加密货币的估值、流动性价格和稳定性

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英文标题：
《Valuation, Liquidity Price, and Stability of Cryptocurrencies》
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作者：
Carey Caginalp and Gunduz Caginalp
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最新提交年份：
2018
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英文摘要：
  Cryptocurrencies are examined through the asset flow equations and experimental asset markets. Since tangible value of a typical cryptocurrency is non-existent, the theory suggests that price will gravitate toward liquidity value, i.e., the total amount of cash available for purchase of the asset divided by the number of units. Thus it is unlikely that cryptocurrencies in their current form will be stable in the absence of a mechanism of a link to value.
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中文摘要：
加密货币通过资产流方程和实验性资产市场进行检验。由于典型加密货币的有形价值不存在，该理论表明，价格将趋向于流动性价值，即可用于购买资产的现金总额除以单位数量。因此，在缺乏与价值挂钩的机制的情况下，当前形式的加密货币不太可能保持稳定。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Mathematical Finance        数学金融学
分类描述：Mathematical and analytical methods of finance, including stochastic, probabilistic and functional analysis, algebraic, geometric and other methods
金融的数学和分析方法，包括随机、概率和泛函分析、代数、几何和其他方法
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一级分类：Computer Science        计算机科学
二级分类：Cryptography and Security        密码学与安全
分类描述：Covers all areas of cryptography and security including authentication, public key cryptosytems, proof-carrying code, etc. Roughly includes material in ACM Subject Classes D.4.6 and E.3.
涵盖密码学和安全的所有领域，包括认证、公钥密码系统、携带证明的代码等。大致包括ACM主题课程D.4.6和E.3中的材料。
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关键词：货币的 稳定性 流动性 Cryptography Mathematical

卡内基梅隆大学和凯里匹兹堡大学Cryptocurrencescarey Caginalp^1和Gunduz Caginalp^1的估值、流动性价格和稳定性_caginalp@alumni.brown.edu^2匹兹堡大学，caginalp@pitt.edu，www.pitt。除了那些希望使用虚拟货币的人之外，比特币价格的大幅上涨吸引了许多人的注意，其中包括ZF监管机构和投机者，而这些虚拟货币往往没有任何痕迹或记录。2017年10月13日，比特币的市值（比特币数量乘以交易价格）超过了高盛和摩根士丹利，超过960亿美元，比上年增长了9倍（见图1）。各国ZF在争相控制加密货币的过程中步履维艰[2、3、4]。许多货币和投机工具在现代已经演变。然而，我们相信，对货币和投机资产的基本要求是相互排斥的。前者需要稳定，即明天给定货币的购买力应与今天的购买力几乎相同。然而，长期稳定通常会终止对资产的特殊利益。到目前为止，比特币、以太坊（Ethereum）和其他一些加密货币似乎满足了投机的条件，但我们认为，稳定性不会轻易实现。我们认为，按照传统衡量方法没有价值的资产，其交易价格往往主要由分数决定，, 资产可用的美元金额除以资产的总单位数。这一结论是从我们下面讨论的数学模型和经济学实验中得出的。

两者都强烈表明，将缺乏稳定性，因此加密货币可能只是一种将财富从后来者转移到早期进入者和灵活交易者的机制。估值和泡沫。从学术角度来看，人们越来越觉得这是一个新的泡沫，很像以前的泡沫：2008年的房地产泡沫、1999年的互联网泡沫、720年的南海泡沫和1637年的荷兰郁金香泡沫。与互联网泡沫一样，新技术的出现对许多人具有吸引力，他们对投资可能存在的陷阱视而不见。图1：。过去一年，比特币的价格上涨了大约九倍。随着比特币价格飙升（见图1），许多人转向经济学寻求解释。加密货币既不是有形资产（如投资黄金的交易所交易基金）的代理，也不是证券（如普通股）。有公认的方法来估算此类工具的价值。例如，衡量股票价值的科学可以追溯到20世纪30年代的本·格雷厄姆（BenGraham）[8]。传统货币有其基于经济和金融机会的估值机制。黄金和白银等大宗商品的价值部分取决于工业需求和效用。比特币（Bitcoin）等加密货币的价值在经济学中是一个不可分割的领域。它不同于过去的投机狂热，因为拥有资产的唯一目的（不像郁金香或互联网股票）不是投机，而是作为有形商品和服务的交易工具。投机最初是次要动机，但可能会成为Pricessor的主导。

下面讨论的一个问题是，鉴于一些人选择使用比特币作为货币，为什么价格首先应该上涨。从数学建模和实验经济学实验资产市场以及过去三十年研究的资产流微分方程中获得的见解为加密货币的估值提供了见解。弗农·史密斯（2002年诺贝尔奖获得者）、格里·苏查内克（Gerry Suchanek）和阿灵顿·威廉姆斯（Arlington Williams）[9]介绍了基本的“泡沫”实验，在这些实验中，参与者被赋予现金和单一资产的股份，在15个交易期的每个交易期结束时，向持有人支付24美分的预期价值。它在第15期之后变得一文不值。人们可以计算出资产的预期价值，最初为360美分，每期下降24美分。这种计算可以看作是资产的基本价值或内在价值。每股交易价格由买卖匹配流程确定。在这些多次重复的实验中，交易价格通常从低于预期的360美分开始，然后开始上涨，最终达到远远高于基本价值的峰值。显然，交易价格和基本价值都以每股美元为单位。然而，Caginalp和Balenovich【10】引入的另一个数量也有这些单位。对均衡的研究得出了这样的结论：“在缺乏明确信息和对价值的关注的情况下，价格往往会倾向于自然价值，这是由总现金与资产总量的比率决定的”[10]。这是流动性价格或价值，我们用.这一理论预测在几个实验中得到了验证【11，12】，在这些实验中，所有参数和条件都是固定的，而只有现金供应发生了变化。

其中第一个有一个非常简单的结构：参与者交易一项资产，最终获得预期的回报，证实了理论预测。在泡沫型格式的实验中，发现每股额外现金的每一美元，都会将泡沫最严重时的最高价格提高约1美元（见图2）。图2：。Caginalp、Porter和Smith的实验[12]采用了经典的“泡沫”设计，其特点是一项资产在15个交易期内支付股息。当每股现金的初始金额或流动性价值等于基本价值时，正如在上面的第一个实验中，由于随机性，交易价格没有泡沫，只有轻微的波动。当初始现金翻倍时，就会产生一个巨大的泡沫，峰值价格接近流动性价值。从古典经济学的角度来看，这一结果令人惊讶。为什么有人要为一项最终将支付3.60美元的资产支付6.00美元，除非他能以更高的价格将其出售给其他人？但由于潜在买家可以获得相同的信息，博弈论认为，没有人会以高于预期的支出购买。理解这一现象的一种方法是，在没有无限套利的情况下，价格是由“保证金”决定的，而不是由潜在买家的平均水平决定的。换言之，如果一项资产的供应量很小，而且有很多买家，那么只有钟形曲线边缘的人（可能是错的）的意见才能决定价格。

分布的中间部分（或许更明智）在其中没有任何作用。理论中规定并在实验和大规模实证工作中得到证实的另一种机制是动量，动量导致人们愿意为资产支付的价格上涨，再加上它从投机者那里吸引更多的现金，从而助长了泡沫。但最终，当价格开始下跌时，这些热切的买家会变成无情的卖家。加密货币的应用程序。在将这些理论和实验想法应用于比特币时，为了简单起见，我们假设一种单一的加密货币和一群希望将其用于无法使用本国货币进行的交易的投资者。价格将如何演变？对货币的总需求是这些交易员希望使用的净美元金额。供应是加密货币的总单位数。就比特币而言，随着电子“采矿”，供应量逐渐增加，这意味着比特币是为那些通过计算解决特定问题的人而产生的。起初，该组织对是否需要加密货币持怀疑态度，因此提交用于交易加密货币的美元总数将很小。与20世纪90年代的互联网购物一样，人们逐渐感觉到更大的安全感，希望避免受监管金融系统的人使用加密货币的可能性也越来越大。

一段时间后，我们可以预期几乎所有潜在参与者都是自愿的交易者。换句话说，如果 是指集团试图绕过传统金融体系而持有的美元金额，是每一美元的所有者愿意使用acryptocurrency的概率，以及 比特币的数量，那么流动性价格将是 =  /.目前，对于比特币， 约1600万套（上限为2100万套）。有人预计，除非出现像theMt这样的破坏信心的事件，否则PCT将会增加。2014年2月的Gox黑客攻击【15】、监管部门的打击公告等。M的价值可能很难估计，但与. 截至2017年10月13日，比特币的交易价格接近 = $6000，使其市场资本化 = (6000)(16 * 10） 或960亿美元。如果我们估计 通过, 然后我们得到一个估计 =  = 600 0, 即。， 也就是960亿美元。私人交易的全球需求，即，, 大概比这个总和还高，这表明即使将全套加密货币计算在内，市值为1700亿美元，它也比1小得多。这表明目前只有一小部分潜在用户在参与。缺乏估值，缺乏稳定性。加密货币价格上涨背后的主要力量似乎与许多历史泡沫相似：流动性（如上所述）和动量不断增加。但流动性和自2017年10月17日首次提交以来，比特币的价格（及其市值）已增长了三倍多，最近的交易价格接近2000美元。在这期间的几个月里，肛门已经被切除了。动量在两个方向都起作用。

当价格开始下跌时，因价格上涨而买入的投机者会变成坚定的卖家。如果加密货币的一些持有人觉得他们的投资没有他们想象的那么安全，那么流动性价格就会下降。这种情况与我们所看到的股市泡沫没有太大区别，但在那里，基于价值的投资者在某个阶段介入，购买便宜货。对于加密货币，关键的一点是基本价值不存在，基于价值的买家不太可能以任何价格介入。毕竟，健康公司的股东是拥有有形资产和持续经营业务的实体的部分所有者，通常会支付股息。加密货币的所有权为持有人保证了什么？流动性价格中的分子() 定义为用于加密货币的美元总额。这可能会受到许多因素的显著影响，包括：（i）政府行为，如导致加密货币需求更大的传统货币限制；（ii）政府对交易加密货币的限制会减少资本；（iii）黑客攻击造成的损失将削弱对货币的胃口。流动性价格的分母也存在相当大的不确定性。虽然比特币的上限为2100万台，但它有两个分支，比特现金和比特黄金，这两个分支推出了密切相关的工具，有效地增加了供应。

此外，还有来自其他加密货币的竞争，例如，那些提供更多隐私的加密货币。单位数量及其发行方式的问题说明了一种工具内在的不稳定性，这种工具由一个不向货币所有人负责的集团管理。如果有损害业主利益的行为，一方会向哪个法院上诉？合同是什么？正如实验、建模和实证研究所表明的那样，专注于估值的交易员控制了势头。因此，由于缺乏价值交易者，动量可能会进一步破坏货币的稳定。触发变更指示的事件可能会随之而来的是动量买入或卖出。随着加密货币的市值增加到对经济和金融机构而言意义重大的程度，还会出现进一步的问题。其中一个关注点是杠杆，即借钱购买。当涉及杠杆时，资产价格的急剧下降可能导致贷款机构破产，而这些机构又无法向其他机构偿还债务。这种连锁反应是2008年房地产危机和1929年股市崩盘的核心，有可能影响那些没有购买特定资产的人（见[1]）。在目前的形式下，加密货币不太可能被用作一种货币。如果与估值没有联系，价格可能会受制于流动性和动量的反复无常之风。一个能够与估值联系起来的机制将涉及一个基于世界国内生产总值（GDP）的结构。

加密货币将涉及一项合同（与其他金融工具一样可强制执行），该合同赋予持有人权利，以一篮子主要货币或大宗商品的形式，将其赎回为世界GDP的特定部分。参考文献[1]R.Curran，“为什么比特币的泡沫很重要”，《华尔街日报》，2017年10月9日。[在线]。[2] M.Clinch和G.Cutmore，“CNBC”，2017年10月16日。[在线]。可用：https://www.cnbc.com/2017/10/13/russia-finance-chief-says-cryptocurrencies-bitcoin-are-a-fact-oflife.html.[3] D.Reid和A.Kharpal，“CNBC”，2017年10月10日。[在线]。可用：https://www.cnbc.com/2017/10/10/bitcoin-price-falls-after-russia-proposes-ban-on-exchanges.html.[4] 丁金斯，“普京谴责比特币，呼吁俄罗斯禁止数字货币”，2017年10月10日。[在线]。可用：https://cointelegraph.com/news/putin-condemns-bitcoin-calls-forrussian-ban-of-digital-currencies.[5] “Cointdesk”，2017年10月15日。[在线]。可用：https://coinmarketcap.com/all/views/all/.[6] C.Kindleberger和R.Aliber，《躁狂、价格和崩溃》，第6版，纽约：Macmillian，2011年。[7] R.Shiller，《非理性繁荣》，第3期。ed.，普林斯顿出版社，2015年。[8] B.格雷厄姆，《聪明的投资者：实用顾问之书》，普拉巴特·普拉卡尚，1965年。[9] V.Smith、G.Suchanek和A.Williams，“实验性现货资产市场的泡沫、崩溃和内生预期”，《计量经济学：计量经济学学会杂志》，第11191151页，1988年。[10] G.Caginalp和D.Balenovich，“资产流和动量：确定性和随机方程”，Phil。变速箱。R、 Soc。朗。A、 ，第2119-2133页，1999年。[11] G.Caginalp、D.Porter和V.Smith，“初始现金/资产比率和资产价格：实验研究”，Proc。自然的。Acad。Sci。，第756-7611998页。[12] G.Caginalp、D.Porter和V.Smith，“金融泡沫：过剩现金、动量和不完全信息”，J.Psy。