tag 标签: 想象力经管大学堂：名校名师名课

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accumulation 2017-6-16 09:22
如何理解目前宏观基本面对于大类资产的投影？ 如何理解目前的宏观基本面？如果我们从资产定价方程的角度去理解大类资产，则分子和分母分别是增长率和贴现率。其中风险溢价依附于增长和利率的预期差，增长和利率是更根本的原发变量。 从分子角度来说，目前拥有的是确定性，缺的是想象空间，机会来自于增长预期差。 从分子角度来说，有的是确定性，即经济已不会太差，系统性风险不大；缺的是想象空间，即增长和盈利并不是逐步走高，而是走势相反。这一点意味着对分子角度并不存在系统性的机会，机会来自于对经济走势的逐步确认，以及过程中的预期差。 从分母角度来说，目前拥有的是短周期的利率基本面，缺的是中周期空间，机会来自于三季度可能存在的利率放缓窗口。 从分母角度来说，有的是短周期基本面的触顶（名义增速顶部已现，中美利差在周期性高位，利率应该有一个回落期），三季度可能是一个重要的利率放缓窗口；缺的是中周期的想象力，美联储在最新的加息决策同时释放出关于缩表的鹰派姿态，缩表的规模和时间跨度在整个泰勒规则时段（2017-2019）可能会超预期。我们预计联储的货币收缩政策将进一步推动美债收益率的上升。美债是全球无风险收益率的锚，如果美债收益率收益率上升，则全球无风险收益率水涨船高。这一点意味着从分母角度来说也不存在系统性的机会，机会来自于上行趋势中的短周期小半程。 非通缩交易，亦非再通胀交易时段，夹缝中的机会。 整体而言，如我们前期所述，经济处于从两周期支撑（库存周期+朱格拉周期）向单周期支撑（朱格拉周期）的过渡中，对应GDP从2016年Q3至2017年Q1的温和改善，变为2017年Q2开始的温和放缓。在新的边际力量出现之前，目前是典型的非通缩交易、亦非再通胀交易时段。机会和风险来自于经济在既定趋势下的预期差，以及利率在中周期上行趋势中的短周期回落。
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