中国式通胀 成因、规律及趋势（2011.03.02）【浙商证券】

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中国式通胀 成因、规律及趋势 浙商证券

中国的通货膨胀有着什么样的经验规律？ 我们的研究显示，至少有五点规律是值得重视的，其分别代表着中国式通胀与货币供给因素、周期性因素、结构性因素、输入性因素及汇率政策的关系。
我们依据这些规律对本轮通胀的程度和走势做了一个判断：CPI的全年平均水平将达到4.2左右，2月附近将是峰值；再经历3个月的徘徊期后将明显走低；PPI的高位将更持久些，但下半年也将回落，全年将回到5.8以下。
这一判断暗含的前提是CRB指数不会像目前这样一路高歌，至少会出现斜率上的放缓。而如果油价失控，通胀的周期性规律将被破坏。敏感性测试显示，如果油价上涨10%，中国当期PPI将会上升0.27，滞后2期PPI将会上升0.76；当期CPI将会上升0.35。理论上看，若WTI原油期货价格进一步上升至125附近，则CPI会到达6%左右；紧缩风险将再次集聚。
综合而言，目前的中国式通胀相当于一个比较明晰的趋势与一个不明晰的风险因素的混合；我们认为，这将在未来一段期间内带来政策的中性。虽然准备金率仍可能进行常规性上调以对冲3月央票集中到期，但调控最严厉的阶段已经过去；在系统性风险不出现的情况下，流动性的缓步改善将成为一个中期趋势。

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中国的通货膨胀有着什么样的经验规律？ 我们的研究显示，至少有五点规律是值得重视的，其分别代表着中国式通胀与货币供给因素、周期性因素、结构性因素、输入性因素及汇率政策的关系。我们依据这些规律对本轮通胀的程度和走势做了一个判断：CPI的全年平均水平将达到4.2左右，2月附近将是峰值；再经历3个月的徘徊期后将明显走低；PPI的高位将更持久些，但下半年也将回落，全年将回到5.8以下。这一判断暗含的前提是CRB指数不会像目前这样一路高歌，至少会出现斜率上的放缓。而如果油价失控，通胀的周期性规律将被破坏。敏感性测试显示，如果油价上涨10%，中国当期PPI将会上升0.27，滞后2期PPI将会上升0.76；当期CPI将会上升0.35。理论上看，若WTI原油期货价格进一步上升至125附近，则CPI会到达6%左右；紧缩风险将再次集聚。综合而言，目前的中国式通胀相当于一个比较明晰的趋势与一个不明晰的风险因素的混合；我们认为，这将在未来一段期间内带来政策的中性。虽然准备金率仍可能进行常规性上调以对冲3月央票集中到期，但调控最严厉的阶段已经过去；在系统性风险不出现的情况下，流动性的缓步改善将成为一个中期趋势。