关于回购和期权的评论

该价值相当于在一般回购市场上向第三方支付的金额0，（1sRg pRQrPrh）（27）以及自0（1）g cPQh起 根据定义，上述表达式允许我们将一般和特殊报告与一般和特殊报告联系起来（1（1）（1）（1）sR p R cr hhr （28）正如我们已经知道的，一般回购利率和一般回购折价率是相互决定的。因此（28）可以理解为三个变量之间的关系，即特殊回购折价率以及特殊和一般回购利率sRrandRr。考虑上述公式的特殊含义。首先要注意的是，一旦美联储的拍卖费为正，F,  然后，根据（25）或（26），一般回购利率超过特殊回购利率R sRrr .第二，特殊利率和一般利率之间的关系（28）暗示了特殊利率的表达式，即1 1R R sRp csR sRr rhhr R  （29）或相当于特殊回购利率（1）R RscpRpr R hrhh                    （30）后一个公式意味着所谓的保证交付回购合同具有相当强的负价值[6]。的确，莱夫这意味着经销商没有Put选项。那么（28）意味着美联储的费用相当可观（事实上，可能是最大的），F cr h. 在相同的情况下，（30）产生了与特殊回购利率相似的值，（1）sR R c Rr hrr   .

实际上，一般回购利率远低于一般抵押品的折减利率，因此大约为sR crh.后一种关系意味着，在保证交割的情况下，美联储的费用由交易商的客户（短期交易员）承担。如果不保证特定证券的交付，则贷款人不以负利率签订特别报告，因此 ,  这与[6]中的经验数据一致。此外，在借入特定票据的市场压力下，特殊回购利率降至零，sRr.相应的特定抵押品折减率接近一般抵押品折减率（1）p c R c crhh    ,  虽然美联储的拍卖费百分比几乎接近一般回购利率 ,  再次与经验数据一致[6]。如果没有对特定票据的任何特定需求，美联储的拍卖费为零,  和（26）意味着具体回购利率接近一般回购利率，即sR Rrr.4.讨论上述涉及看涨期权和看跌期权的一般和特殊回购利率模型能够解释回购市场中观察到的各种现象。这一观点也为我们提供了期权定价或回购利率评估的替代方法。另一方面，还有一些问题尚未得到回答，例如，回购利率模型与布莱克-斯科尔斯公式一致，或者上述模型在宏观层面上的含义是什么。现在，我们还没有准备好回答第一个问题。

至于第二个问题，市场参与者相互购买隐含期权的想法很可能是有用的，可以作为衡量相对自由度的一种手段，这种相对自由度可以转化为自组织的宏观经济过程。例如，与经销商的战略失败相关的明显不公平的情况，尽管如此，看起来是动态稳定的，参见[6]，这表明系统“经销商-交易员”中的自我组织潜力可能会超出传统的“服务提供商-客户”关系。事实上，我们可以想象这样一个系统：交易商作为一个组织中心，确定投机攻击的目标，在市场上引发初始压力和价格波动。为了寻找攻击扩张的资源，并准备结束自己的空头头寸，交易商邀请客户使用特殊回购机制加入。众所周知，小交易者通常在进入市场之前等待“交易信号”，因此不知情的经济冲击变得不可预测、未被认识，甚至是灾难性的。相反，利用客户资源和特殊回购机制强化的交易信号可以使所有交易参与者受益（以牺牲不知情的迟到者为代价）。结论上述涉及回购利率分析的期权定价问题的方法似乎是富有成效和前景的。事实上，一方面，它为回购协议的各个方面提供了新的视角，另一方面，也为我们提供了研究期权性质的新机会。然而，我们对回购协议相关商业模式的简化处理并不完整。

此外，实际回购协议的参数不容易检索，我们证明上述模型可信度的能力有限。因此，目前关于回购期权关系的评论与其说是正在进行的工作，不如说是准备应用的理论。致谢作者感谢O.Solomin博士（圣彼得堡工业和建设银行）和V.Lukianov博士（莫斯科VTB银行）的讨论。参考文献[1]F.Black和M.Scholes，《期权定价与公司负债》，政治经济学杂志，第81卷，第3期，637-654，1973年。[2] J.-M.Bottazzi、J.Luque和M.R.Pascoa，《证券市场理论：持有、回购和再抵押》，2011年会议论文1214，经济动力学会，2011年。网址：http://www.economicdynamics.org/meetpapers/2011/paper_1214.pdf[3] J.Bullard和A.Butler，《非线性和混沌非经济模型：对政策决策的影响》，经济期刊，第103卷，849-867，1993年。[4] J.C.考克斯、J.E.英格索尔和S.A.罗斯，利率期限结构理论。，《计量经济学》，第53卷，第2385-4071985页。[5] D.Duffie，《特殊回购利率》，金融杂志，第51493-526卷，1996年。[6] M.J.Fleming和K.D.Garbade，《负利率回购协议》，经济与金融当前问题，第10卷，第5期，2004年。[7] G.B.Gorton和A.Metrick，《证券化银行与回购协议》，金融经济学杂志，第104卷（2012）第3期，425-451页。网址：http://ssm.com/abstract=1440752.[8] F.Keane，《新国库券的回购利率模式》，《经济和金融当前问题》，第2卷，第10期，1996年。[9] H.M.Markowitz，《投资组合、投资和资本市场的均值-方差分析》，牛津：巴兹尔·布莱克威尔，1987年。[10] C。

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