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目 录引言：从小周天到大周天 ...................................................................................................................................... 1
一、梦想：黄金十年梦 .......................................................................................................................................... 2
1.1 经济与政治周期交叠 ............................................................................................................................................. 2
1.2 高增长与低通胀的“黄金十年”梦想 ................................................................................................................. 2
1.3 梦想遭遇现实：黄粱一梦？ ................................................................................................................................ 3
二、梦想的市场基础：从小周天到大周天 ........................................................................................................... 4
2.1 梦想的现实基础：任督二脉打通，小周天已通 ................................................................................................... 4
2.1.1 现实基础之一：上中下游已经打通 ............................................................................................................... 4
2.1.2 现实基础之二：被动补库存已到尾声 ........................................................................................................... 5
2.1.3 现实基础之三：产出缺口为正 ...................................................................................................................... 6
2.1.4 现实基础之四：美国周期向上，外需在增长 ............................................................................................... 6
2.2 从小周天到大周天：反危机的逆向思维 ........................................................................................................... 10
2.2.1 经济对外依存度降低，内需增强 ................................................................................................................. 11
2.2.2 社会融资能力不断增强，融资结构不断优化 ............................................................................................ 12
2.2.3 技术漫化速度加快 ....................................................................................................................................... 13
三、梦想的政策基础----承诺的可能性 ................................................................................................................ 14
3.1 商品房管制的风险短期不会暴露 ........................................................................................................................ 14
3.1.1 **对房地产财政的依赖性具有弹性 ......................................................................................................... 14
3.1.2 保障房对商品房构成对冲而不是冲击 ......................................................................................................... 15
3.1.3 房地产调控风险的弱化和各主体间的差异性 ............................................................................................. 17
3.2 遏制通胀的后果尚未显性化 ............................................................................................................................... 18
3.2.1 通胀是个货币问题 ....................................................................................................................................... 19
3.2.2 应对通胀的政策负面效应并未显性化 ........................................................................................................ 19
3.2.3 过渡紧缩已经引发**的担心 .................................................................................................................... 21
3.3 政策触底，柳暗花明 .......................................................................................................................................... 24
3.3.1 紧缩触底 ....................................................................................................................................................... 24
3.3.2 柳暗花明 ....................................................................................................................................................... 24
3.4 制度变革加快民间投资步伐 ............................................................................................................................... 25
3.4.1 非公有制企业是创造就业的绝对主力 ........................................................................................................ 25
3.4.2 民间投资实际增速已呈下降态势 ................................................................................................................ 26
四、梦醒时分：公共风险不会爆发 ..................................................................................................................... 27
4.1 新兴市场资金“逆回流” .................................................................................................................................. 27
4.2 稳定压倒一切：社会管理缓解系统性风险 ....................................................................................................... 27
4.2.1 社会管理的强化改变了通胀的性质 ............................................................................................................ 27
4.2.2 社会管理将不确定的利益让渡确定化 ........................................................................................................ 27
宏观经济研究
宏观深度报告
4.2.3 社会管理化解了公共风险 ............................................................................................................................ 28
4.3 资金外流时机未到 ............................................................................................................................................... 29
4.3.1 外汇占款持续增加 ........................................................................................................................................ 29
4.3.2 人民币升值预期仍然强烈 ............................................................................................................................. 29
五、结论：上半年通胀可控、增长确定、流动性充裕强于预期 ..................................................................... 30
5.1 通胀是可控制的：通胀中枢上移，短期或有波动，但总体可控 .................................................................... 30
5.2 增长是确定的：二季度环比到顶，三季度同比最高 ......................................................................................... 31
5.3 流动性充裕强于预期 .......................................................................................................................................... 31
图 表 目 录
表8：典当行贷款押品折扣率：黄金（2011 年2 月18 日） .............................................................................
2011 年的中国经济一如我们在年度报告中所言：新起点下，嬗变为主，冲击在前。在**先遏通胀，再搞
变革的政策基调下，我们始终相信通胀是可控的；在**铁腕加强社会管理创新的底线下，上半年通胀是确定
不会跑偏了的，这意味着冲击式弱。
现在市场所担心的是在式弱的冲击面前，嬗变是否渐强的问题，即从忧通胀转向担心增长。中央决策层发
出了防止经济大起大落的信号后，对遏制通胀的负面效应已经开始有所警觉。民间金融的活跃呈现出一种风雨
来临之前的狂欢-----实体经济尚能承受紧缩的压力，但距离均衡点已经不远。
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