预期现金流：一种新的金融资产评估模型

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英文标题：
《Expected Cash Flow: A Novel Model Of Evaluating Financial Assets》
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作者：
Magomet Yandiev
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最新提交年份：
2014
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英文摘要：
  The present paper provides the basis for a novel financial asset pricing model that could avoid the shortcomings of, or even completely replace the traditional DCF model. The model is based on Brownian motion logic and expected future cash flow values. It can be very useful for Islamic Finance.
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中文摘要：
本文为一种新的金融资产定价模型提供了基础，该模型可以避免传统DCF模型的缺点，甚至完全取代传统DCF模型。该模型基于布朗运动逻辑和预期未来现金流量值。这对伊斯兰金融非常有用。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：General Finance        一般财务
分类描述：Development of general quantitative methodologies with applications in finance
通用定量方法的发展及其在金融中的应用
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Pricing of Securities        证券定价
分类描述：Valuation and hedging of financial securities, their derivatives, and structured products
金融证券及其衍生产品和结构化产品的估值和套期保值
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PDF下载：
--> Expected_Cash_Flow:_A_Novel_Model_Of_Evaluating_Financial_Assets.pdf (388.17 KB)

2022-5-6 03:39:11 上传

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关键词：资产评估 金融资产 现金流 Quantitative Applications

预期现金流：一种新的金融资产评估模型Magomet YandiyevMoscow州立大学经济学Facultymag2097@mail.ruAbstract：本文为一种新的金融资产定价模型提供了基础，该模型可以避免传统DCF模型的缺点，甚至完全取代传统DCF模型。该模型基于布朗运动逻辑和预期未来现金流量值。关键词：现金流，贴现，预期，现值，未来价值，伊斯兰金融。分类：G241。引言本论文旨在为一种新的资产定价模型奠定基础，该模型将避免普遍认可的贴现现金流模型（J.Williams，1938）的不足，从而取代后者。贴现现金流模型（DCF）可以很好地解释银行信贷和债券的价格形成，但当用于股票和衍生品估值时，证明不符合标准，如果是伊斯兰金融，则完全不可用，包括信贷和债券估值。该模式最常被批评的一个方面是，并非所有公司都计划在规划期内支付股息（D.Gode和J.Ohlson，2006）。然而，可以说，对该模型最本质的批评是，DCF是基于这样一个前提，即存在一种投资银行存款的替代方案，因此，这些投资是等价的。然而，这个前提只适用于非常狭窄的环境。考虑一个相当典型的例子：市场上有一定数量的投资者和银行。每个投资者都有另一种投资方式（投资项目、股票、债券或银行存款），因此认为DCF适用于评估该项目的成本。

假设有什么东西让这些投资者同时选择行使他们的另类投资权利，并将所有资金投入银行。作为对要约激增的回应，后者将降低存款回报率。因此，投资项目中涉及的所有先前基于DCF的计算（投资银行存款的金额相等）都将被证明是不正确的。对DCF的另一个批评是，它立即以同样的利率对股息进行再投资的前提是不现实的，实际上是不可能实现的。SSRN上的个人页面：www.SSRN。com/author=1278584此外，必须指出的是，很难猜测投资的未来回报，这将定义未来现金流折扣，因为它可能会逐年波动。猜猜，因为没有模型能预测这个值。尽管如此，预测未来现金流的困难不应被视为DCF独有的问题。任何基于未来现金流的模型都会受到同样的影响。除了这些缺点，当涉及伊斯兰金融时，DCF还有一个基本法则：它基于贷款利息，因此将其适用性降至零。因此，不可能在伊斯兰金融框架内使用DCF评估资产。需要另一种选择的是自己。2.ECF模型的论点假设有一项金融资产承诺在未来的某个时候返还一定数额的资金，因此它总是存在一定程度的不确定性。

这种不确定性使承诺金额的未来价值降低了不确定性的程度。考虑到所有这些，制定一个不受所有这些缺点影响的模型的出发点是假设任何未来回报的现值都是由该回报的不确定性决定的。然后，对于任何具有两个已知价值的金融工具——预期在未来支付的金额和通过市场或场外交易发现的现值——价值之间的相关性将由该工具发行人履行其财务承诺的概率决定。例如，对于一项目前价值100美元、一年后收益率为110美元的资产，其未来价值将是两个价格之间的相关性，并根据未收到该资产的可能性进行了调整。因此，100美元是110美元的预期价值。重申一下，资产的现值是其未来价值的函数： FVfPV（1） 在哪里  PV是金融资产的现值；  FV是金融资产的未来价值。方程式（1）背后的逻辑并不新鲜。有许多基于预期价值的资产定价模型（Cochrane，2000）。总的来说，它们都在解决同一个问题：如何确定资产的价值。

根据折扣使用的因素，这些模型分为两大阵营：基于消费的模型和替代模型。基于消费的模型的基本公式如下：11） \"\"\"ttttt fvcuufpv\"(1.1.)贴现因子为（\'）（\'11tttcucum哪里  t是时间的瞬间；  β是调整投资者风险的主观因素；  u\'（ct），u\'（ct+1）是投资者消费函数的衍生物；  ct，ct+1是t，t+1的投资者消费。等式（1.1）基于投资者根据其偏好（边际效用）对回报进行折扣的想法。该价值被计算为边际公用事业（当前与未来）比率与资产未来回报的乘积的预期值。该模型假设贴现因子是可变的，随经济周期而变化。在经济衰退中，目前的消费水平较低，因此边际效用较高，这使得比率较小，因此资产价值也较低。替代模型将贴现因子mt+1扩展为各种变量的线性组合，其中最广为人知的因子模型是CAPM。制定提议的新模型的下一步（第二步）是断言达到或不达到某个值的可能性最好用经典布朗方程（对于2D空间）来描述：*nS（2） 在哪里  S是位移，即从粒子行进路径的起点到终点的线性距离；  n是移动或改变方向的次数；  λ是一次移动的平均距离。在影响金融资产发行人的多种经济、社会、政治和其他因素的世界中，就像分子轰击布朗粒子一样，应用等式（2）的逻辑似乎是合理的。

更重要的是，将布朗逻辑应用于资产定价并不是一个全新的想法，并且已经成功地应用于期权定价模型（Black and Scholes，1973）。制定拟议模型的第三步是用金融方面的参数替换方程（2）的原始参数。方程式（2）显示了布朗粒子在将一次运动的平均距离（λ）转化为位移（S）之前改变方向的次数（n）。因此  粒子改变方向的次数（n）对应于PV和FV之间的时间周期；  一次移动的平均距离（λ）是资产的初始价格，或PV；  位移是资产的未来价值，或FV。因此，等式（2）可以改写为asPVnFV*（3） 第四步。鉴于布朗方程衡量的是n的运动次数，而金融计算通常涉及年度周期，n的内容需要进一步澄清。Wu金融交易中的最短期限等于一天，n建议以年为单位，但精确到一天：365Xn（4） 在哪里  X是PV和FV之间的天数；  365是一年中的天数。然而，在等式（2）中，n始终大于1，因此进行以下校正：1365Xn（5）这样，方程式（3）变成365XFVPV（6）得出的方程式（6）代表了所有发行人相似的自然概率。然而，不同的公司在应对随机事件时有不同的安全因素，并且可能会提高或相反地降低其履行义务的能力，分别是通过更高效的商业组织或其他方式。

这就需要在等式（6）中附加一个因子来表示各个发行人的特征：1365）1(kXFVPV（7）在哪里  k是资产发行人效率，以分数表示；定义发行人降低自然支付违约风险能力的因素。方程式（7）的一个简单例子是：一项资产在一年内的回报率为110美元，目前的交易价格为100美元。应用等式（7）得出资产发行人的k为79%。这是一个合理的高值，表示它将履行承诺的付款的高度确定性。换句话说，对于这个k，目前110美元的预期价值是100美元。此处k以每分为单位给出，即使在方程式7中，它是以分数为单位测量的，范围从0（满意）到100%（最佳）。当k等于0时，这意味着在确保付款时，担保人完全无法降低自然风险。当k等于100%时，这意味着发行人的业务组织非常有效，因此没有违约风险（这实际上是不可能的）。也就是说，从0到1K代表回报概率的增加。当k为负值时，发行人获得资产回报的能力低于自然水平，尽管这并不意味着完全破产。根据等式（7）的逻辑，k也可以解释为基金接收人（资产持有人）在某种程度上节省了发行人业务效率的天数。换句话说，对于一家公司来说，k<1的有效期意味着，如果发放一笔365天的贷款，银行实际上承担了相当于较短期限的风险，即k*365天。由于它是基于预期价值的技术，因此被称为预期现金流（ECF）模型。该模型适用于信用、股票、债券和年金估值。3.

ECF模型的一些特征该模型的贴现因子表现得相当合理。它显示短期贴现率急剧下降，中长期贴现率则逐渐下降。这与违约风险的性质一致，如果贷款期限从（例如）1天变为1个月，则会发生实质性变化，但如果期限从（例如）3年变为5年，则基本保持不变。下图显示了四行，一行根据ECF（放弃个别发行人特征，即根据方程式（6））绘制贴现因子，另三行以每年5%、10%和15%的贴现率绘制DCFdiscount因子：ECF还有两个重要方面。0,00,10,20,30,40,50,60,70,80,91,01 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 15 16 18 19 20年贴现因子ааааr=10%r=5%r=15%风险线首先，对于同一家公司发行但到期日不同的证券，k不相同。周期越长，k值越低。在下面的例子中，一年期资产的k值等于0.79，两年期资产的k值降至0.77，15年期资产的k值降至0.39（见下表；纵向：k，横向：年至到期日）。其次，无论市场利率如何变化，资产的现值只取决于市场对其发行人个人特征的感知。这是一种完全不同的事件反应模式。这就需要指出ECF模型的一个缺点，即资产投机的易感性程度：面对投机活动，其结果，包括k因子，可能会被扭曲。因此，为了有效地应用ECF，投机机会必须严格控制在最低限度。4.

结论1）ECF模型有助于避免DCF的主要缺点：替代投资的错误前提，以及猜测未来贴现率的必要性。此外，ECF将现金流的基本定义参数的数量降到了一个（k系数），而DCF中使用的整套参数（WACC、CAPM、ATR、市场指数、银行存款等）。2）ECF允许评估发行公司的业务效率，定义其履行义务的能力。k=0时，公司完全无法降低与自然环境相关的风险。当k=1时，公司的业务被称为高效组织，即无违约风险，即PV=FV。这在实践中并不是不可能的，所以对于最好的公司来说，k只是倾向于1。某个kvalue表示一家公司完全破产的情况没有明确设定，该系数可以假定为不确定的负值。3） ECF作为一种模式适用于伊斯兰金融。此外，拟议中的k因素还展示了伊斯兰金融学未来发展的愿景：这是根据伊斯兰教法原则组织货币流通和银行间信贷市场的基础。应该指出的是，在银行客户关系方面，伊斯兰金融的技术发展得足够好。然而，银行间和中央银行商业银行关系的原则并没有得到充分调整，即从0、10、20、30、40、50、60、70、80、90到到期的年份。其结果是，伊斯兰金融更多地是作为传统金融的一部分而存在，而不是一个独立的自力更生的行业。

除非伊斯兰金融中评估风险和回报的基本标准正式化，否则这种情况将继续下去；打个比方说，除非伊斯兰世界有自己的利率，否则它就是一种权威的、可识别的伦敦银行同业拆借利率。总的来说，ECF提出了一种新的思维模式，即资产价值独立于市场价格因素、通货膨胀或每年的利息计算次数。业内人士将不得不放弃利率的概念，而忘记DCF的资产行为场景。5.参考文献1。约翰·伯尔·威廉姆斯。投资价值理论，19382年。丹·戈德，詹姆斯·A·奥尔森。2006, http://ssrn.com/abstract=8843103.约翰·H·科克伦。资产定价，20004年。菲舍尔·布莱克，迈伦·塞缪尔·斯科尔斯。期权和公司负债的定价。《政治经济学杂志》，1973年