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环保行业深度研究报告(1):脱硫转向结构减排,政策引导脱硝进入快车道
电力、煤气及水等公用事业

研究机构：世纪证券 分析师： 颜彪 撰写日期：2011年01月17日

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    “十二五”将力挺环保。“十二五”期间,我国环保投资将达到3.1万亿元,未来5年复合增长率为15%-20%,环保产值到2015年有望达到GDP的7%-8%,环保行业将进入快速发展期。
    二氧化硫从工程减排到结构减排。未来5年,火电脱硫新增市场需求将达到263亿元,改造需求将达到399亿元,增长较为确定。“十二五”以后,结构性脱硫机会显现,以钢铁行业烧结烟气脱硫为代表的市场容量将达到130-180亿元,建材、化工、有色、石化等行业脱硫需求达到钢铁行业的2.6倍。
    脱硝正式步入大幅度减排之路。脱硝将强制纳入“十二五”环保考核体系,并首先在电力行业开展。低氮燃烧技术:低氮燃烧技术应作为燃煤电厂氮氧化物控制的首选技术,为达到2015年前完成改造的目标,平均每年需要改造360台左右火电存量机组;烟气脱硝:存量火电机组烟气脱硝潜在需求将达到约400亿元,2010-2015年国内火力发电行业新增烟气脱硝市场需求将达到463亿元;脱硝催化剂:“十二五”期间所需的脱硝催化剂总量为86万m3,年均需求14.3万m3;另外脱销催化剂2-3年必须更换,还存在较大的更换需求。
    投资策略。火电行业脱硫看订单获取能力:该行业集中度较高,前20家脱硫企业瓜分了近90%以上的市场份额,新进入者有较高的市场壁垒;非电力行业脱硫看市场的渗透能力:非火电行业脱硫与火电脱硫有不同的标准和要求,渗透能力越强,越有优势;低氮燃烧看技术实力:等离子体技术引入锅炉降氮领域,为降低电站锅炉氮氧化物排放提供了新的技术手段,但市场应用效果和推广是重点;烟气脱硝看电企背景和工程经验:“电力行业脱硝将首先开启,具有电力行业背景的脱硝公司获得优势,另外具备脱硝工程经验的企业也将获得先发优势;脱硝催化剂看产能:目前催化剂产能远不能满足国内的需求,进口替代空间巨大。
    投资评级:二氧化硫和氮氧化物的治理已经刻不容缓,“十二五”期间,脱硫脱销企业将面临较高的景气度。给予2011年环保行业“强于大市”评级,建议重点关注设备龙头龙净环保、具有电企背景的九龙电力和低氮燃烧技术的龙源技术。
    风险提示:脱硫竞争加剧;脱硝政策不确定性;环保行业估值过高的风险。

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