陕鼓动力：新领域的爆发值得等待

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公司公布业绩预增公告：2010年销售规模上升20.54%、归属母公司净利润增幅超过45%。基本符合我们的预期。　　研究结论：
　　产业结构调整演绎跨越式的发展。公司是机械行业中最先摆脱冶金需求停滞带来业绩下行风险的企业。我们认为公司的极富激情的管理层和其前瞻性的经营理念是公司的最大亮点。做为资本密集型的制造业，技术和管理能力是企业成长性的关键。出众的管理能力也是我们对公司产业链纵向延伸性成长的核心假设。
　　节能减排相关产品持续旺销将成为业绩支撑。公司的工业流程回收装置在国家政策的大力扶持上完成了销售收入和毛利率水平大幅提升的双丰收。我们认为公司该项业务还将受益于节能减排政策的大力推行，未来三年持续20%以上的高增长，从而消除公司传统业务在冶金领域的压力。盈利模式上公司将有望采用合同能源管理模式减轻客户压力的同时提升盈利空间。目前公司已经对部分售出设备的运作进行实施监控，大大提升客户对产品的信任度也是提升经营模式的关键一步。
　　工业气体项目对公司新领域开拓的示范意义巨大。公司正在从一个通用设备制造业稳步发展成一个有着强大技术壁垒的高端气体解决方案供应商。我们认为纵向打造整个产业链需要一定的磨合期，通过幕投项目的建成和运营相信公司可以摸索出自己的管理模式，从而在示范工程上打响自我品牌。气体行业相对于机械制造盈利水平较高，公司取得更多的气体项目势必会显著提升业绩。
　　公司的核电资质有望进一步优化产品结构。核电HVAC(中央空调)设备中的核级风机属于核安全设备。在核电HVAC风机中，性能要求最高的、制造试验难度最大、运行可靠性要求最高的应为ETV(屋顶通风)风机。当核岛发生严重事故时，核岛ETV风机需连续运行6个小时。公司具备核电风机的生产资质，我们认为由于采购周期比较滞后目该业务可能将在今年下半年开始放量。核电风机是原有业务的延伸但在毛利率上明显高于通用行业，一旦供货对产品结构也会有明显的提升。
　　水处理领域的新突破彰显公司发展战略。公司的发展完全以节能减排和循环经济作为理念，在水处理的又一突破再次证明公司管理层前瞻性的发展理念和实干精神。虽然公司不断在新业务探索可能带来一定的风险，但是在当地政策的强力呵护下，我们看好公司在各个新领域中的美好前景。
　　催化剂：化工气体工程项目的竞标、核电领域订单的签订都将成为公司股价的催化剂。
　　风险因素：公司的下游冶金和化工周期性强带来的不确定性，公司拓展新业务和下游新领域的风险犹存。
　　估值与投资建议：鉴于节能减排相关的公司的估值，我们给予公司35倍PE的估值水平，对应2010年预测EPS的合理股价为24.50元，维持公司买入投资评级。

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关键词：陕鼓动力 新领域 产业结构调整 合同能源管理 资本密集型 领域 爆发 鼓动