战前日本大米市场的市场整合

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英文标题：
《Market Integration in the Prewar Japanese Rice Markets》
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作者：
Mikio Ito, Kiyotaka Maeda, Akihiko Noda
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最新提交年份：
2017
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英文摘要：
  This paper examines the integration process of the Japanese major rice markets (Tokyo and Osaka) from 1881 to 1932. Using a non-Bayesian time-varying vector error correction model, we argue that the process strongly depended on the government\'s policy on the network system of the telegram and telephone; rice traders with an intention to use modern communication tools were usually affected by the changes in policy. We find that (i) the Japanese rice markets had been integrated in the 1910s; (ii) increasing use of telegraphs had accelerated rice market integration from the Meiji period in Japan; and (iii) local telephone system, which reduced the time spent by urban users sending and receiving telegrams, promoted market integration.
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中文摘要：
本文考察了1881年至1932年日本主要大米市场（东京和大阪）的整合过程。利用非贝叶斯时变向量误差修正模型，我们认为该过程强烈依赖于ZF对电报和电话网络系统的政策；有意使用现代通信工具的大米贸易商通常会受到政策变化的影响。我们发现（i）日本大米市场在1910年代已经整合；（二）从明治时期开始，电报的日益使用加速了日本大米市场的整合；以及（iii）本地电话系统，减少了城市用户收发电报的时间，促进了市场整合。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：General Finance        一般财务
分类描述：Development of general quantitative methodologies with applications in finance
通用定量方法的发展及其在金融中的应用
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Pricing of Securities        证券定价
分类描述：Valuation and hedging of financial securities, their derivatives, and structured products
金融证券及其衍生产品和结构化产品的估值和套期保值
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PDF下载：
--> Market_Integration_in_the_Prewar_Japanese_Rice_Markets.pdf (4.37 MB)

2022-5-24 21:03:04 上传

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关键词：Quantitative Applications Integration QUANTITATIV derivatives

战前日本大米市场的市场整合*庆应义塾大学经济学院，2-15-45 Mita，Minato ku，东京108-8345，日本经济学院，Seinan Gakuin大学，6-2-92 Nishijin，Sawara ku Fukuka 814-8511，日本经济学院，京都三洋大学，Motoyama，Kamigamo，Kita ku，京都603-8555，日本庆应义塾大学经济观察站，2-15-45 Mita，Minato ku，东京108-8345，日本版本：10月3日，2017年摘要：本文考察了1881年至1932年日本主要大米市场（东京和大阪）的整合过程。利用非贝叶斯时变向量误差修正模型，我们认为该过程强烈依赖于ZF对电报和电话网络系统的政策；有意使用现代通信工具的大米贸易商通常会受到政策变化的影响。我们发现（i）日本大米市场在1910年代已经整合；（ii）从明治时期开始，电报的增加加速了日本大米市场的整合；以及（iii）本地电话系统，减少了城市用户收发电报的时间，促进了市场整合。关键词：市场整合；大米期货市场；非贝叶斯时变模型方法；电信JEL分类编号：N25；G13；C22。*通讯作者。电子邮件：noda@cc.kyoto-苏。ac.jp，电话：+81-75-705-1510，传真：+81-75-705-3227.1简介不同地区的市场整合吸引了许多经济历史学家，他们对农产品市场特别感兴趣。一个经验性的重要问题是：是什么推动了整合过程？无论这个问题多么重要，我们都应该考虑我们回答这个问题的角度。

在历史背景下讨论农产品市场时，运输成本起着至关重要的作用，因为运输成本的存在通常会抑制一价定律。另一方面，在讨论现代和全球国际外汇时，我们通常不考虑运输成本，并采用有效市场假说和向量误差修正（VEC）模型来检验地理和信息上独立的市场之间的套利消除（见Fama（1970）和Gonzalez Rivera and Helfand（2001））。在本文中，无论市场如何受到干扰，我们都可以通过测量价格回到长期均衡关系的调整速度来捕捉市场一体化程度。根据这种方法，市场价格的时间序列是重要的，而不是交易量。因此，我们采用VEC模型来估计长期均衡关系和调整速度；请注意，后者可能反映出一些无套利情况的趋势，即使市场在信息上是分离的。关注历史方面，有许多关于市场整合的现存文献吸引了许多学者（见O\'Rourke（1997）、Findlay和O\'Rourke（2007）以及Obstfeld和Taylor（2004））。Federico（2012）认为，这些研究倾向于不关注促进整合的因素，但它们显示了整合的三个因素。第一个因素是Fama意义上的市场效率的提高（1970年）。Federico（2007）认为，在19世纪初蒸汽机车和蒸汽船开始流行之前，市场效率的提高导致了意大利商品市场的一体化。第二个因素是改善新的运输渠道。Kaukiainen（2001）和Dobado González等人。

（2012）提到，在电信引入之前的19世纪初，它促进了远距离商品交易的快速扩张，并促进了市场一体化。第三个因素是电信网络的引入。这一因素减少了信息壁垒，并直接加速了市场整合（例如，见DuBo Off（1983）、Field（1992）和Hoag（2006））。此外，最近的研究关注第二和第三因素之间的关系。Lew和Catet（2006）研究了1865年跨大西洋电报电缆之后电信的分化降低了运输成本，因为越来越多的运输信息在贸易商之间迅速共享，从而摆脱了无用的锚地。Jacks（2006）和Federico（2011）认为，运输成本的降低导致了运输使用的增加，从而促进了市场整合。简而言之，电信的差异降低了运输成本，并实现了快速和大规模的交易。与此同时，这种情况使贸易商面临更大的价格风险。因此，期货市场从19世纪中叶开始建立（见考夫曼（1984年，第11页））。这些期货市场有效地收集和传播了大量信息，提高了市场效率。也就是说，电信业的分化也推动了商品交易所的建立。总之，电报网络的分化是现代早期市场整合的一个基本因素。然而，之前的文献没有研究电报使用的增长如何影响市场整合的进展，而Stearns（2009）表明，由于通信公司之间的激烈竞争降低了电报费，电报的使用增加了。

事实上，要检测其对市场整合的影响并不容易，因为市场整合的三个因素如上所述是相互关联的。特别是，第二和第三个因素导致了有组织的市场，交易员可以在其中高效地共享信息。另一方面，在日本，在运输和信息基础设施改善之前，就已经建立了商品期货市场。18世纪初，日本经纪人开始在Dojima Kome Kaisho（即大阪Dojima大米交易所）交易大米期货，而欧洲和美国的经纪人在19世纪中叶后建立了期货交易所（见Suzuki（1940）和Schaede（1989））。也就是说，这些经纪商可以比欧洲和美国更早地在日本进行大宗商品期货交易。Hamori等人（2001）、Wakita（2001）、Takatsuki（2008）和Kakizaka（2012）关注大阪-多岛大米交易所的表现，并调查市场效率。然而，作者未能就当时的市场效率达成共识。相比之下，之前的研究成功地在德川幕府时期就市场一体化达成了共识。Miyamoto（1988）和Takatsuki（2012）表明，日本西部的贸易商将大阪-多岛大米交易所的价格视为19世纪初大米的标准价格。简言之，大阪岛大米交易所提供了一个预期大米价格的详细指数，并促进了德川幕府时期日本大米市场的一体化。明治时期之后的大米期货市场继承了德川时期大阪岛大米交易所的交易制度和惯例（见铃木（1972））。明治ZF成立于1868年，1871年在东京建立了另一个大米交易所（见东京谷物交易所（2003年，第27-36页））。

1873年，政府从英国引进了电报技术，并迅速在相距近250英里（400公里）的东京和大阪之间建立了电报网。也就是说，电报网是在日本大米期货交易开始后引入的。正如Ito等人（2016a）所言，这些主要的大米期货市场在20世纪30年代初之前几乎都很有效。然而，Ito等人（2017a）分别关注这两个市场的时变市场效率，并研究了这两个市场在时变市场效率方面存在的差异。然而，由于之前关于日本商品市场整合的文献侧重于主要市场与当地市场之间的关系，因此关于东京和大阪两个主要大米市场之间关系的研究很少。Koiwa（1974、1980）指出，19世纪70年代当地市场的价格趋势与东京的价格趋势高度相关。Nakanishi（2002）表明，从19世纪80年代到20世纪，主要市场和当地市场之间的一些相关系数有所增加。这些研究没有考虑Telegraph的发展如何影响大米市场整合，而Sugiyama（1965）认为信息基础设施的引入促进了市场整合。相比之下，发送的电报数量的变化导致了电报费的许多修订（见Fujii（1998，pp.117-119））。Mitchener和Ohnuki（2009）表明，电报的不同使用促进了主要市场和本地市场之间的资本市场整合。因此，我们发现电报使用的变化如何影响两大大米市场之间的整合进程。本文提出了一个框架，以发现战前日本两大大米未来市场的动态性质，并研究这种市场整合的动态方面。

其主要思想是，这两个市场在电信发展的过程中相互关联并不断发展，这两个市场为其参与者对冲价格风险提供了帮助。我们考虑两个市场的现货和期货价格的时间序列。然后，我们使用一个具有时变参数的VEC模型来研究四维向量的动力学。特别是，考虑到负荷矩阵随时间变化的可能性，作为市场整合的一个方面，我们探讨了两个市场长期均衡调整过程的动态性质。我们根据负载矩阵提出了市场整合速度的衡量标准，并考察了其时变性质以及日本普雷沃电信的历史发展。我们的实证结果表明，随着电信使用的增加，日本普雷瓦尔两大大米期货市场加快了市场整合的速度。本文的组织结构如下。第2节简要回顾了日本大米市场的历史。第3节介绍了我们针对具有时变参数的VEC模型的基于genralizedleast squares（GLS）技术的方法，并提供了基于残差引导的上述时变参数的统计推断方法。第4节介绍了日本普雷瓦尔大米期货市场的数据。第5节展示了我们的实证结果及其历史解释。最后，第6节得出结论。2日本大米市场的历史回顾在日本，大米从16世纪开始作为伪货币流通，直到1603年川幕府成立。1867年幕府统治日本全境期间，当局和部族ZF（封建领主）命令大多数人用大米纳税。

然而，在17世纪初，当局开始铸造。16世纪60年代，货币在日本各地流通；也就是说，日本的货币经济正在进步。与此同时，由于当局被要求使用货币向商家付款，他们需要将收取的价格转化为货币。因此，他们将大米卖给了大阪的经纪人，大阪是日本的主要贸易中心。图1显示了与大米分布相关的日本城市。（图1）然而，由于每年的水稻产量都强烈依赖于气候条件，因此大米价格会随着其收成而大幅波动。当局和经纪商在进行大米交易时都面临着价格波动的风险。18世纪初，经纪人开始在大阪进行期货交易，以对冲价格风险（见Schaede（1989））。然后，幕府于1730年认证了Dojima Kome Kaisho（即大阪Dojima大米交易所）。特别大米价格信使将大阪岛大米交易所的价格传递给日本各地城市。此外，希望获得最新价格信息的大米贸易商使用鸽邮和FLAG信号。虽然幕府禁止使用这些通信手段，但它们提供了当时最快的通信方式（见Takatsuki（2012年，第335-340页））。因此，大阪岛大米交易所至少为westernJapan提供了一个标准价格（见宫本（1988，第402-403页））。1868年，明治ZF宣布建立新政权。此后，大米期货市场发生了变化。19世纪70年代，东京建立了新的大米交易所。1871年，东京的代表日本商人三井八郎（Hachirouemon Mitsui）成立了一家名为Bouekishousha的公司，经营大米期货。

1874年，鹿儿岛富商成立的另一家公司Chugai ShougyoKaisha开始经营大米期货。1883年，这两个大米交易所被统一，并更名为东京公国寿凯秀（即东京大米交易所）（见东京谷物交易所（2003年，第27-36页））。因此，19世纪70年代后，大米经纪人可以在日本的两大城市东京和大阪进行大米期货交易；大米贸易的环境发生了变化。自19世纪70年代以来，大米贸易商可以利用电报网获取大米交易的最新信息。19世纪70年代初，ZF开始利用一家英国公司的技术建立和运营该网络。事实上，它于1873年通过大阪在东京和长崎之间铺设了第一条版图线；用户可以在东京和大阪之间收发电报。在接下来的十年里，大米贸易商能够更快地获得最新的价格信息。1889年，交通部开始试行在东京和Atami之间提供有限的电话服务。第二年，ZF在东京和横滨以商业形式推出了DA本地和长途电话服务。此外，1893年，交通部在大阪开通了另一个本地电话服务，并于1899年开通了东京和大阪之间的新的长途电话服务（见交通部（1940b，第453-454页））。电话网络的一系列改进使得东京和大阪之间能够进行高速通信。尤其是大米贸易商经常使用电报和电话。

以往关于日本信息和通信史的文献提到，自明治时期以来，东京和大阪的股票交易商已经通过电报和电话相互交换了有关股票价格的信息（见Ishii（1994，p.192））。明治时期，大米贸易商也开始在东京和大阪之间使用通信设施和交换价格信息，因为他们经常在东京和大阪之间进行套利（见清水（1913年，第290-291页））。事实上，《Chugai Shogyo Shimpo》（即《Chugai商报》）报道称，1893年10月，京都的一家主要大米贸易商在bothTokyo和大阪进行了交易。在这种情况下，大米贸易商获得了最新的大米交易信息，某些市场的大米价格对其他市场的大米价格波动反应敏感。特别是，东京和大阪的大米贸易商主要使用电报进行远距离通信，这是两个因素造成的。首先，有关更多细节，请参阅Chugai Shogyo Shimpo（1893b）之间的电报费。如第5节所述，东京和大阪的电话费低于相应的电话费。其次，使用长途电话服务并不总是能加快通信速度。由于电话线路容量不足，长途电话用户不得不等待很长时间才能换机。事实上，1937年从东京到大阪的电话平均等待时间为203分钟（见日本电报电话公共公司（1960年，第482页））。因此，大米贸易商经常使用电报，他们试图减少电报中的字符，因为他们的费用是按字符数收取的。