的手段，如此才可能有“学术之发达”。用这个标准衡量，中国没有纯粹的哲学，只有政治哲学、道德哲学，从孔孟起，到汉之贾、董，宋之张、程、朱、陆，明之罗、王，都是一些政治家或想当而没有当成的人。不但哲学家如此，诗人也如此。所谓“诗外尚有事在”，“一命为文人，便无足观”，是中国人的金科玉律。中国出不了大哲学家、大诗人，原因就在这里。尤使王国维感到愤恨的是，当时的新学主流派不但不通过引进西方的精神文明来扭转中国文化的实用传统，反而把引进西学也当成了实现政治目的或实利目的的工具，使得中国在这方面发生改变的转机也丧失了。他沉痛地指出：政治家、教育家们混混然输入泰西的物质文明，而实际上，中国在精神文明上与西方的差距更大。中国无纯粹的哲学，无固有之宗教，无足以代表全国民之精神的大文学家，如希腊之荷马、英之莎士比亚、德之歌德者。精神文明的建设无比困难：“夫物质的文明，取诸他国，不数十年而具矣，独至精神上之趣味，非千百年之培养，与一二天才之出，不及此。”精神文明原本就弱，培养起来又难，现在只顾引进西洋物质文明，精神文明的前景就更加堪忧了。四，中西比较：对精神价值的态度这么看来，对于“中国人缺少什么”这个问题，在本世纪初已经有两种相反的答案。一种是王国维的答案，认为最缺的是精神文明。另一种是除王国维以外几乎所有人的答案，认为最缺的是物质文明，即富强，以及为实现富强所必需的政治制度和思想武器。至于精神文明，他们或者还来不及去想，或者干脆认为中国已经充分具备。事实上，他们中的大多数人或早或晚都得出了一个共同的结论，说西方是物质文明发达，中国是精神文明发达，甚至是全世界最发达的。直到今天，还有人宣布，中国的精神文明全世界第一，并且承担着拯救世界的伟大使命， 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世纪将是中国世纪云云。当然，在这两种不同答案中，对于精神文明的理解是完全不同的。在王国维看来，精神文明的核心是对精神价值的尊敬，承认精神有物质不可比拟的神圣价值和不可用物质尺度来衡量的独立价值，一个民族精神文明的成就体现为它在哲学、宗教、文学、艺术上所达到的高度。而其他人所说的精神文明，基本上是指儒家的那一套道德学说，其成就体现为社会的稳定。你们一定已经想到，我是赞成王国维的答案的。在我看来，中国人缺少对精神价值的尊敬，从而也缺少对守护和创造了精神价值的人的尊敬，这是明显的事实。我暂时先提一下这方面最直观的一个表现。在欧洲国家，任何一个城镇的居民最引以自豪的事情是，曾经有某某著名的哲学家、艺术家、学者在那里生活过，或者居住过一些日子，他们必会精心保存其故居，挂上牌子注明某某何时在此居住。我在海德堡看到，这个仅几万人口的小城，这样精心保存的故居就有数十处。在巴黎先贤祠正厅里只安放了两座精美的墓，分别葬着伏尔泰和卢梭。如果不算建祠时葬在这里的法国大革命时期的一些政治家和军人，进入先贤祠的必是大哲学家、大文学家、大科学家，总统之类是没有资格的。想一想即使在首都北京保存了几处文化名人故居，想一想什么人有资格进入八宝山的主体部分，我们就可知道其间的差别了。五，从头脑方面看中国人缺少精神性说我们不重视精神本身的价值，这是一个婉转的说法。换一个直截了当的说法，我要说中国人、中国文化缺少精神性，或者说精神性相当弱。所谓精神性，包括理性和超越性两个层次。理性属于头脑，超越性属于灵魂。所以，精神性之强弱，可以从头脑和灵魂两个层次来看。精神性的一个层次是理性。通俗地说，有理性即有自己的头脑。所谓有自己的头脑，就是在知识的问题上认真，一种道理是否真理，一种认识是否真知，一定要追问其根据。从总体上看，西方人在知识的根据问题上非常认真，而我们则比较马虎。熟悉西方哲学史的人一定知道，西方哲学家们极关注知识的可靠性问题，尤其是近代以来，这方面的讨论成了西方哲学的主题。如果要对人类知识的根据追根究底，就会发现其可靠性面临着两大难题：第一，如果说与对象符合的认识才是真知，可是对象本身又永远不能在我们意识中出现，一旦出现就成了我们的认识，那么，我们如何可能将二者比较而判断其是否符合？第二，我们承认经验是知识的唯一来源，同时我们又相信在人类的知识中有一种必然的普遍的知识，它们不可能来自有限的经验，那么，它们从何而来？康德以来的许多西方哲学家之所以孜孜于要解决这两个难题，就是想把人类的知识建立在一个完全可靠的基础上，否则就放心不下。相反，中国的哲学家对这类问题不甚关心，在中国哲学史上，从总体上怀疑知识之可靠性的只有庄子，但基本上没有后继者。知识论是中国传统哲学最薄弱的环节之一，即使讨论也偏于知行关系问题。宋明时期算是最重视知识论的，可是所讨论的知识也偏于道德认识，即所谓“德行之知”。程朱的格物致知的“知”，陆王的尽心穷理的“理”，皆如此，分歧只在悟道的途径。在哲学之外的情况也是这样。在西方，具有纯粹的思想兴趣、学术兴趣、科学研究兴趣的人比较多，他们在从事研究时只以真知为目的而不问效用，正是在他们中产生了大思想家、大学者、大科学家。中国则少这样的人。以效用为目的的研究是很难深入下去的，一旦觉得够用，就会停下来。同时，唯有层层深入地追问根据，才能使理论思维趋于严密，而由于中国人不喜追根究底，满足于模棱两可，大而化之，所以理论思维不发达。此外，本来意义上的热爱真理也源于在知识问题上的认真，因为认真，所以对于自己所求得的真知必须坚持，不肯向任何外来的压力（政府，教会，学术权威，舆论，时尚）屈服。中国曾经有过许多为某种社会理想献身的革命烈士，但不容易出像苏格拉底这样为一个人生真理牺牲的哲学烈士，或像布鲁诺这样为一个宇宙真理牺牲的科学烈士。六，从灵魂方面看中国人缺少精神性精神性的另一个层次是超越性。通俗地说，有超越性即有自己的灵魂。所谓有自己的灵魂，就是在人生的问题上认真，人为何活着，怎样的活法好，一定要追问其根据，自己来为自己的生命寻求一种意义，自己来确定在世间安身立命的原则和方式，决不肯把只有一次的生命糊涂地度过。而一个人如果对人生的根据追根究底，就不可避免地会面临诸如死亡与不朽、世俗与神圣之类根本性的问题，会要求以某种方式超越有限的肉体生命而达于更高的精神存在。从总体上看，我们在生命的根据问题上也远不如西方人认真。有人说，人生哲学是中国哲学的最大成就，中国哲学在这个方面非常丰富和深刻，为世界之最。从比重看，人生哲学的确是中国哲学的主体部分，而在西方哲学中则好像没有这么重要的地位。若论人生思考的丰富和深刻，我仍觉得中国不及西方。我想着重指出一点：中西人生思考的核心问题是不同的。西方人的人生思考的核心问题是：为什么活？或者说，活着有什么根据，什么意义？这是一个人面对宇宙大全时向自己提出的问题，它要追问的是生命的终极根据和意义。所以，西方的人生哲学本质上是灵魂哲学，是宗教。中国人的人生思考的核心问题是：怎么活？或者说，怎样处世做人，应当用什么态度与别人相处？这是一个人面对他人时向自己提出的问题，它要寻求的是妥善处理人际关系的准则。所以，中国的人生哲学本质上是道德哲学，是伦理。为什么会有这样的差异呢？我推测，很可能是因为对死抱着不同的态度。对于西方人来说，死是一个头等重要的人生问题，因为在他们看来，死使人生一切价值面临毁灭的威胁，不解决这个问题，人生其余问题便无从讨论起。苏格拉底和柏拉图把哲学看做预习死的一种活动。自古希腊开始，西方哲学具有悠久的形而上学传统，即致力于寻求和建构某种绝对的精神性的宇宙本体，潜在的动机就是为了使个人灵魂达于某种意义上的不死。至于在基督教那里，所谓上帝无非是灵魂不死的保证罢了。中国人却往往回避死的问题，认为既然死不可逃避，就不必讨论，讨论了也没有用处。在这个问题上，哲学家的态度和老百姓一样朴素，所以孔子说：“未知生，焉知死。”庄子“以死生为一条”，抱的也是回避的态度。从死不可避免来说，对死的思考的确没有用处，但不等于没有意义，相反具有深刻的精神意义。事实上，对死的思考不但不关闭、反而敞开了人生思考，把它从人生内部事务的安排引向超越的精神追求，促使人为生命寻找一种高于生命本身的根据和意义。相反，排除了死，人生思考就只能局限于人生内部事务的安排了。中国之缺少形而上学和宗教，原因在此。儒家哲学中的宇宙论远不具备形而上学的品格，仅是其道德学说的延伸，然后又回过头来用做其道德学说的论证。所谓“天人合一”，无非是说支配着宇宙和人伦的是同一种道德秩序罢了。由于同样的原因，我们中国人缺少真正的宗教感情。当一个人的灵魂在茫茫宇宙中发现自己孤独无助、没有根据之时，便会在绝望中向更高的存在呼唤，渴望世界有一种精神本质并且与之建立牢固的联系。这就是本来意义的宗教感情，在圣奥古斯丁、帕斯卡尔、克尔凯郭尔、托尔斯泰身上可以看见其典型的表现。我们对这样的感情是陌生的。我们也很少有真正意义上的灵魂生活，很少为纯粹精神性的问题而不安和痛苦，很少执著于乃至献身于某种超越性的信念。因此，我们中很难产生精神圣徒，我们的理想人格是能够恰当处理人际关系的君子。也因此，我们缺少各种各样的人生试验者和精神探险家，我们在精神上容易安于现状，我们的人生模式容易趋于雷同。总起来说，我们缺少头脑的认真和灵魂的认真，或者说，缺少广义的科学精神和广义的宗教精神。七，其他弱点可追溯到精神性的缺少我们在其他方面的缺点往往可以在精神性之缺乏中找到根源，或至少找到根源之一。例如，为什么我们不把个人自由本身看做价值和目的，而仅仅看做手段呢？道理很简单，如果一个人不觉得有必要用自己的头脑思考问题，思想自由对他就确实不重要；如果他不觉得有必要让自己的灵魂来给自己的人生做主，信仰自由对他就确实不重要。关于这一点，梁淑溟说得很传神：中国人“对于西方人的要求自由，总怀两种态度：一种是淡漠的很，不懂得要这个作什么，一种是吃惊得很，以为这岂不乱天下！”另一面呢，“西方人来看中国人这般的不想要权利，这般的不把自由当回事，也大诧怪的”。因为他们一定会觉得，一个人如果在对世界的看法和对人生的态度上都不能自己做主，活着还有什么意思。哈耶克确实告诉我们：自由之所以重要，正是因为人人生而不同，每个人的独特性是每个人的生命的独特意义之所在；而强制之所以可恶，正是因为它把人看成了没有自己的思想和自己的灵魂的东西。奇怪的是，在当前的哈耶克热中，人们对他的这种价值立场很少关注，往往把他的理论归结成了经济自由主义。又例如，梁启超曾经提出一种很有代表性的意见，认为中国人在精神的层面上最缺少的是公德，即对社会的责任心。在我看来，其原因也可追溯到中国人缺少真正的灵魂生活和广义的宗教精神，因此而没有敬畏之心，没有绝对命令意义上的自律。我们不但不信神，而且不信神圣，即某种决不可侵犯的东西，一旦侵犯，人就不再是人，人的生命就丧失了最高限度和最低限度的意义。灵魂的严肃和丰富是一切美德之源，一个对自己生命的意义麻木不仁的人是不可能对他人有真正的同情之感、对社会有真正的责任心的。我想再对中国知识分子问题说几句话。我常常听说，中国知识分子的弱点是缺乏社会承担和独立品格。据我看，表面上的社会承担并不缺，真正缺的是独立品格，而之所以没有独立品格，正是因为表面上的社会承担太多了，内在的精神关切太少了。我并不反对知识分子有社会责任心，但这种责任心若没有精神关切为底蕴，就只能是一种功利心。我们不妨把中国知识分子与俄国知识分子做一个比较。俄国知识分子在社会承担方面决不亚于我们，他们中的许多人为此而被流放，服苦役，但是，他们同时又极关注灵魂问题，这使得他们能够真正作为思想家来面对社会问题。只要想一想赫尔岑、车尔尼雪夫斯基、陀斯妥耶夫斯基、舍斯托夫等人，你们就会同意我的说法。一个人自己的灵魂不曾有过深刻的经历，则任何外部的经历都不可能使他深刻起来。譬如说，中国知识分子在“文革”中所遭受的苦难也许不亚于俄国知识分子在沙皇专制下或斯大林专制下所遭受的，可是，直到今天，我们没有写出一部以“文革”为题材的优秀作品，哪怕能够勉强与陀斯妥耶夫斯基的《死屋手记》、帕斯捷尔纳克的《日瓦戈医生》、索尔仁尼琴的《古拉格群岛》相比，这恐怕不是偶然的。八，原因和出路最后我想提出一个问题。应该说，人性在其基本方面是共通的。人是理性的动物，在此意义上，人人都有一个头脑，都有理性的认识能力。人是形而上学的动物，在此意义上，人人都有一个灵魂，都不但要活而且要活得有意义。这本来都属于共同的人性。事实上，无论西方还是中国，都有人对于知识的根据问题和人生的根据问题持认真态度，而特别认真的也都是少数。那么，为什么在西方，人性中这些因素会进入民族性之核心，并成为一种文化传统，而在中国却不能呢？我承认，对这个问题，我尚未找到一个满意的答案。我相信，造成这种差别的原因必是复杂的。不管怎样，作为综合的结果，中国文化已经形成了其实用品格。值得注意的是，一旦形成之后，这种文化便具有了一种淘汰机制，其发生作用的方式是：对实用性予以鼓励，纳入主流和传统之中，对精神性则加以排斥，使之只能成为主流和传统之外的孤立现象。王国维的遭遇便是一个典型例证。在他的个性中，有两点鲜明的特质。一是灵魂的认真，早已思考人生的意义问题并产生了困惑。二是头脑的认真，凡事不肯苟且马虎，必欲寻得可靠的根据。这两点特质结合起来，为灵魂的问题寻求理性的答案的倾向，表明他原本就是一个具备哲学素质的人。因此，他与德国哲学一拍即合就完全不是偶然的了。可是，他对哲学的这种具有强烈精神性的关注和研究在当时几乎无人理睬，与严复的实用性的译介之家喻户晓适成鲜明对照。他后来彻底钻进故纸堆，从此闭口不谈西方哲学乃至一切哲学，我认为应该从这里来找原因。在他的沉默和回避中，我们应能感觉到一种难言的沉痛和悲哀。可以说，淘汰机制的作用迫使他从较强的精神性退回到了较弱的精神性上来。这里有一个恶性循环：精神性越被淘汰，实用品格就越牢固；实用品格越牢固，精神性就越被淘汰。出路何在？依我看，惟有不要怕被淘汰！本来，怕被淘汰就是一种实用的计算。如果你真的有纯粹精神性追求的渴望，你就应该坚持。我希望中国有更多立志从事纯哲学、纯文学、纯艺术、纯学术的人，即以精神价值为目的本身的人。由于我们缺乏这方面的整体素质和传统资源，肯定在很长时间里不能取得伟大成就，出不了海德格尔、卡夫卡、毕加索，这没有关系。而且，如果你是为了成为海德格尔、卡夫卡、毕加索才去从事这些，你就太不把精神价值当做目的而是当做手段了，你的确最好趁早去做那些有实用价值的事。我相信，坚持纯粹精神性追求的人多了，也许在几代人之后，我们民族的精神素质会有所改观，也许那时候我们中会产生出世界级的大哲学家和大诗人了。; 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