坏的和好的波动性是如何在整个石油市场蔓延的？

2007-2008年金融危机后，美国能源信息管理局（EIA）缺乏过度的影响力(http://www.eia.gov/countries/country-data.cfm?fips=US#pet).波动性溢出效应的影响更为明显。SAM测量中的低波动部分可能是由于金融化的增加。Ascommodity成为多样化投资组合的重要组成部分（例如viaindex商品车），风险分担增加，风险溢价空间缩小（Tang and Xiong，2012）。此外，石油商品融资的显著增加并不意味着股票或相关资产期货数量的比例增加。相反，民族化通过投资组合规模和交易数量的增加来传播。尤其是交易活动的增加，很可能会通过市场上的定价机制导致溢出对称性的下降。因此，我们看到了更高的总波动性溢出，同时正或负冲击引起的波动性溢出之间的不对称性也更低。2008年后信息对称传递的另一个原因可能是石油市场目前处于最长的平静波动期。2008年之后，石油市场的波动性稳步下降，目前处于20世纪80年代初原油期货市场建立以来的最低水平。自20世纪70年代以来，油价很少能如此稳定地维持这么长的时间。另一个重要因素是，欧佩克供应商行使市场权力的能力在2008年的动荡及其后果中降低，正如霍尔茨等人（2012年）所说。总的来说，我们可以得出结论，溢出中的不对称效应是巨大的，由于推动总溢出的负面冲击，波动性很差。最后，我们再添加一条信息。

虽然我们确定了大规模溢出不对称的明确时期，但将这些时期与价格联系起来可能是有用的，因为在高度不确定性的时期，价格必然会增加。因此，在图4中，我们提出了溢出不对称测度和原油价格，作为石油市场的替代指标，并强调了非可忽略的负不对称时期；在这个比较中，确切的数字是不相关的，我们避免标记绘图的垂直轴。这个简单的联系揭示了一个惊人的结果：在大多数情况下，负不对称与原油价格上涨的时期相吻合。此外，在SAM为正值的时间段内，原油价格正在下降。波动溢出不对称的这一有趣特征可能是油价上涨时对负面冲击更敏感的结果，而油价上涨通常是石油市场风险和不确定性更高的时期。根据证据，我们表明，在动荡时期，负面冲击（回报）之后，波动性溢出显著增加。4.3。方向不对称溢出更进一步，我们确定石油共同体之间波动性溢出的不对称是一种确实重要的现象。我们现在继续研究方向溢出中的不对称性；e、 g.从一种商品到其他商品的溢出。对我们的数据进行定向检查的重要性基础表明，寒冷月份的影响无关紧要。溢出效应在于石油商品之间的生产和互补联系。Casassus等人（2013年）表明，大宗商品之间的经济联系创造了期货收益之间长期相关性的来源。

跨商品关系和它们之间基于反馈的协同运动，为一种商品的波动性变化可能会在其他商品中引发强烈反应，甚至在同一类别的商品中引发强烈反应奠定了基础。在图5中，我们展示了特定商品的定向溢出。在图的第一行，我们展示了aspeci fic商品如何将波动传递给其他商品的动态模式。在第二行中，我们展示了大宗商品受到的溢出程度。在thirdrow中，我们提供了定向溢出的净影响：前两行中绘制的“贡献来源”和“贡献来源”之间的差异。正域中的净溢出代表了一种商品作为违约方时的情况：它将净波动溢出传递给其他商品。负域包含特定商品从其他商品获得的净溢出：在这种情况下，商品被称为溢出接收者。出现了一些模式。1995年之前，原油主要是溢出的给予者，2003年之前，中国是净接受者，2008年之前，中国又是净给予者。后危机时期的特点是，直到现在，原油几乎一直是溢出接受者。汽油的表现各不相同：它是溢出接受者，直到20世纪90年代中期，然后从2004年开始，包括2007-2008年的金融危机时期。取暖用油在传递和接受其他商品的净溢出方面似乎相当温和。净效应经常交替，在研究期间的大部分时间内，净溢出值不超过5%。

只有在2005年之后，取暖用油才成为净供给者，与前一时期相比，净溢出的程度显著增加。在图6中，我们展示了净成对溢出，显示了特定商品对之间的净溢出动态。在所有三对中，空气净溢出的传递相当平衡。图6中的关键信息是，从总体上讲，没有任何商品在溢出传播方面主导其他商品。净成对溢出模式也反映了生产和商品之间的互补关系。最后，上述方向性溢出可以进一步分解为负收益和正收益对波动性溢出的影响。在图7的面板（a）和（b）中，我们以方向溢出非对称性度量（SAMi）图的形式展示了非对称方向溢出←o;a组和萨米→o; 小组（b））。图7（a）中的曲线图描绘了特定商品向外溢出的不对称动态。有一种明显的负不对称模式，在原油和汽油的方向上最为明显：SAMi的正值←o还有萨米→o在汽油到达方向的情况下，是小的、不频繁的和负值，有时是令人印象深刻的值。1992年至1993年的主要负面影响可能与美国政府1990年通过的《清洁空气法》（CAA）修正案规定的措施有关。

这些规定导致了含氧汽油产量的增加，并迫使能源和燃料分配系统进行了一些成本高昂的调整，而行业稳定性急剧下降，并继续保持在较低水平。Guo和Kliesen（2005；p.628）声称，“原油价格波动主要是由外部（随机）事件造成的，如中东的重大恐怖袭击和军事冲突”。本着这种精神，人们很容易将1996年原油和汽油的巨大负面影响归因于超级油轮“海皇后号”的灾难。1996年2月15日，该油轮泄漏了7万吨原油，对威尔士附近的沿海地区造成了巨大的环境破坏。在研究期间的剩余时间里，溢出主要由负半方差控制，但在金融危机后，它们的不对称性下降。这种模式与我们之前的发现一致。在图7的面板（b）中，我们展示了商品溢出的不对称性：它们提供了明确的证据，表明定向溢出主要是由负回报（冲击）引起的。负反转起关键作用的漫长且往往深刻的时期，最明显的是原油流向。此外，对取暖用油的溢出效应在大约四年（1993年至1997年）的时间里表现出持续时间长且深度大的巨大不对称效应，这可能与一系列事件有关，这些事件最终导致亚洲金融危机，再加上油价的下降。对汽油的溢出效应表明，在2006年之前，能源在负回报和正回报之间的分配相对平衡。之后，负回报带来的溢出效应以温和但持续的方式占据主导地位，直到我们的数据跨度结束。对于这三种商品，负面领域的慷慨掠夺的共同模式是显而易见的，例如在2003年。

2003年入侵伊拉克引发了投资者对原油期货市场的兴趣，随之而来的投机活动加剧了各种市场的波动。2003年的伊拉克战争可能是原油市场波动加剧的原因（Zhang等人，2009年），其他以石油为基础的商品也是如此。与之前一样，金融危机后，定向溢出的不对称性下降。5.结论在本文中，我们研究了负回报和正回报导致的坏波动和好波动如何在石油商品中溢出。为了捕捉非对称传递机制，我们结合了两种现有的方法学方法：Diebold和Yilmaz（2009年、2012年）的波动溢出指数，以及Barndor ff-Nielsen等人（2010年）提出的已实现半方差。因此，我们能够检测和量化波动溢出的不对称性。美国的含氧汽油产量有所增加，但1992年加拿大、欧洲、南美和远东的含氧汽油产能也有所增加。在1992年至1993年冬季含氧汽油销售季节，约31%的汽油销售受到影响。美国能源信息管理局（US EIA），2002年。1970-2000年石油事件年表。http://www.eia.gov/pub/oil_gas/petroleum/analysis_publications/chronology/petroleumchronology2000.htm.2013年11月1日访问。在特定资产类别内的高频数据中，主要石油共同体包括原油、汽油和取暖油。我们发现，与1987-2007年相比，波动溢出效应从21世纪初开始恢复，并在2008年金融危机后大幅增加。与此同时，波动溢出效应变得不那么波动。波动溢出效应的增加与2002年后石油商品的逐步金融化有关。

然后，我们应用已实现的半方差方法，展示了原油价格和溢出不对称之间的联系：原油价格上涨的时期与溢出的负不对称密切相关。2008年金融危机后，（负和正）不对称程度显著下降，负和正冲击对波动溢出的影响在数量上相似。最后，对定向溢出的分析表明，就总体溢出传导而言，没有商品主导其他商品，金融危机后定向溢出的不对称性下降。因此，定向溢出的结果与总溢出的结果一致，并与石油商品之间的经济关系产生共鸣。我们的结果也为一些不太正统的含义奠定了基础。我们的发现违背了一个共同的信念，即金融危机应该促使溢出效应变得更加不稳定。我们提供了正好相反的证据：2008年及以后价格发展的溢出效应比2007-2008年金融危机之前波动更小。参考Andersen，T.，T.Bollerslev，F.Diebold和P.Labys（2001）。实际汇率波动的分布。《美国统计协会杂志》96（453），42-55。Awartani，B.和A.I.Maghyereh（2012年）。海湾合作委员会国家石油和股票市场之间的动态溢出。能源经济学36、28–42。巴恩多夫-尼尔森，O.，S.金内布罗克和N.谢泼德（2010）。波动性和时间序列经济计量学：纪念罗伯特·F·恩格尔的论文，测量下行风险方差一章。牛津大学出版社。巴恩多夫-尼尔森，O.E.（2002）。已实现波动的计量经济学分析及其在非估计随机波动模型中的应用。

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