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基本结论
• 证券公司次级债是指证券公司向股东或机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债之后的次级债务，以及向机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证券。2020年次级债新规放开了证券公司次级债的公开发行限制，预计未来券商次级债市场将继续扩张。
• 证券公司次级债起步较晚，首只券商次级债于2013年发行。证券公司次级债通常用于补充附属净资本。相较银行二级资本债和保险公司次级债，券商次级债计入资本的期限限制较为宽松，到期期限在3、2、1年以上的，原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本。但从持有限制来看较为严格，证券公司向其他证券公司筹措次级债的，作为债权人的证券公司在计算自身净资本时应将借出或融出资金全额扣除，且不得向其实际控制的子公司借入或发行次级债。
• 证券公司次级债券绝大部分不设置特殊条款，但可以选择设置的条款类型很丰富，除了常见的调整票面利率、利息递延权、延期以外，还包括赎回选择权、回售、交叉保护等特殊条款。
• 证券公司次级债相关政策包括次级债管理规定、证券公司分类监管规定、证券公司风险控制指标管理办法和风险控制指标计算标准规定。《次级债管理规定》对不同期限的次级债计入资本的比例进行了规定；《证券公司分类监管规定》建立了以证券公司风险管理能力、市场竞争力和持续合规状况为基础的评分系统；《证券公司风险控制指标计算标准规定》主要对各风险控制指标的计算公式进行规定。
• 截至2021年8月末，证券公司存量次级债共计268只，存量规模合计5831亿元，其中中信建投证券存量债券以只数衡量和以规模衡量的占比分别为64%和62%。
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