金融网络系统性风险的消除

（a） 银行总损失的分配L，（b）违约银行的总损失的分配C，以及（C）银行间市场总交易量的分配v。10000个独立的、相同的模拟，每个模拟有500个时间步，20组。违约能力和金融机构失败的影响，由DebtRank衡量。本文的中心思想是将违约风险和传染风险分开。传染风险是指一家机构违约导致其他机构违约的风险。债务免除了银行间负债网络的金融传染风险。金融机构的违约风险取决于其财务状况和总体经济状况。原则上，它也可以依赖于金融网络，例如，重叠投资组合的网络或企业、地区或行业的网络。然而，如果网络对违约概率的贡献很小（二阶），就有可能像DebtRank所给出的那样，以一种有意义的方式将违约风险与传染风险分开。否则，有必要用一种包括重叠投资组合网络和其他相关网络的方法来取代或推广Debtrankw。在Poledna等人[63]中，我们证明了DebtRank及其思想可以推广到多层网络，以量化和减少来自不同金融市场（如衍生品、外汇和证券）的SR。在未来的工作中，我们将对重叠投资组合网络及其对SR的影响进行实证研究。联合违约也可以考虑，例如通过copula方法。一旦对违约相关性进行了估计，就有可能在目前的框架中直接包括违约的联合概率。

通过考虑一组金融机构的共同违约概率，并通过计算该组的违约率，可以将共同违约包括在内。因此，包含违约联合概率和群体影响的附加条款可以添加到等式中。（1） 和（5）。我们在危机宏观财务模型的框架内测试SRT。该模型产生的银行SR利润几乎与银行间负债数据相同。即使在个人交易层面，该模型也与经验数据完全一致（另见[63]）。SRT大幅降低了因可重组网络而导致的财务崩溃的概率，该网络将连锁故障的规模降至最低。税收的实施方式很简单：代理人可以（与给定的交易对手）进行交易，并通过向中央银行宣布交易（以及预期的交易对手）来表达这种兴趣。后者基于对整个负债网络现状的了解及其代理人的资本化，计算与交易相关的SR增加。然后，针对该特定交易向税务局（SRT）提交SR增加额。如果该税率的增幅为零，那么它是免税的。代理人现在可以寻找其他交易对手进行完全相同的交易。因此，代理人通常会筛选几个可能的交易对手，然后选择税率最低的交易对手。一旦代理人决定进行交易，交易就被执行，税款将被支付给中央银行或政府。我们明确地表明，SR在很大程度上是一种网络属性。我们表明，SRT能够在不损失金融市场交易量的情况下重组金融负债网络。

为了进行明确的比较，我们实现并测试了一种托宾税，它对所有交易征税，而不管它们的SR贡献如何。类似于烟草税的税收不会重组网络，只会降低SR，因为它还会大幅减少系统中的交易量。这是有害的，因为它会降低系统的效率；效率的丧失为实体经济带来了昂贵的信贷。我们测试了一种替代模式，在该模式下，SRT设置为与事务相关的真正增量SR，而不仅仅是分数（ζ=1）。这种替代方案会导致所有代理之间的SR分布更加均匀，并使系统更加安全，参见图3（b）和图6（d），然而，这样做的代价是交易量大大减少。SRT的一个明显替代方案是，如几位作者[32,35–39]最近建议的那样，对SIFI征收银行税，或者，按照Baselii[12]的建议，通过征收SIFI附加费来增加对SIFI的资本要求。与SRT相比，银行税或资本来源的一个直接问题是，金融机构有时无法控制其系统重要性。例如，对于公开交易的证券，如债券，金融机构无权决定谁持有这些证券，因此不会影响其系统重要性。在最近的工作中，巴塞尔III监管框架对SR的影响已经在相同的ABM环境中进行了研究[72]。结果表明，SIFI的资本附加费可以降低SR，但必须大于巴塞尔协议III的规定，才能产生可测量的影响，从而导致效率损失。最后，我们就这篇文章的政策相关性发表评论。我们认为，通过重组底层网络拓扑，可以最有效地管理与网络相关的SRC，这一概念通常是正确的。

我们进一步认为，本文提出的SRT概念与政策直接相关。特别是，为内部化导致SR的外部性而引入的激励方案可以直接转移到银行监管中。从技术上讲，其实施要求将包括由中央银行或另一个中央当局运营的电子市场。这个电子市场将以与航空公司预订系统相同的方式工作，即在有限的时间内保留报价。按照今天的标准，中央银行以分钟为单位计算数千家银行的SRT的计算要求在技术上是微不足道的。央行必须实时记录交易；这是几个金融市场的常规做法，例如进出口银行[63,73]。没有隐私问题；从SRT报价中获取其他银行投资组合的信息是不可能的，就像从与最大实特征值相关的特征向量中推断实值矩阵的条目是不可能的一样。通常适用于任何FTT的问题——应该在全球范围内实施以避免搭便车——也适用于SRT。最后，我们强调，目前的市场惯例是，不将SR定价为有效的交易成本，这意味着对总体SR贡献最大的人进行隐性补贴，对贡献最小的人征收有效税。从这个意义上说，SRT可以被视为一种保险溢价，使公众对非最优责任网络引入的SR保持中立。感谢P.Klimek为我们提供了许多有启发性的对话。我们感谢ECFP7项目危机、协议号288501（65%）、千层面、协议号318132（15%）和MULTIPLEX的财务支持。

317532 (20%).[1] 《经济学人》。安吉拉没有说什么，2013年8月。[2] 《经济学人》。美国脆弱的经济，2007年11月。[3] 《经济学人》。CSI：《信贷危机》，2007年10月。[4] P.克里梅克、S.波莱德纳、J.D.法默和S.瑟纳。纾困还是自救？来自基于代理的模型的答案。《经济动力与控制杂志》，50:144–154，2015年。[5] 詹姆斯·托宾。国际货币改革提案。技术报告506，耶鲁大学考尔斯经济研究基金会，1978年。[6] L.H.萨默斯和V.P.萨默斯。当金融市场运行得太好时：证券交易税的谨慎案例。技术报告12，哥伦比亚期货市场中心，1989年。[7] 尼尔·麦卡洛赫和格拉齐亚·帕西洛。托宾税是对证据的审查。技术报告1611，萨塞克斯大学经济系，2011年1月。[8] 桑顿·马西森。证券交易税：发行和证据。《国际税务和公共财政》，第19（6）期：884-91220012年。[9] D.艾克曼、A.G.霍尔丹和S.卡帕迪亚。实施宏观审慎制度：目标、工具和开放问题。2013年12月24日，《斯潘银行金融稳定杂志》。[10] 英格兰银行。宏观审慎政策的工具。技术报告，英格兰银行，2011年。[11] 英格兰银行。金融政策委员会补充资本要求的权力：政策声明草案。技术报告，英格兰银行，2013年。[12] 国际清算银行。巴塞尔协议III：为更具弹性的银行和银行系统提供全球监管框架。国际清算银行，2010年。[13] 联合皮埃尔·乔治。巴塞尔协议III和系统性风险监管的未来方向是什么？技术报告17，《全球金融市场工作文件》，2011年。[14] D.杜菲和K.J.辛格尔顿。信用风险：定价、计量和管理。普林斯顿金融系列。普林斯顿大学出版社，2012年。

ISBN 9781400829170。[15] 国际清算银行。资本计量和资本标准的国际趋同。国际清算银行，巴塞尔，1988年。[16] 国际清算银行。资本计量和资本标准的国际趋同：修订框架综合版。国际清算银行，巴塞尔，2006年。[17] 布莱恩·J·巴林。巴塞尔协议一、巴塞尔协议二和新兴市场：非技术分析。可通过SSRN 14777122008获得。[18] 奥利维尔·德·班德和菲利普·哈特曼。系统性风险：一项调查。技术报告，CEPR讨论论文，2000年。[19] 拉里·艾森伯格和托马斯·H·诺。金融系统中的系统性风险。管理科学，47（2）：236-2492001。[20] 海曼·P·明斯基。金融不稳定假说。杰罗姆·利维经济研究所的工作文件，741992年。[21]安娜·福斯特尔和约翰·吉纳科普洛斯。杠杆周期和焦虑的经济。《美国经济评论》，98（4）：1211-442008。[22]约翰·吉纳科普洛斯。杠杆周期。在D.Acemoglu、K.Rogo Off和M.Woodford的《2009年NBER宏观经济年报》第24卷第165页的编辑中。芝加哥大学出版社，2010年。[23]托拜厄斯·阿德里安和玄S·申。流动性和杠杆。技术代表328，纽约联邦储备银行，2008年。[24]马库斯·布鲁内梅耶和拉西·佩德森。市场流动性和资金流动性。《金融研究回顾》，22（6）：2201-22382009。[25]S.Thurner、J.D.Farmer和J.Geanakoplos。杠杆效应导致厚尾和聚集波动。量化金融，12（5）：695–7072012。[26]法比奥·卡奇奥利、让-菲利普·布乔德和J.多伊内法默。影响调整后的估值和杠杆的临界性。《风险》，2012年第25（12）期。[27]塞巴斯蒂安·波雷德纳、斯特凡·瑟纳、J·多恩·法默和约翰·吉纳科普洛斯。根据《巴塞尔协议II》和其他信贷风险政策，杠杆引发的系统性风险。

《银行和金融杂志》，42:199–212，2014年。[28]克里斯托夫·艾曼斯和多恩·法默。杠杆周期的动态性。《经济动力与控制杂志》，50:155–179，2015年。[29]法比奥·卡奇奥利、J·多恩·法默、尼克·福蒂和丹尼尔·洛克莫尔。投资组合重叠、传染和金融稳定。《经济动力与控制杂志》，51:50-632015。[30]病毒性阿查里亚、拉西·佩德森、托马斯·菲利普和马修·理查森。监管系统性风险。恢复财务稳定性：如何修复故障系统，第283-304页，2009年。[31]理查德·戴维斯和贝琳达·特雷西。太大而不够用？隐性补贴对银行规模经济估计的影响。《货币、信贷和银行学杂志》，46（s1）：219–253，2014年。[32]病毒性阿查里亚、拉西·佩德森、托马斯·菲利普和马修·理查森。衡量系统性风险。技术报告，CEPR讨论文件，2012年。atSSRN提供：http://ssrn.com/abstract=1573171.[33]达伦·阿塞莫格鲁、阿苏曼·奥兹达格拉尔和阿利雷扎塔巴兹·萨利希。金融网络中的系统性风险和稳定性。技术报告，国家经济研究局，2013年。[34]多纳托·马斯齐亚达罗和弗朗西斯科·帕萨雷利。金融系统性风险：税收还是监管？《银行和金融杂志》，37（2）：587-5962013。[35]托马斯·库利、托马斯·菲利普、病毒性阿查里亚、拉斯佩德森和马修·理查森。监管系统风险。在《病毒式传播的阿查里亚和马修·P·理查森》，编辑，《恢复金融稳定：如何修复故障系统》，第277-303页。约翰·威利父子公司，2009年。[36]托比亚斯·阿德里安和马库斯·布伦内梅尔。科瓦尔。技术报告，国家经济研究局，2011年。[37]谢丽·马科斯、西蒙娜·詹桑特和阿里·莱沙吉。”美国CDS市场的金融网络：拓扑脆弱性和系统风险。

《经济行为与组织杂志》，83（3）：627-6462012。[38]病毒性阿查里亚、拉西·佩德森、托马斯·菲利普和马修·理查森。对系统性风险征税。J.P.Fouque和J.A.Langsam主编，《系统性风险手册》，第226-246页。剑桥大学出版社，2013年。ISBN 9781107023437。[39]文科·兹拉蒂奇、詹帕洛·加比和赫沃耶·亚伯拉罕。通过庇古税降低系统性风险。arXiv预印本arXiv:1406.58172014。[40]克里斯蒂安·T·布朗利和罗伯特·F·恩格尔。系统性风险度量的波动性、相关性和尾部。可从SSRN 16112292012获得。[41]黄欣、周浩和朱海滨。系统性风险贡献。《金融服务研究杂志》，42（1-2）：55–832012。[42]斯特凡诺·巴蒂斯顿、米开朗基罗·普利加、拉胡尔·考希克、保罗·塔斯卡和圭多·卡尔达雷利。Debtrank：太核心而不能失败？金融网络、美联储和系统风险。科学报告，2（541），2012年。[43]斯特凡·瑟纳和塞巴斯蒂安·波雷德纳。债务透明度：控制金融网络中的系统性风险。《科学报告》，第3期（1888年），2013年。【44】J.卡巴莱罗。银行危机和金融一体化。IDB工作文件系列第IDB-WP-3642012号。[45]莫妮卡·比利奥、米拉·格曼斯基、安德鲁·W·洛和洛丽安娜·佩利松。金融和保险行业连通性和系统性风险的计量经济学指标。《金融经济学杂志》，104（3）：535-5592012。[46]Camelia Minoiu、Chanhyun Kang、V.S.Subrahmanian和Anamaria Berea。金融联系是否能预测危机？技术报告13/267，国际货币基金组织，2013年12月。[47]塔里克·鲁克尼、胡格斯·贝尔西尼、胡格斯·皮罗特、吉多卡尔达雷利和斯特凡诺·巴蒂斯顿。违约级联不复杂网络：拓扑结构和系统性风险。《科学报告》，3（2759），2013年。[48]安德鲁·G·霍尔丹和罗伯特·M·梅。银行生态系统中的系统性风险。

《自然》，469（7330）：351-3552011。[49]克里斯蒂安·普赖普和安德烈亚斯·沃姆斯。估计德国银行间市场的双边风险敞口：是否存在传染风险？技术报告9，德国联邦银行，研究中心，2002年。[50]M.Boss、M.Summer和S.Thurner。通过银行网络传染。计算机科学课堂讲稿，3038:1070–1077，2004。[51]M.Boss、H.Elsinger、M.Summer和S.Thurner。银行间市场的网络拓扑。量化金融，4:677–6842005。[52]金姆o索拉姆o阿奇、莫顿oLo贝奇、杰弗里o阿诺德、罗伯特oJo格拉斯和沃尔特o贝勒。银行间支付流的拓扑结构。Physica A:统计力学及其应用，379（1）：317–3332007。[53]丹尼尔·O·卡朱埃罗、本杰明·M·塔巴克和罗伯托·F桑德拉德。银行间网络动态的波动。物理评论E，79（3），2009年。[54]莫滕·L·贝奇和恩金·阿塔莱。联邦市场基金。Physica A：统计力学及其应用，389（22）：5223–52462010。[55]塞拉夫·马丁内斯·贾拉米洛、比利亚娜·亚历山德罗娃·卡巴乔娃、贝尼特斯和胡安·帕布罗索尔·奥扎诺·马加因。墨西哥银行系统网络及其对系统性风险影响的实证研究。《经济动力与控制杂志》，40:242–265，2014年。ISSN 0165-1889。[56]朱利亚·伊奥利、朱利亚·德马西、奥维迪奥·瓦西里·普雷库普、詹帕洛·加比和圭多·卡尔达雷利。意大利隔夜货币市场的网络分析。经济动力学和控制杂志，32（1）：259-2782008。[57]F.Kyriakopoulos、S.Thurner、C.Puhr和S.W.Schmitz。金融交易网络的网络和特征值分析。欧洲物理杂志B凝聚态物质和复杂系统，71（4）：523–531，2009年10月。[58]黄旭青、艾琳娜·沃登斯卡、什洛莫·哈夫林和H。尤金·斯坦利。双向图中的级联故障：系统性风险传播模型。

《科学报告》，3（1219），2013年。[59]多梅尼科·德利·加蒂、毛罗·加莱加蒂、布鲁斯·C·格林沃尔德、阿尔贝托·鲁索和约瑟夫·E·斯蒂格利茨。在一个不断发展的网络经济中，商业泡沫和破产雪崩。《经济互动与协调杂志》，4（2）：195-212，2009年。[60]斯特凡诺·巴蒂斯顿、多梅尼科·德利·加蒂、毛罗·加莱加蒂、布鲁斯·格林沃尔德和约瑟夫·E·斯蒂格利茨。联络风险：增加连通性、风险分担和系统性风险。《经济动力与控制杂志》，36（8）：1121-11412012。[61]加布里埃尔·特德斯基、阿明·马佐鲁米安、毛罗·加莱加蒂和德克·赫尔宾。银行间市场的破产层出不穷。《公共科学图书馆一号》第7（12）页：2012年第52749页。[62]詹帕洛·加比、朱利亚·伊奥利、萨奇布·贾法里和詹姆斯波特。金融法规和银行信贷对实体经济的影响。《经济动力与控制杂志》，50:117–143，2015年。[63]塞巴斯蒂安·波雷德纳、何塞·路易斯·莫利纳·博尔博亚、塞拉夫·恩马尔特·内兹·贾拉米洛、马尔科·范德莱伊和斯特凡瑟纳。系统性风险的多层网络性质及其对金融危机成本的影响。《金融稳定杂志》，2015年20:70–81。[64]约翰·C·赫尔。期权、期货和其他衍生品。普伦蒂斯大厅PTR，2012年。ISBN 9780132164948。[65]约翰·C·赫尔和艾伦·D·怀特。信用违约掉期估值I：无交易对手违约风险。《衍生杂志》，8（1）：29-402000。[66]约翰·C·赫尔和艾伦·D·怀特。信用违约掉期估值II：违约相关性建模。《衍生杂志》，8（3）：12-212001。[67]Edoardo Ga offeo、Domenico Delli Gatti、Saul Desiderio和Mauro Gallegati。宏观经济学的适应性微观基础。《东方经济日报》，34（4）：441-463，2008年。[68]D.Delli Gatti，E.Gaffeo，M.Gallegati，G.Giuloni，andA。帕莱斯特里尼。新兴宏观经济学：基于代理的商业波动方法。新经济窗口。斯普林格，2008年。