大型经济热点讨论--股指期货一周年

股指期货开展的对券商的影响
一、股指期货开展的意义及其影响
股指期货开展的意义有：第一：通过中间介绍业务，券商可以参与股指期货佣金的分成；第二：市场机制得以完善，吸引更多的投资资金入市。第三：通过套期保值对冲自营业务风险。
由于该业务开展时间较短，国内市场的影响情况短期内无法观测。根据国外的股指期货的运行情况可以归结为以下几点：
A：在高周转率国家，股指期货的推出明显的降低了股票周转率。在德国、台湾和印度推出股指期货后股票周转率出现了显著的下降。我国的股票周转率很高，预计随着股指期货的推出股票的波动率有可能下降。
B：股指期货的推出会降低股指的波动率。
通过对印度市场的研究发现，与推出股指期货前一年的波动率相比推出后三年波动率的降幅分别为：14.7%、32.2%和51.6%。其背后的原因是股指期货的推出改变了投资者特别是机构投资者的交易行为，消除了股市中的“波动集群”效应，从而降低了股指的波动率。
二、股指期货近一年的运行现状
截至4月8日，市场累计成交5831.55万手，总成交金额52.95万亿元，日均成交24.71万手，日均成交金额2244亿元，日均持仓3.01万手，累计开户67545户。各类机构投资者持仓量已占到股指期货市场总持仓量的30%左右，成为市场套期保值交易的主要力量。从一年来的市场实践可以看出，虽然目前机构参与的数量和程度还不够，市场运行质量还有待提升，但股指期货的作用已初步显现，给证券期货行业带来了诸多积极影响。随着监管当局对股指期货监管的逐步放宽，业务逐步实现常态化，发展不容忽视。
三、未来对券商收入的影响
从亚洲市场来看，交易金额的期现比在0.7-4倍之间。其中韩国较高，台湾和印度较低，从趋势来看该值呈上升趋势。在A股基金交易金额为100万亿，期现比为1.4的情况下，佣金率设定为万分之一，期货公司和证券公司分成比例为1：1的情况下，券商年收入为70亿元，占行业收入比例为3-5%之间。
四、小结：
总体来看，股指期货对券商收入的直接贡献只是其一方面，更重要的是其对市场制度的完善，以及提供更多元化的投资手段。随着该品种的逐步常态化，参与门槛的逐步降低，业务的发展潜力巨大，对券商贡献客观。

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2011年上半年中国宏观经济研判（上）--因素分析
经过2010年的资本市场动荡，步入2011年，资本市场的趋势变化越来越不确定性，除了受经济自身的因素影响外，又新增加了地质灾害和国际他国的社会动荡的影响，可以把这些因素归结为：

一、经济因素

    1、挽救经济衰退的政策带来的负面效应。2008年次贷危机以来，各国为拯救经济，避免陷入长期的经济衰退，推出一系列的救市措施，具体表现为发达国家的宽量货币政策和中国的财政货币双效政策，按凯恩斯学派和预期学派的理论，**干预和政策的出奇性，确实达到了效果，经济出现表面的稳定。但是其违背了新奥地利学派的理论：市场自主选择。给2011年及以后的经济带来巨大的隐患，并已经表现在市场中。首先是债务率和赤字率。无论是货币政策还是财政政策，最终反应在国家负债上，巨大的救市支出，最终是要买单者，起初是国家的债务上升，但最终是一国的公民，而偿还债务还得依靠一国国力，也就是一国的经济总量，目前多数国家在本轮危机中，内外需求均下滑，已经丧失部分偿债功能，不具有国际货币地位的国家，比如欧洲债务国，将在泥塘中越陷越深，没有经济增长动力的戏剧性转变，最终将爆发出无可挽回的债务风波，而这场债务风波和越来越严厉的贸易壁垒高度相关，中国必将波及和深受影响；其次，通货膨胀和滞胀问题，通胀和滞胀是密切联系的一对经济鬼胎，通货膨胀问题现在已经得到公认，而且有中长期持续发展的过程，中国古云“覆水难收”，放出来的流动性是很难收回的，主要是对经济的影响，FED的谨慎就在此，现在FED有回收流动性的倾向，但是一旦实施，对全球经济有是一次大动荡，如果不收，或者力度不够，那么通货膨胀将一直持续，而力度到位将在一段时间出现滞胀问题，两个结局都不是好消息。而出现情况恶化，经济二次探底，中国应该有对策，当时又是一次经济歌剧大变化。最后，流动性的结构问题，中国如果从经济总量看，目前的流动性并不是洪水猛兽，也许还是恰如其分的，可是在经济界，尤其是资本市场，流动性已经实质性危害国家安全，主要是流动性的结构性失衡，大量需要资金的中小企业必须用高出基准利率的标准获取资金，而且还不一定得到资金，而拥有大量资金的大企业和资金代理机构又闲置资金，按流动资产无收益（极低收益，可不记）理论，资金要找出路，国内可以容纳的只有证券和地产两大市场，但这些资金属于短期性质，投机性强，出现资本市场的大动荡，民间资金有一定积累，在资金无出路，和通货膨胀预期下（实际已经发生，并在强化），也只有进入风险大的资本市场博弈，加剧流动性结构问题。

二、国际社会问题

    按2008年国外专家研判，次贷危机到经济危机到社会危机的一个周期，最终平息下来，从目前国际局势看，这种预测得到部分印证，尤其在国内经济承受力比较差的国家，这个问题还得进一步观察，主要看世界各国在本轮危机中能否形成新的力的平衡。

三、地质问题

    多数气候专家认同目前地球进入地质灾害多发期，直接的后果是粮食安全问题，因此有人放言农产品将步入长周期的繁荣，有比较确切的理由，对于经济影响也显现的，也是物价难以通过货币政策大副下降的根本原因。当然核危机只是一个意外事件。

    总之，上述三大问题是目前经济乱象的主要因素，引发出其他一系列的问题，而地球上每个人都渺小而无助，但追求生活品质不下降或略有上升是DREAM，如何实现这个DREAM，要把问题实质看清楚，不要人云也云，在充分掌握充足信息的同时，做理性预测，可以相对多数人少损失，即你在决策时，先问一下你现在理性吗？？？

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