行业阶段及周期的思考

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对行业阶段与周期，我仍然处在摸索阶段，以下只是我的一些简单的思考。
原教旨主义的价值投资是不看宏观，不看大盘，不看趋势，完全是自下而上的基本面分析。最近看了GreenlightCapital的DavidEinhorn的文章。他分析了自己的一个投资错误——建筑商MDC。在2005年的一个投资大会上，他推荐了这个股票。而到今天，确实，这个股票的表现要好于其他建筑股票：建筑股票跌了70%，MDC跌了40%，但作为一个行业，建筑股票是有严重问题的。这的确是个错误的投资决定。他认为这个错误不是坏运气，而是错误的分析。他的反思是：
“The lesson that I have learned is that it isn't reasonable to be agnostic about the big picture. For years I had believed that I didn't need to take a view on the market or the economy because I considered myself to be a "bottom up" investor. Having my eyes open to the big picture doesn't mean abandoning stock picking, but it does mean managing the long-short exposure ratio more actively, worrying about what may be brewing in certain industries, and when appropriate, buying some just-in-case insurance for foreseeable macro risks even if they are hard to time. ”
“我所得到的教训是对宏观持不可知论是不合理的。多少年来我一直坚信我不需要对市场或者经济有自己的看法，因为我自认为是‘自下而上’基本面分析的投资者。注意宏观并不意味着放弃选股，但是这确实意味着更加主动的管理‘作多/作空’比例，担心在某些行业可能酝酿哪些问题。意味着即使很难判断准确的时间点，当合适的时候，也要买一些以防万一的保险，来规避可预见的宏观风险。”
我认为行业阶段及周期有三种：行业的兴衰发展周期、周期性行业的起伏、宏观经济政治环境的变化。
行业的兴衰发展
传统的产品生命周期理论认为一个行业有：导入期、成长期、成熟期、衰退期，这四个不同的阶段。当行业在成长期时，企业的各方面指标都非常好，现金流充裕，盈利增长迅速。当进入成熟期和衰退期时，利润逐渐变薄，完全变成了规模和效率的残酷竞争。当初的联想在国内从90年代中期到2004年经历了高速发展的时期。这也是PC行业的成长期。最早的时候，PC的净利润率为20%以上。而今天，PC的毛利率还不到12%，净利润率也就使1%左右。而世界上的PC企业也只剩下了屈指可数的几家。
周期性行业的起伏
在周期性行业，起伏是常态，稳定是暂时的。2005年10月，宝钢的股价对应的企业价值仅为重置成本的97%，而2007年，宝钢的股价对应的企业价值达到了重置成本的300%左右。这与钢铁行业的产能过剩/不足有着直接关系，与中国的房地产周期也紧密相连。当周期上行时，什么都好，当周期下行时，一切又都翻了过来。
宏观经济政治环境的变化
世界经济越来越紧密的结合在一起，宏观经济不仅是指中国自己，因为中国受外部的影响太大了。中国加不加息，与美联储的行动非常有关系。
PIMCO的BillGross预测美联储已经无法继续买入**债券，将在3-4个月内减少甚至停止购买。而从2010年3月底开始，美联储将停止购买高达1.2万亿美元的房屋抵押贷款债券。这就意味着“定量宽松政策”的改变，流动性将会趋紧。这肯定会对美国**债券有严重的负面影响，抬高收益率。而目前宽松的流动性让很多人以负利率（名义利率为零，加上美元贬值）借美元买非美元资产，做CarryTrade，利用利率差做套利交易。当所有人都在借美元，卖掉美元买其它资产时，美元进一步被压低，造成更高的负利率，形成了正反馈，助长了套利交易。但是，当美联储停止购买**债券，流动性趋紧，利率有上涨可能的时候，所有人的动作都会是一致的：卖掉非美元资产，购买美元，结束套利。而这个过程会压低非美元资产，抬高美元，形成严重的负反馈。
价值投资的真谛在于对内在价值的深入分析。基本面的深入分析始终是价值投资的基础。但内在价值不是机械的，静止不变的，必然受到三种周期的影响。我们可以忽视市场先生的情绪起伏，但是不能忽视周期的存在，以及行业及宏观的变化。如果只看企业本身，只看历史数据，就很有可能用后视镜看企业，错把周期的起伏当作企业本身的增长变化。如果不知道企业所处的行业发展阶段，就很有可能错误地认为已经成熟的企业还能快速增长，对企业的未来发展过于乐观。
总之，价值投资基本面分析是基础，但要对大局心里有数。

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关键词：appropriate Industries reasonable Insurance exposure 价值投资 基本面 文章 建筑 行业

最后一句话最关键~~~

tonyjiangshui 发表于 2011-4-10 14:04
对行业阶段与周期，我仍然处在摸索阶段，以下只是我的一些简单的思考。
原教旨主义的价值投资是不看宏观，不看大盘，不看趋势，完全是自下而上的基本面分析。最近看了GreenlightCapital的DavidEinhorn的文章。他分析了自己的一个投资错误——建筑商MDC。在2005年的一个投资大会上，他推荐了这个股票。而到今天，确实，这个股票的表现要好于其他建筑股票：建筑股票跌了70%，MDC跌了40%，但作为一个行业，建筑股票是有严重问题的。这的确是个错误的投资决定。他认为这个错误不是坏运气，而是错误的分析。他的反思是：
“The lesson that I have learned is that it isn't reasonable to be agnostic about the big picture. For years I had believed that I didn't need to take a view on the market or the economy because I considered myself to be a "bottom up" investor. Having my eyes open to the big picture doesn't mean abandoning stock picking, but it does mean managing the long-short exposure ratio more actively, worrying about what may be brewing in certain industries, and when appropriate, buying some just-in-case insurance for foreseeable macro risks even if they are hard to time. ”
“我所得到的教训是对宏观持不可知论是不合理的。多少年来我一直坚信我不需要对市场或者经济有自己的看法，因为我自认为是‘自下而上’基本面分析的投资者。注意宏观并不意味着放弃选股，但是这确实意味着更加主动的管理‘作多/作空’比例，担心在某些行业可能酝酿哪些问题。意味着即使很难判断准确的时间点，当合适的时候，也要买一些以防万一的保险，来规避可预见的宏观风险。”
我认为行业阶段及周期有三种：行业的兴衰发展周期、周期性行业的起伏、宏观经济政治环境的变化。
行业的兴衰发展
传统的产品生命周期理论认为一个行业有：导入期、成长期、成熟期、衰退期，这四个不同的阶段。当行业在成长期时，企业的各方面指标都非常好，现金流充裕，盈利增长迅速。当进入成熟期和衰退期时，利润逐渐变薄，完全变成了规模和效率的残酷竞争。当初的联想在国内从90年代中期到2004年经历了高速发展的时期。这也是PC行业的成长期。最早的时候，PC的净利润率为20%以上。而今天，PC的毛利率还不到12%，净利润率也就使1%左右。而世界上的PC企业也只剩下了屈指可数的几家。
周期性行业的起伏
在周期性行业，起伏是常态，稳定是暂时的。2005年10月，宝钢的股价对应的企业价值仅为重置成本的97%，而2007年，宝钢的股价对应的企业价值达到了重置成本的300%左右。这与钢铁行业的产能过剩/不足有着直接关系，与中国的房地产周期也紧密相连。当周期上行时，什么都好，当周期下行时，一切又都翻了过来。
宏观经济政治环境的变化
世界经济越来越紧密的结合在一起，宏观经济不仅是指中国自己，因为中国受外部的影响太大了。中国加不加息，与美联储的行动非常有关系。
PIMCO的BillGross预测美联储已经无法继续买入**债券，将在3-4个月内减少甚至停止购买。而从2010年3月底开始，美联储将停止购买高达1.2万亿美元的房屋抵押贷款债券。这就意味着“定量宽松政策”的改变，流动性将会趋紧。这肯定会对美国**债券有严重的负面影响，抬高收益率。而目前宽松的流动性让很多人以负利率（名义利率为零，加上美元贬值）借美元买非美元资产，做CarryTrade，利用利率差做套利交易。当所有人都在借美元，卖掉美元买其它资产时，美元进一步被压低，造成更高的负利率，形成了正反馈，助长了套利交易。但是，当美联储停止购买**债券，流动性趋紧，利率有上涨可能的时候，所有人的动作都会是一致的：卖掉非美元资产，购买美元，结束套利。而这个过程会压低非美元资产，抬高美元，形成严重的负反馈。
价值投资的真谛在于对内在价值的深入分析。基本面的深入分析始终是价值投资的基础。但内在价值不是机械的，静止不变的，必然受到三种周期的影响。我们可以忽视市场先生的情绪起伏，但是不能忽视周期的存在，以及行业及宏观的变化。如果只看企业本身，只看历史数据，就很有可能用后视镜看企业，错把周期的起伏当作企业本身的增长变化。如果不知道企业所处的行业发展阶段，就很有可能错误地认为已经成熟的企业还能快速增长，对企业的未来发展过于乐观。
总之，价值投资基本面分析是基础，但要对大局心里有数。

顶一个，写的不错！

周期股的投资，自上而下的宏观分析结合行业中观才是王道

宏观大局要想有个数，有时候比公司个股分析难多了

顶楼主。。。。。