华天酒店：战略深化 王者归来

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战略转型进入关键期。公司从原来的“酒店+地产”模式进一步深化到“酒店+地产+旅游”模式的开始，公司要实现各业务之间的良好互动，其实质是要使各业务之间实现一种平衡，从而在保持快速增长的同时保持稳定的盈利质量，在积极的扩张过程中实现业务板块之间相互弥补减少对外部依赖性。分业务来看，既要有现金充沛但成长较为稳定的旅游产业，又要有利润高发展迅速现金流回笼快的地产业务，还要有经营成熟利润稳定快速扩张但需要资金支持的酒店业务。　　酒店经营：主次分明，以高星级酒店经营为主，经济型酒店为辅。从公司目前的战略来看，公司首先对酒店业务进行了梳理和分类，对于分类的酒店业务规划为：以高星级酒店经营为主，经济型酒店为辅，两者经营模式各取其道。
　　重资产、轻资产经营相得益彰。高星级酒店以重资产和轻资产结合的动态对冲为经营模式，而经济型酒店则以轻资产经营为主、重资产经营缓步的模式进行。具体来说，高星级酒店一方面自营托管按比例进行，另一方面轻资产重资产动态化、轻资产重资产化。对于经济型酒店，未来以托管和加盟等轻资产运营方式为主。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.30元、0.40元0.51元，动态PE分别为33.33倍、25.00倍和19.61倍。我们认为目前公司价值没有被市场充分认识，公司价值被市场低估。我们首次给予公司“买入”评级，6个月目标价13元，对应2010-2012年PE分别为43.33倍、32.50倍和25.49倍。
　　风险提示。A股系统性风险;华天城项目推进不如预期。

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