使用结构模型及其扩展创建税务债券

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英文标题：
《Tax Bond Creation Using a Structural Model and its Extensions》
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作者：
Suren Harutyunyan
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最新提交年份：
2015
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英文摘要：
  This article describes and explores taxes and debt in finance. Here a situation is thought about, where tax payments would qualify to be considered as debt. Using this principle we can infer that it is possible to create and price a type of bond (Tax Normalization Guarantee) for companies, which would allow them to enter in temporary tax breaks to allow them to free capital. Finally it is explored a way to structure these bonds in financial products and valuate them.
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中文摘要：
本文描述并探讨了金融业中的税收和债务。这里考虑的是一种情况，即纳税有资格被视为债务。利用这一原则，我们可以推断，有可能为企业创建一种债券（税收正常化担保）并为其定价，这将允许它们进入临时税收减免，以释放资本。最后，本文探讨了在金融产品中构建这些债券并对其进行估值的方法。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Pricing of Securities        证券定价
分类描述：Valuation and hedging of financial securities, their derivatives, and structured products
金融证券及其衍生产品和结构化产品的估值和套期保值
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PDF下载：
--> Tax_Bond_Creation_Using_a_Structural_Model_and_its_Extensions.pdf (222.18 KB)

2022-5-9 04:09:21 上传

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关键词：结构模型 Quantitative QUANTITATIV derivatives Securities

使用结构模型及其扩展创建税务债券Suren HarutyunyanPompeu Fabra University Suren。harutyunyn01@estudiant.upf.eduKey词汇：税务债券，布莱克-斯科尔斯，税务债券定价，税务CDO，税务CDO操作摘要这篇文章描述并探讨了金融中的税务和债务。在这里，我们考虑了一种情况，即纳税有资格被视为债务。利用这一原则，我们可以推断，有可能为公司创建一种债券（税收正常化担保）并为其定价，这将允许他们进入临时税收减免，以释放资本。最后，本文探索了在金融产品中构建这些债券并对其进行估值的方法。1.引言在这项工作中，作者展示了在理论上，税收负担较大的公司如何使用金融产品，以释放资本并进入当代税收减免。为了实现这一点，它可以发行一种名为TNG（税收正常化担保）的新产品，其行为类似于债券。该债券只会帮助这些公司释放资本，并获得暂时的税收减免，以便为某些项目获得更多可用现金。在这里，黑鞋公式的主要扩展用于评估这些债券的价值。之后，本文考虑了一种假设情况，即这些TNG将由第三方在不同的金融产品中进行构造。这些衍生产品可以使用Hull、Predescu和White（2005）提出的模型定价。这将使更广泛的公众能够接触到这类债券和证券化产品的现金流。二、理论上的例子如今税收（尤其是企业所得税）对ZF和企业都是一个重要的问题。

在这项工作中，将税收视为一个可变金额是很有用的那是一家公司吗必须在一定时间（t）后支付给另一个机构.  也就是说，我们可以将税收视为某种债务，也就是说，它们可以被视为债务。也就是说，我们必须在这样一种情况下思考：出于某些特定原因，我们需要自由资本。问题是无法释放, 因为它包括在时间t到期的税款的总税款支出。为了解决这个问题，我们必须引入一个债券合同，在这里我们称之为TNG（税收正常化担保）。这将包括双方之间的合同(和), 哪一个将有权选择启动以进入临时税收减免。合同必须确定出于某些特定原因启动TNG将代表, 必须通过以下方式退还的金额：在未来的特定时间。目前，这种过于简单化的做法必须适用。这样，TNG将成为一种债券，我们已经知道如何定价。如果反过来创造一定数量的债券发行它可以创造一个CDO（使用第四节的方法），其基础资产可以包括这些债券。之后，利用第二节中使用的技术，它可以定价各部分的违约相关性，并将其出售给,  使用过程来补偿用于履行其义务。对于框架，我们还必须记住应用第三节中的假设，尤其是A.2和A.3。三、 Black and Scholes（1973）向我们介绍了一种新的期权定价均衡理论，其吸引力在于所给出的公式是基于可以观察到的变量。

直觉告诉我们，这种分析可能适用于其他证券。Merton（1974）使用这种方法为一家单一公司创建了违约的结构模型。参考Merton（1974）和Andinersoll（1976），文献中的基本假设如下。1） 完美市场：资本市场是完美的，因此不存在交易成本、税收成本和代理成本。资产是完全可分割的。A.2）每个人都认为他可以随心所欲地买卖任何证券，这不会影响市场价格A。3） 我们有一个以固定利率借贷的市场。A.4）允许个人对所有资产持有空头头寸，包括无风险资产。允许充分使用所有资产卖空的收益。A.5）资产交易持续发生。6） 公司的价值不因其资本结构而变化，即莫迪利亚尼-米勒定理成立。A.7）期限结构是“平坦”且非随机的。因此，承诺一次支付一美元的无风险贴现债券的价格 在未来, 是指无风险利率。8） 企业的价值V遵循一个扩散型随机过程，并带有微分方程    哪里 是公司单位时间的瞬时预期回报率。是单位时间内公司收益的瞬时方差。C、 如果为正，则为公司单位时间内支付的现金流出总额。如果为负，则为公司从新融资中获得的净美元。dz是aGauss-Weiner过程。在这些相同的假设下，默顿（1974）、阿尔索布洛克和考克斯（1976）建立了一个估值方程。

他证明了任何未定权益，F（V，), 其值可以表示为资产价值和时间的函数，必须满足以下一般形式（1）     这里f是公司证券的名称。V表示值，t表示时间，表示公司回报的瞬时方差。净总流出或V收到的流入，以及担保f是否收到了付款或支付了款项。如果索赔有到期日 未来的周期，我们可以用F（V）来表示，), （1）将是（2）     在他的开创性论文Merton（1974）中，介绍了一种为corporatedebt定价的方法，提出了一个基于可观察输入的公式；他从Black and Scholes（1976）提出的估值模型中得出了金融工具定价的基本方程，其中这是不变的。他将债务发行的价值确定为（3）哪里    风险息票债券定价（3.2），但这是最简单的公司债券形式（即不支付息票的贴现债券）。对于Merton（1974）使用（3.1.1）的永久风险息票债券，仅修改了契约条件，要求以单位时间的息票率连续付款.

因此，利用恒等式F=V–F，得到了永续风险息票债券的解（4）  该模型解释说，如果公司资产的价值低于未来特定时间债务的面值，则可能发生违约。后来，这个模型伴随着Black和Cox（1976）创建的一个重要扩展。这项工作扩展了模型，以观察安全契约对公司证券价值和行为的影响。这里包括一个首次通过的时间结构，其中一种自然形式的保险受益人与此类似：如果公司资产的价值低于规定水平，债券持有人有权强制公司破产并获得资产所有权。我们不会重复分析的正确部分，而是将重点放在更广泛的框架上，该框架为我们提供了构建安全性所需的工具。四、 关于信用衍生产品pricingCDO概念创建（4.1），现在我们必须通过一些概念定义。尤其是我们必须定义什么是CDO。Wang、Rachev和Fabozzi（2006）将担保债务定义为一种由一种或多种债务义务（如债券、贷款、信用违约掉期（CDS）或结构性产品（MSB、ABS）或其他CDO）组成的多元化池支持的证券。它只能由发起人发起，发起人通常是银行、非银行金融机构或资产管理公司。CDO的发起人必须创建一家公司，即SPV（特殊用途车辆）。该SPV是一个独立实体，其目的是使CDO投资者免受保荐人的信用风险。

然后，SPV购买债务（债券或贷款）或出售CDS以获得信用风险敞口。风险通过发行债务义务（在本案中为分期付款）转移。最后，这些债券的投资者必须对标的资产承担最终的信用风险敞口。在文献中，例如卢卡斯、古德曼和法博齐（2006），这些片段根据其下级级别分为三类；这些是次级/股权部分、夹层部分和高级部分。如果CDO的特殊目的公司是基础债务的所有者，这将被归类为现金CDO。这些债券又可以分为两种类型，即CBO（抵押债券债务）和CLO（抵押债券债务）。前者的债务池仅由债券组成，而后者的债务池中只有商业贷款。对于本文的目的和模型的获取，这些定义中的大多数都不是必需的，但选择它们是为了便于说明。为了对CDO的部分违约相关性定价，Hull、Predescu和White（2005）提出了结构模型。Wang、Rachev和Fabozzi（2006）也对该模型进行了探索。这个想法是基于之前公开的默顿[2]模型和布莱克和考克斯（1976）的扩展。如前所述，假设一家公司的价值遵循一个随机过程，如果该公司的资产价值低于某个水平（即障碍），该公司将不得不违约。CDO定价方法（4.2）在这个模型中，我们必须假设有N家公司，给定公司的价值为时间t是.

此外，我们假设公司价值遵循的风险中性扩散过程为（5）  ,哪里是给定公司i的预期价值增长率，公司的波动性和是一个遵循韦纳过程的变量。也可以这样表达也可以这样表达 我们可以将公司i的障碍标记为, 因此，当公司资产的价值低于这个界限时，它就会违约。我们还必须假设, 同时又不失概括性。如果我们把它的引理应用到ln上我们可以证明（7）还有, 我们有障碍对于, 如下（8）这里我们有四个不可观测的参数，, , 和, 可以这样表达：（9）,    然后我们将得到（10） 所以我们可以理解低于公司将不得不违约。如果我们想对默认相关性建模，我们必须假设每个过程遵循一个由两部分组成的过程。它由一个公共组件组成还有一个独特的组成部分. 这表示为（11）   ,变量在哪里可以是时间的函数，也可以是随机变量，用于控制两个分量的过程，以及韦纳过程和彼此之间没有关联。在这个模型中，两个公司的资产所遵循的流程之间的默认相关性和是.通过这种方式，赫尔、普雷德斯库和怀特（2005）建立了一个结构模型，其优点是它是一个动态模型，并且可以通过经验估计相关参数。五、

结论在前面的章节中，我们展示了文献中关于单一公司违约结构模型和债务问题价值的一些著作。此外，我们还介绍了结构性模型的工作，该模型用于对CDO的部分违约相关性进行定价。使用第三节和第四节中的工具和假设，我们可以建立一个框架，使我们能够创建不同类型的安全。其功能是允许所有类型的公司免除Capitalland的税收，并从不同类型的税收（增值税、企业所得税等）中获得暂时性税收减免。看到这个理论例子的实证结果会很有趣，要记住，在世界上的一些地方，近0、0和负利率是普遍存在的。最后，这种类型的合同有双重目标。首先，它可以帮助企业暂时降低与其所得税无关的税收，其次，它可以帮助企业释放资本，即与收入有关的税收。第二个目标尤其适用于那些必须在收到收入之前支付税款的公司。参考Black，F.和Cox，J.（1976）评估公司证券：债券契约条款的一些影响。《金融杂志》，第31卷，351-367页，布莱克，F.和斯科尔斯，M.（1973年）。期权和公司负债的定价。《政治经济杂志》81:637-59。Hull，J.，Predescu，M.，和White，A.（2005）使用结构模型对依赖相关性的信用衍生工具进行估值。工作文件。多伦多大学约瑟夫·L·罗特曼管理学院。可在http://www.defaultrisk.com/ppcrdrv 68。htmIngersoll，J.1976年。对双重用途基金的理论和实证研究。

《金融经济学杂志》3:83-123。Lucas，D.，J.，Goodman，L.，S.，Fabozzi，F.，J.（2006）债务抵押债券：结构与分析，第二版edn。威利金融，霍博肯，新泽西州，R.（1974）。关于公司债务的定价：利率的风险结构。《金融杂志》，第29卷，449-470页。Wang，D.，Rachev，S.，T.，和Fabozzi，F.，J.（2006）CDO和CDSindex的定价部分：最新进展和未来研究。工作文件。可获得的athttp://www.defaultrisk.com/pp_cdo_44.htm