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作者：张成思，田涵晖
单位：中国人民大学财政金融学院
原文刊发：《金融科学》2020年第2辑
网址：jrkx.cbpt.cnki.net
原标题为：美国金融体系的历史演进逻辑——金融部门结构变迁视角
引用格式：张成思，田涵晖. 美国金融体系的历史演进逻辑——金融部门结构变迁视角[J].金融科学，2020(2)，1-24.
 | 张成思，男，汉族，教授。先后毕业于大连理工大学、英国曼彻斯特大学，获得经济学博士学位，现任中国人民大学财政金融学院副院长，曾执教于香港中文大学，研究方向为宏观金融与金融时间序列分析等。美国计量经济学会成员，英国皇家经济学会成员，国家外汇管理局顾问专家；JMCB等多个国际SSCI期刊匿名审稿人；《经济研究》、《金融研究》、《经济评论》等中文核心期刊匿名审稿人。2016年获得第二届孙冶方金融创新奖。2017年4月，入选教育部2016年度“长江学者奖励计划”特聘教授。 |
研究背景
美国具有世界上历史最悠久、结构最复杂、发达程度最高的金融体系。2018年，美国金融部门的总资产已经达到了99.5万亿美元，发行在外的股票和债券总额达到42.9万亿美元;而在1965年金融部门总资产仅为1.2万亿美元，发行在外的股票和债券价值也仅有1.2万亿美元。美国金融体系在第二次世界大战后至今几十年的演进中，不仅体量扩张了数十倍，总体格局也发生了显著的变化，市场主导格局不断深化。在我国金融市场化改革不断推进的背景下，美国金融体系向市场主导不断演进的经验具有化对中国金融体系的演进具有深层次启示意义。
主要内容
基于上述背景，张成思、田涵晖发表在《金融科学》2020年第二辑的《美国金融体系的历史演进逻辑——金融部门结构变迁视角》一文认为，美国市场主导格局不断深化的金融体系特征，其历史演进逻辑在于投资公司与影子银行两个分支的快速发展而带动。本文对其进行了深入探讨。
首先，本文从各类金融机构和金融工具在金融部门中的占比两个角度出发，考察1965年和2018年美国金融部门的结构的演进过程，进而总结两个时期金融部门结构的主要特征及其反映出的金融体系运作模式。本文发现，美国金融部门在半个世纪的发展中存在两条显著的主线：一是以共同基金为代表的投资公司持续发展；二是传统银行体系的式微和影子银行体系的兴起。
其次，本文进一步从资本市场与投资公司、金融脱媒与影子银行体系两个方面出发，探讨了美国金融体系演进逻辑。共同基金是投资公司的重要组成部分，资本市场规模的扩张从供给侧拉动了共同基金产业规模的上升，资本市场收益率的持续向好从需求侧推动了共同基金作为一种适合公众投资者的金融产品的蓬勃发展。投资公司的兴起吸收了传统银行的存款来源并投资于金融市场，强化了市场在美国金融体系中的地位。影子银行体系业务规模的扩张凸显为美国金融部门结构变迁的另一条清晰的主线。影子银行体系的兴起是20世纪后半叶美国金融体系最重要的变革。但其运行具有相当的脆弱性，这种脆弱性的发酵直接导致了2007年美国次贷危机的爆发，最终形成了波及全球的金融危机。这次金融危机推动美国乃至全球范围的金融监管改革极，大地提升了宏观审慎监管在金融监管体系中的地位。影子银行主要通过将银行信贷资产进行证券化创造了一个庞大的资产支持证券二级市场，进一步提升了市场在金融体系中的地位。
文章结论
本文从金融机构和金融工具角度系统考察了1965—2018年美国金融部门结构的变化。美国金融体系在半个世纪的发展历程呈现出两条明确的主线：(1)以共同基金为代表的投资公司持续发展;(2)传统银行体系的式微和影子银行体系的兴起，随后基于对二者运作和发展的考察，讨论了二者的兴起是如何推动美国金融体系演进的。
在我国金融市场化改革不断推进的背景下，美国金融体系向市场主导不断演进的经验具有一定的借鉴意义。在我国，投资公司的功能主要由基金公司、证券公司、期货公司开展的资产管理业务实现，与美国的情形相似，基金公司是资产管理业务的主力。进一步推动和规范资本市场的发展，提升直接融资在企业融资中的地位是我国金融市场化改革的重要任务，资本市场的发展能推动资产管理业务的繁荣，而资管业务的发展也能够通过提升市场流动性，提高机构投资者在资本市场中的地位来反哺资本市场的发展，形成良性循环，提升市场在资源配置中的地位。
中国与美国的影子银行概念有所不同。我国的资产证券化业务不如美国发达，也未形成一套基于资产证券化的信贷传导渠道，即美国意义上的影子银行。我国的影子银行业务主要是银行的表外业务和银行体系外的信贷业务。我国在影子银行的监管上仍然存在不同行业下的影子银行业务监管框架不统一，存在监管套利的空间等问题。因此，应继续加强对影子银行的监管，制定统一的监管框架来压缩监管套利空间，引导影子银行释放风险，谨防金融市场化过程中的系统性金融风险。
相关原文请关注对外经济贸易大学金融学院官网 ：http://sbf.uibe.edu.cn/xzyj/jrkx1/jqml1/2020ndeq/803f8645c733431b967f51621dae5f6a.htm
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