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白酒板块需求向好、次高端以上市场扩容。短期来看，行业库存 处于低位、动销良性，且主要产品价格保持上涨趋势，高端及次 高端仍然处于较高景气状态。中长期来看，“喝少喝好”消费理 念不断深化，结构性高景气持续，行业发展将有以下趋势:1、 行业集中继续提升，行业准入壁垒强化。2、产品存在生命周期， 酒企需提前布局产品升级。3、公司内部运营优化、改革创新至 关重要。通过渠道形式、数字化平台、库存管理等方面的改革， 公司将持续内部、渠道及终端的管理能力，而随着核心公司的普 遍进步，行业周期波动或更加平稳。
啤酒板块盈利能力提升，高端化进程加速。啤酒行业业绩不断释 放，主要原因有二:一是近 3 年来核心厂商关闭低效工厂，二是 人均收入提升及消费需求变化带来的产品结构升级。关闭低效工 厂方面，因高端战略所需费用投入，降费并未完全体现在利润端， 随着高端化的不断推进，利润会加速释放。产品结构升级方面， 喜力和乌苏两大高端单品在疫情下销量逆势快速增长，百威和青 啤也早已在高端布局;中长期来看，随着消费升级、罐化率提升 等趋势推动，行业吨价上行空间仍足。
估值方面，商业模式是重要的估值考量因素，核心标的估值进入合理区间。核心白酒公司的高现金流、高分红、品牌壁垒，啤酒龙头公司品牌价值及产品结构、生态发生的积极变化，都值得赋 予一定的估值溢价。标的方面，白酒建议关注竞争格局较优的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖，业绩处于快速成长期的次高端白酒汾酒、酒鬼酒、今 世缘，业绩拐点已现、积极推进股权激励的洋河;啤酒建议关注 高端化进程加速的华润啤酒、重庆啤酒以及具有高端基因、积极 调整战略的青岛啤酒。
风险提示:国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品 安全问题;行业竞争加剧导致行业盈利能力下降;消费税征收政 策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司 业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内外二级市场风险;国内外宏观经济形势急剧恶化。
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