监管最优融资

年度差异（bps）差异（bps）差异（bps）差异（bps）图7：基于EWMA的平均未贴现成本相对于完美信息融资成本（垂直标度为0.01=100bps）。0.00.20.40.60.81.0BP0。00.20.40.60.81.0EU0。00.20.40.60.81.0JP0。00.20.40.60.81.0US图8：基于EWMA的最佳轧辊选择（年份，垂直刻度）。Q-basedroll的选择始终是定期融资，即这里是1Y。BP EU JP USQ vs EWMA（平均值，bps）13 22 10 19T测试p-level E-25 E-27 E-45 E-37EWMA vs EVPI（平均值，bps）16 15 4 15%-效率44%59%71%56%表2：不同融资策略的样本外结果及其统计意义（p值）。效率定义为（Q-EWMA）/（Q-EVPI）。英国石油、欧盟、美国，我们的策略通常以0.005（即50个基点）为界，而JPit的策略则以0.002（或20个基点）为界。也就是说，我们在50个基点（或20个基点的JP）的一个完美的表现。相比之下，图6显示Q最优融资可能是这个界限的倍数，比我们的策略更糟糕。我们的策略没有足够快地反映出市场状况的变化，因此出现了一些短峰。每种货币在20年内出现一两次峰值是一个令人鼓舞的表现。图8显示了EWMA模型（P最优融资）滚动选择。通常情况下，该策略是“砰砰”的，控制值（此处为卷长）会发生不连续的变化。值得注意的是，当模型检测到市场观察到的收益率曲线与市场行为之间存在显著不匹配时，滚动选择甚至更短。当利率较低且收益率曲线向上倾斜或弯曲时，就会发生这种情况。

回想一下，当存在买卖价差时，Q总是选择定期融资，如下所示。在所有图6、图7、图8中，前五年为校准，其余为性能。相对融资成本数据显示，缺少的主要信息是2008年末英镑、欧元和美元利率开始下降的确切时间。对于JPY来说，下降是逐渐开始的，因此基于EWMA的设置能够顺利适应。请注意，资金成本的增加是一个相对急剧的峰值，因此我们可以看到EWMA很快适应了新的设置。另外一点是，当费率接近零时，相对于完美信息，没有等效的成本峰值。这很容易解释，因为我们有一个内在的知识，即资金（收益率）曲线的短端不能超过零。表2总结了样本外结果。我们发现，与QoOptimal基金相比，EWMA的basedoptimal基金平均在10个基点到22个基点之间。然而，与完美信息相比，基于EWMA的资金仍然缺乏4到16个基点。我们看到，以EWMA为基础的资金，例如设置，实现了44%到71%的效率。效率被定义为相对于Q资金相对于完美信息的平均改善。从统计学角度来看，这些结果非常重要，p值至少为10E-20。3讨论在衍生品交易台上，融资成本的问题通常由“询问财政部”来回答。在这里，我们从财政部的角度出发，将监管约束整合到最优融资问题中。我们已经从理论上证明了Q-最优和P-最优策略是完全不同的。实用资金“砰砰”是最优控制理论中的一个标准术语[Cra98]。优化依赖于在统计调查中确定适当的P-度量。我们已经证明了这是可能的，并且基于EWMA（即。

动量）是对对冲基金的统计和实际改进。与完美信息相比，这些策略实现了44%到71%的效率。预期审慎估值法规[EBA13b，EBA13a]可能会将此处提出的融资策略视为商业模式。因此，它们不适用于资本目的的定价交易。我们将自己的资金期限限制在一年以内，因为这是存款的有效期限。我们将其用作典型银行的代理融资成本。未来的工作可能会进一步利用键曲线或CD。这两个数据源都存在问题。债券价格通常只在二级市场可见，而二级市场不是发行银行必须面对的市场。CDS是无资金支持的工具，只有十到五年的时间，它们可以有大量的债券CDS基础。这些都在这张纸的范围之外。我们根据预期考虑融资成本，即非常简单的效用函数。考虑到VaR或预期短缺，可以引入更复杂的效用函数[BCB12]。然而，这些措施可能并不合适，因为缓冲液本身会对抗下行风险，因此引入进一步的下行风险措施似乎过于复杂。其他更复杂的公用设施功能需要调整。效用函数等同于策略选择，不能用来比较不同的选择。在管理层，应将效用函数与银行的风险偏好进行比较。我们基于EWMA的产量曲线预测和短视优化可以在许多方面得到改进。卡尔曼滤波器或机器学习方法可用于预测。优化可以从“肌形”多阶段随机优化转移到“肌形”多阶段随机优化。然而，即使在这个早期阶段，我们也取得了显著的实际改进，而且计算成本很低。

我们将这些发展留给未来的研究。我们的Q基金设置似乎不公平，因为对冲基金被认为在优化中是可能的，但必须在实际成本的物理度量中发挥作用。这并不困难，因为（短视的）最优Q-融资总是期限融资（当收益率曲线为正时，asit是在实践中）。因此，达到了预期的融资成本。实际上，有人可能会认为，将向下倾斜的收益率曲线作为融资曲线是不可行的，因为更长期限的融资可能会受到限制。我们将对市场影响的考虑留给未来的研究，但请注意，向下倾斜的曲线很少见，因此我们不希望它们改变我们的统计结论。本文强调了监管流动性约束对融资的重要性，尤其是最低流动性约束。它还从财政部的角度建立了资金成本问题，并展示了如何使用QAN和P的观点对其进行优化。实证结果在统计和实践上都很重要。参考文献[AMP13]C.A.Asness、T.J.Moskowitz和L.H.Pedersen。价值和动力无处不在。《金融杂志》，68（3）：929-9852013。[BCB10]BCBS-188。流动性风险度量、标准和监控的国际框架。巴塞尔银行监管委员会，2010年。[BCB11]BCBS-189。巴塞尔协议III：为更具弹性的银行和银行系统提供全球监管框架。巴塞尔银行监管委员会，2011年。[BCB12]BCBS-219。交易账簿的基本审查——咨询文件。巴塞尔银行监管委员会，2012年。[BK11]C.Burgard和M.Kjaer。具有双边交易对手风险和融资成本的衍生品的偏微分方程表示。《信贷风险杂志》，2011年7:75-93。[BK12]C.Burgard和M.Kjaer。

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