市场风险感知会导致低效率的价格吗？理论与证据

低风险规避和高噪音波动性：=0.50；σΘ=1.00.候选均衡价格均衡效用PPDPP均衡类型B 8.65-465.202-80.445 1.855-87.639均衡类型B 8.39-675.844-89.311 1.855-13.384均衡类型A 2.90-91.773 25.641 1 1 1.855 18.446均衡类型B 1.39-91.633 25.641 1 1 1.855 18.446均衡类型B 0.98-94.733 25.641.855-29.615均衡类型B 0.94-594 25.641.851.851.806均衡类型B25.641 1.855 51.274均衡B型0.42-93.688 25.641 1.855 5.775效用值，对应于风险规避水平“低”和噪声进化水平“高”的均衡A型和均衡B型的最优价格系数。表四：数据的描述性统计。可变平均标准偏差偏度峰度。994 1.002 2.067 6.745Dt0。032 0.014 0.730 2.837Put376。379 379.342 2.067 6.745Dut12。127 5.642 0.725 2.83ln（看跌期权）－0.362 0.798 0.650 2.607ln（Dut）－3.548 0.466 0.047 1.912除调整后的去趋势价格外，实际价格ln（看跌期权）是自然对数。表五：单位根检验。ADF PP KPSSdrift trend PT0。29-1.11-0.99-2.29 1.15*0.26Dt-1.06-3.46*1.04-3.34*1.65**0.24Put0。29-1.11-1.00-2.281.15**0.26Dut-1.06-3.46*-1.12-3.341.65*0.24ln（Put）-0.82-2.29-1.08--2.631.48*0.20*ln（Dut）-2.04-4.81**-1.74-4.07**1.69**，趋势价格和趋势股息，以及对数股票价格和对数股票股息。使用Phillips-Perron检验（用于控制非特定自相关和异方差）以及Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin（KPSS）检验统计量作为零假设，也可以获得类似的结果。表六。

数据的时间序列属性。相关性：DtPtDtPtDt1。00 0.03 Pt0。03 1.00Dt-10.22 -0.00 Pt-10.44 0.14Dt-2-0.16 -0.00 Pt-20.06 -0.11Dt-3-0.17 -0.06 Pt-3-0.19 -0.09Dt-4-0.15 -0.08 Pt-4-0.15 -0.16Dt-5-0.11 -0.02 Pt-5-0.06 -0.19σ(Dt）=0.003，σ(Pt）=0.246σ(Dt）/σ(Pt）=0.013表格报告了模型估算中使用的数据的描述性统计。表七。具有异方差稳健标准误差的OLS回归。因变量分割价格0.0126***（11.13）_cons0.0730***（18.81）N 140ADF测试残差：-2.64*Portmanteau（Q）统计量=448.82t统计量在括号中*p<0.10，**p<0.05，***p<0.01进行OLS回归以得出隐含利率。表八。映射最大对数似然函数1871–2009，平衡类型A和平衡类型B。平衡类型A平衡类型B利率假设无噪声全噪声无噪声全噪声3%807.42 834.88 811.99 830.656%810.82 833.15 808.49 831.47自由r 814.75 831.62 814.96 828.92 1871–2009年期间平衡类型A和平衡类型B的最大似然，有噪声和无噪声，利率分别为3%、6%或估计值。表九。

1871-2009年的数据：A型均衡和B型均衡的价格系数。假设：利率=0.03，全噪音PdpdPipdmle均衡A型-0.001 68.965 65.980 2.985 834.00 B型均衡-0.061 39.809 39.803 0.007 830.65假设：利率=0.06，全噪声pDPPIPDMLEquiremium A型-0.001 22.471 20.657 1.814 833.15平衡B型-0.006 73.246 73.236 0.004 831.47假设：自由r和自由γ，全噪声pDPPIPDMLEquiremium类型Aa-0.000 64.888 52.342 12.546 831.62均衡类型Bb-0.016 4.963 4.892 0.071 828.92注：a）估计利率为0.0309注：b）当利率假设为3%、6%或估计时，估计利率为0.0686表VIII中估计模型的价格系数。表X.数据的时间序列特性1995-2000ADF PP KPSSdrift趋势价格-1.39-1.43-1.41-1.17 0.14股息-2.51 0.37-2.06 2.05 0.26D。价格*-5.70-5.83-7.06-7.17 0.15D。股息-3.18-4.54-3.63-4.72 0.17协整回归：Dt=0.049+0.0017Pt+tJohansen检验：秩（r）=1:λmax=1.23（5%时为3.76%）（*）秩（r）=1:λtrace=1.23（5%时为3.76%）（*）D是一个由滞后表1对模型估计中使用的数据进行描述性统计的差异变量。表XI。映射最大对数似然函数1995–2000，均衡类型A和均衡类型B。利率假设均衡类型A均衡类型B LR-TEST 1。5% 540.96 636.39 190.86***3% 487.17 638.58 302.08***自由r 489.31 638.43 298.83***LR检验：-2（平衡A型-平衡B型）χ=7.82（5%=*), 11.35 (1% =**), 16.27 (0.1% =***)1995年至2000年期间，有噪声和无噪声的均衡类型A和均衡类型B的最大可能性，利率为3%、6%或估计值。表十二。

1995年至2000年的数据：均衡类型A和均衡类型B的价格系数。假设：利率=1.5%，完全噪声PdpdPipdmlequipment类型A-0.177 71.942 67.882 4.060 540.96均衡类型B-0.061 71.944 0.001 1.089 636.39假设：利率=3%，全噪声pDPPIPDM平衡A型-0.124 34.602 31.147 3.455 487.17平衡B型-0.430 34.604 0.002 0.002 638.58假设：自由r和自由γ，全噪声Pdppipdmlequilibrium类型Aa-0.506 210.13 70.755 139.23 489.31平衡类型Bb-0.883 0.004 1089.196 118.025 638.43注：a）估计利率为0.006注：b）当利率假设为3%、6%或估计时，估计利率为表XI中估计模型的0.002Price系数，且有噪声。表十三（a）。1995年至2000年的数据。参数估计模型A.假设：利率=1.5%，完全噪声。最大对数似然=540.96＠p＠pD＠pI＠pD-0.177 71.942 67.882 4.060αD=0.232αI=0.232αI=0.001＠=0.001＠=16.75（0.11）（0.000）（0.000）（0.000）σD=0.001σI=0.001ρI=1.299λ=0.002（0.02）（0.001）（0.002）（0.031）如表十二所示，利率为1.5%时模型A的估计参数。表十三（b）。1995年至2000年的数据。参数估计模型B.假设：利率=1.5%，完全噪声。最大对数似然度=636.39bpdbpibpd-0.061 71.944 0.001 1.089﹪p﹪pD﹪pI﹪pD-0.071 71.942 70.854 67.114αD=0.001αI=0.905αΘ=0.001（0.11）（0.000）（0.000）σD=0.001σΘ=0.124ρI=0.001λ=0.001（0.004）（0.001）（0.001）（0.002）（0.001）模型B的估计参数如表5.XII所示。参考文献[1]早在1992年，K.，连续时间内幕交易。《金融研究评论》，第5、3页，387-409页。[2] Bergstrom，A.R.，1966，《作为随机微分方程组离散近似的非递归模型》，计量经济学，34，第173-182页。[3] 伯格斯特罗姆，A。

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