投资圈：连接投资组合的各个点

道路泥泞、多岩石，更容易出现坑洼。这意味着提前或提前上路会带来更多的收益。我们也没有简单的方法来知道有多少人在这条路上旅行，无论是与我们同行，在我们之前，甚至在我们之后。随着越来越多的人在这条路上旅行，这条路开始分崩离析，使得在这条路上旅行变得更加困难，考虑到我们在前方没有任何愿景，这一点更加突出。另一方面，我们可以说，物理科学道路铺设得很好，使用混凝土建造得很好，在更长的时间内保持稳定，因此过去观察到的情况可以用来进行持久的预测，在未来保持更长的时间。在社会科学中无法做出一致的预测，并且缺乏客观的价值衡量或真正的价格理论，这意味着对于一个人来说，几乎不可能知道什么是真正的均衡状态。斯皮托夫的有效市场假说是一个非常有趣的命题，充其量只能说市场有向有效发展的趋势，尽管均衡状态从未完全达到，因为没有人知道均衡状态是什么，参与者的行为只会破坏任何均衡状态，如果它确实存在的话。

对此的类比是一个永动机的钟摆；它在休息的地方来回摆动，幅度越来越小，休息的地方随着时间不断变化，开始了一个新的运动周期，活力增强。然后，我们可以用社会科学的不确定性原理（Ravi Kashyap，第9页）总结上述内容，可以说，“社会科学中的任何泛化都不能普及，也不能继续产生预测，或者换句话说，一个特定的泛化越受欢迎，它产生的预测就越不准确”。这是因为一旦任何推广及其条件集成为公共知识，许多参与者的加入就会改变平衡或动态，因此推广不再适用于已知的条件集。作为投资领域的专业人士，我们所有的努力都将是研究不确定性，发现准普遍性；了解它在伪平衡的最封闭状态方面的局限性；这种情况能持续多久；什么因素可以使平衡达到另一种暂时平衡状态；还有多少其他参与者意识到了这一点；他们的行为是什么，以及如何改变；使我们的职业成为一个非常有趣、具有挑战性和令人满意的职业主张。考虑到这一点，我们可以具体讨论上述讨论如何适用于EquityAsset类别。三、 权益资产类别的重要要素  权益资产类别具有无限上升的潜力，并带来对公司的部分所有权，从而对决策过程产生一定影响。

可以说，这一无限利润的前提，加上有限的损失或负债以及一定程度的控制，使这一资产类别成为一种非常引人注目的资产类别，从而使其广受欢迎。  大多数权益工具都在交易所交易，上市本身就是潜在投资者或公众信心的信号。在交易所交易也意味着交易对手是匿名的，而在固定收益和外汇市场，很多交易都是通过电话进行的。拉维·卡希亚普第10页  与同一两家公司的股权相比，两家类似公司的债务将更加相同（这纯粹是因为这些工具对各种刺激的敏感程度），这使得股权资产类别在世界各地不同类型的工具和市场的数量上最为细化。  权益资产类别的总体规模小于固定收益和FX市场。  虽然从最严格的意义上讲，市场效率在几乎所有资产类别中都不存在，但权益资产类别的效率最低，因为它缺乏任何可以作为建立平衡的约束条件的基础力量或杠杆。商品供应有限，一些实物产品充当控制杠杆；固定收益和外汇工具的利率是人工设定的；但是，股票必须决定价格的最接近的东西是它的预期股息，它极易在同一个工具内波动，当然也可能在不同工具之间波动。（关于利率水平应该是多少，这是一个长期而艰难的讨论。

人们普遍认为，供需状况会导致商品价格的剧烈波动。  与固定收益、大宗商品和外汇等其他金融工具相比，由于参与者众多，可用于控制价格水平的力量或杠杆较少，因此随机性或噪音在更大程度上存在。  不同的资产类别可以被比作拴在地面上的气球，如果是风载的，权益气球与地面的连接最薄弱，引导它的控制也最薄弱。  缺乏强有力的控制因素也使得政权更迭更难察觉。政权更迭是投资格局的重大转变，或者从乌拉维·卡希亚普（ourRavi Kashyap）第11页之前的类比来看，这将是钟摆静止位置的变化。  股票价格的行为被建模为具有一定漂移量的布朗运动，通常是工具的回报率。从历史上看，这个模型似乎运行得相当好，因为众所周知，股票价格会随着时间的推移而增加，并伴随着一定程度的噪音或长期增长率的变化。  股票价格被认为是马尔可夫的，也就是说，历史价格无法预测未来的价格。虽然其他资产类别在很大程度上也是马尔可夫的，但股票价格比其他资产更马尔可夫，因为它们受更大的随机性影响，并且缺乏强有力的控制因素。  一般来说，股价下跌是经济收缩的主要指标，而高股价则是资产价格泡沫形成的滞后指标。  权益资产类别自成立以来就出现了大量泡沫，而且似乎是一种周期性重复出现的现象。

这也可以部分归因于缺乏对股价的任何主要控制因素。可以将气泡的形成和破裂分为五个不同的阶段。  置换——经济环境的一些变化为某些公司创造了新的盈利机会。  欣快——在这个阶段，公司的增长前景或预期利润被大大高估，导致价格快速增长。  狂热——许多第一次进入市场的投资者都在寻求快速的资本收益回报。这有时也被称为放牧现象，人们做事情是因为别人在做。  困境——早期进入者或更精明的投资者看到预期利润是不合理的，就用他们的利润套现。  厌恶情绪——市场开始下跌，导致投资者蜂拥而至，托拉维·卡希亚普（toRavi Kashyap）第12页撤出资金，导致许多投资者面临严重损失。  1987年股市崩盘后，股市开始显示出对价格下跌的积极态度。这意味着价格大幅下跌的可能性大于类似幅度上涨的可能性。  从历史上看，长期来看，股票的表现优于大多数其他投资。这是由于股权投资的风险略高，因为一旦公司破产，股东是对公司资产拥有任何权利的最后一个群体。  在过去几十年中，用于股票的住房储蓄比例有所增加。尽管在最近的金融危机后股价有所下降，但预计股权份额将回升。  最后但并非最不重要；它的起源可以追溯到荷兰。四、

好交易或坏交易的特征  决定交易好坏的因素取决于时间范围和投资目标。时间范围可分为短期、中期和长期。投资目标可以是保守的，也可以是激进的。虽然这些类别之间没有严格的界限，但这样的分类有助于我们分析和更好地识别交易。  任何符合投资目标和时间范围的交易都是好的交易。否则，这是一个糟糕的交易。  从表面上看，我们可以把好的交易视为有利可图的交易，而把坏的交易视为赔钱的交易。但在可能的情况下，如果我们试图区分潜在原因和最终原因，很明显，好的交易可能会赔钱，坏的交易可能最终会赚钱。拉维·卡希亚普第13页  正如引言中所讨论的，anysecurity的预期性能周围的噪音；我们对真正平衡的无知；其他参与者的行为；流动性、集中度、不利地缘政治事件等风险约束（这些将在后面的章节中讨论）；等意味着我们会偏离预期结果。与预期结果的偏差越大，我们的贸易就越糟糕。  以上所暗示的是，糟糕的交易表明了我们在计划（评估过程）中的缺陷，以及我们如何未能考虑到可能导致我们的结果误入歧途的因素。诚然，由于金融市场的极端复杂性，意想不到的事情最终会发生，我们永远不能把一切都考虑进去。

我们只需要确保意外事件，即使它不会造成伤害，也包含在它可能造成的伤害中。坏交易的好处在于它们给我们带来了极其宝贵的教训。  然后，我们需要考虑好的交易会如何赔钱。当我们进行交易时，如果我们知道我们可能会损失的程度，这种损失何时会发生，这种情况最终会发生，我们的计划确实揭示了损失的可能性和程度，因此这是一笔不错的交易。  底线是，好的交易或坏的交易都是我们有能力想出可能的情景以及我们认为它们发生的可能性的结果。  以下是其他一些有助于良好股票交易的因素。  交易不会吸收太多可用流动性（以平均交易量衡量），当然，除非我们希望持有该公司的控股权。  它由许多投资者持有。如果有更多的投资者，就有更多的不确定性，但在大多数情况下，这似乎对我们有利。如果第14页的投资者人数有限，那么他们做与我们想要的相反的事情的可能性更大。  噪音或随机性较小，因此我们的决策更准确。这可以通过波动或我们看到的价格波动来衡量。  发行证券的公司不太依赖于任何特定的产品，不依赖于特定地区的利润，不负债累累，不分账，与收益和其他基础研究指标相比，其价格也不太高。  如果我们能看到股价变化的一些规律，那就是一笔不错的交易。这意味着这种安全性表现出非马尔可夫行为。

这种行为通常很难察觉，但归根结底是我们用来观察世界的镜头，或者我们用来进行历史分析的方法。  如果证券受到任何资产价格泡沫的影响，我们能够检测到这种泡沫的形成。  如果我们做空安全性，它有更大的向下运动的趋势，如其倾斜所示。五、权益类资产的主要风险因素  从我们之前的类比来看，股票资产类别气球与地面的联系最薄弱，也有最薄弱的可用于确定价格的控制。这仅仅意味着，每一股小的风流都能使它朝不同的方向移动，我们无法回到原来的方向。

从股市的角度来看，这可能是一系列影响，其中一些影响如下所述，  市场风险（价格、利率、外汇、相关工具的变化、波动性等）Ravi Kashyap第15页  信用风险（无法履行贷款义务）  业务或运营风险（信息安全、关键员工离职、基础设施问题、安全威胁等）  声誉风险（涉及诉讼、负面新闻宣传等）  监管风险（可能产生负面影响的法律环境变化）  行业风险（行业的快速变化可能使公司过时）  流动性（在压力时期，交易量可能迅速下降，买卖价差可能扩大）  收益风险（历史收益、销售额、股息的变化、预期股息和未来收益的不确定性）  规模风险（敌意收购的威胁或公司可能突然失去少数分析师和投资者的青睐）  财务杠杆（如果债务/股权比率更高，公司风险更大）  基本和技术风险因素（价格/收益、价格/账面、价格/销售额、行业比率、销售和收益的历史增长、预期增长、利润率变化、资产周转率、管理费用比率、价格动量、价格反转、收益动量等）  其他宏观因素（对通货膨胀、经济增长、就业、信贷利差等的敏感性）  非线性。除了上述经过大量研究的风险指标外，我们还需要谨慎行事，警惕金融工具的非线性特性。当你试图把番茄酱从瓶子里拿出来放在食物上时，这是最好的证明。瓶子底部不断增加的撞击不会产生另一端不断增加的撞击。

暂时没有人会来，然后很多人会来。willRavi Kashyap第16页对我们在后面的章节中研究线性因子模型有很大的启示。金融市场是高度非线性的。这被认为是股市的巨大暴跌，而在暴跌之前没有发生什么。  平均法则不适用。我们可能已经观察了很长一段时间的大量价格和其他数据，并得出了概率。这种可能性在赌场等非常结构化的环境中起作用。金融市场由于其极其复杂的性质，不存在任何可能性，我们需要为不确定性做好准备。  正态性假设在许多方面都是无效的。大多数定价和风险模型都假设价格是正态分布或对数正态分布。这使建模变得更简单，但我们需要注意它的许多缺点，以及这种假设可能会崩溃的情况。  关于风险的讨论是不完整的，没有提到黑天鹅。这些都是很难预料的事件；但它们的影响受到了广泛的关注，回顾过去，我们似乎已经知道了它们的全部。这也涉及到我们在知识上的各种偏见；我们如何解释事物，如何为过去发生的事情捏造解释。话虽如此，历史也许是我们为未来准备的最好指南。我们需要做的是，意识到用历史来预测未来的局限性。  到目前为止，我们已经讨论了我们所知道的未知。那我们不知道的未知数呢。关于这些未知的事物，我们所知道的唯一一件事是，它们肯定有很多，因此我们需要永远有创造力。六、