中国和印度股市的随机游走与市场效率

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英文标题：
《Random walks and market efficiency in Chinese and Indian equity markets》
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作者：
Oleg Malafeyev, Achal Awasthi, Kaustubh S. Kambekar
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最新提交年份：
2017
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英文摘要：
  Hypothesis of Market Efficiency is an important concept for the investors across the globe holding diversified portfolios. With the world economy getting more integrated day by day, more people are investing in global emerging markets. This means that it is pertinent to understand the efficiency of these markets. This paper tests for market efficiency by studying the impact of global financial crisis of 2008 and the recent Chinese crisis of 2015 on stock market efficiency in emerging stock markets of China and India. The data for last 20 years was collected from both Bombay Stock Exchange (BSE200) and the Shanghai Stock Exchange Composite Index and divided into four sub-periods, i.e. before financial crisis period (period-I), during recession (period-II), after recession and before Chinese Crisis (periodIII) and from the start of Chinese crisis till date (period- IV). Daily returns for the SSE and BSE were examined and tested for randomness using a combination of auto correlation tests, runs tests and unit root tests (Augmented Dickey-Fuller) for the entire sample period and the four sub-periods. The evidence from all these tests supports that both the Indian and Chinese stock markets do not exhibit weak form of market efficiency. They do not follow random walk overall and in the first three periods (1996 till the 2015) implying that recession did not impact the markets to a great extent, although the efficiency in percentage terms seems to be increasing after the global financial crisis of 2008.
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中文摘要：
市场效率假说是全球持有多元化投资组合的投资者的一个重要概念。随着世界经济日益一体化，越来越多的人投资于全球新兴市场。这意味着了解这些市场的效率是相关的。本文通过研究2008年全球金融危机和2015年中国金融危机对中国和印度新兴股票市场效率的影响来检验市场效率。过去20年的数据收集自孟买证券交易所（BSE200）和上海证券交易所综合指数，并分为四个分阶段，即金融危机前（第一阶段）、衰退期间（第二阶段）、衰退后和中国危机前（第三阶段）以及从中国危机开始到日期（第四阶段）。在整个样本期和四个子期内，采用自相关检验、运行检验和单位根检验（增强Dickey-Fuller）相结合的方法，对苏格兰和苏格兰证券交易所（SSE）和疯牛病（BSE）的每日收益进行随机性检验和测试。所有这些测试的证据都支持印度和中国股市都没有表现出弱的市场效率。总体而言，它们并没有遵循随机游走原则，在前三个时期（1996年至2015年），这意味着经济衰退并没有对市场造成很大影响，尽管2008年全球金融危机之后，从百分比来看，效率似乎在提高。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Computational Finance        计算金融学
分类描述：Computational methods, including Monte Carlo, PDE, lattice and other numerical methods with applications to financial modeling
计算方法，包括蒙特卡罗，偏微分方程，格子和其他数值方法，并应用于金融建模
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Statistical Finance        统计金融
分类描述：Statistical, econometric and econophysics analyses with applications to financial markets and economic data
统计、计量经济学和经济物理学分析及其在金融市场和经济数据中的应用
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关键词：市场效率 随机游走 Applications Quantitative Econophysics

中国和印度股市的随机游走和市场效率Soleg Malafeyev*1、Achal Awasthi+2和KaustubhS。坎贝卡2圣彼得堡州立大学、俄罗斯纳达尔大学、印度摘要随着世界经济日益一体化，越来越多的人投资于全球新兴市场。这意味着它与2008年相关，最近的2015年中国股市效率危机20年来自孟买证券交易所（BSE200）和上海证券交易所综合指数，分为四个分阶段，即金融危机前（第一阶段），衰退期间（第二阶段），在经济衰退之后和中国危机之前（周期），对整个样本周期和四个子周期，使用自相关检验、运行检验和单位根检验（扩大的Dickey-Fuller）的组合，对苏格兰和南方能源公司和疯牛病的回报进行了随机性检验和测试。*malafeyevoa@mail.ru+aa777@snu.edu.inkk554@snu.edu.inarXiv：1709.04059v1【q-fin.CP】2017年9月12日所有这些测试的证据都支持印度和中国股市都没有表现出弱的市场效率。总体而言，他们并没有遵循随机游走原则，在前三个时期（1996年至2015年），这意味着经济衰退并没有对市场产生很大影响，尽管2008年全球金融危机后，市场效率的百分比似乎在上升。孟买证券交易所综合指数、有效市场假说、随机游走理论、投资者理性、套利、集体理性1概述先前的研究表明，股票市场的强大功能对一个经济体的增长有着相当大的影响，特别是在一个发展中的全球，许多研究股票市场效率的研究人员都是如此。以及特定国家的市场。因此，我们将注意力集中在发达国家的股票市场上。

他们不太可能完全掌握信息，部分原因是市场参与者缺乏快速锁定新大门的经验。在过去20年的这段时间里，他们研究了全球金融和中国危机及其对印度和中国等最快新兴经济体的影响。经济衰退摧毁了全球经济，但这两个经济体受到了相对的影响，因此特别令人感兴趣。目前增长最快的主要是通过贸易、金融、商品和信心四个渠道。总需求。尽管由于全球需求减弱，全球金融危机对中国造成了一定程度的缓和，但中国有限的重大损失仍然令人印象深刻。这场危机还暴露了结构性弱点和外部信贷流。金砖四国经济体的银行业表现相对较好。因此，我们将试图回答这些国家的市场效率问题理论、金融危机及其对印度和中国的影响。第3节回顾了所进行的研究。第5节描述了实证研究的数据、假设和方法。第6节给出了实证结果，第7节给出了本研究的局限性并得出结论。2简介因此，在任何有效的市场中，证券的当前价格应反映所有对证券市场中的证券价格预测有用的信息。

这取决于信息被吸收的程度、吸收所需的时间和吸收的信息类型。该证券的价格反映了其预期未来现金流的现值，其中包括许多因素，如波动性、流动性和随机游走的援助风险。随机游走理论表明，统计上的股价波动具有相同的分布，相互独立，并且可以通过随机过程来描述，因此，在不假设额外风险的情况下，股票价格或市场的过去运动或趋势。这一理论暗示，一系列股票都是基于过去的历史价格行为。然而，该理论的批评者认为，股票确实会随着时间的推移保持价格趋势，换句话说，这就是股票投资的重点。如果：Xpt`1q”δ`Xptq`t`1（1）δt\'1独立分布。无漂移的随机游动δ=0。在证券价格中：o所有当前可用的证券市场信息。它指出，过去的价格和交易量数据与未来走势基本面分析没有关系迅速发布所有新的公共信息。它指出，将安全因素考虑在内，使用基本分析无法实现超额回报所有公共和私人信息。它指出，市场信息、非市场信息和内幕信息都被纳入证券价格中，而且没有一个是一致的。有效市场假说的理论基础基于以下三个论点：o当新信息可用时，他们会正确更新自己的信念设定价格。o市场。

一些投资者不理性，他们随机交易，因此，他们的交易相互抵消，而不影响价格。危险问题变得更加严重，因此，金融市场无法有效地将资金输送给那些拥有最具生产性投资的人2007年和2008年初观察到，全球金融危机的爆发给全球金融市场带来了混乱，市场情景始于美国银行系统美林（Merill Lynch）和许多其他投资银行的流动资产短缺，以及公司正在倒闭。市场也不例外。曾达到历史最高增长的SENSEX指数在2008-09年减速至6.7%。这代表了数年的下降。中国不是受危机影响最严重的国家之一，2007年也不是全球经济增长率最高的国家之一。就对中国的短期影响而言，最明显的损害是中国南方以出口为导向的轻工业。数千家公司倒闭，数万名工人下岗，中资银行为了收回资本，突然撤出了少数股权，尽管它们的盈利能力很强。另一个巨大的打击是对中国摇摇欲坠的主权财富基金中国投资公司（China Investment Corporation）。上海股市在三周内下跌了30%，1400家公司（超过一半上市公司）暂停交易，以防止进一步亏损。这场危机是不可避免的，因为在2014-2015年的大部分时间里，尽管经济增长和公司盈利疲弱，零售投资者是领头羊，但受此鼓舞，投资者继续对中国股票进行越来越多的投资。3文献综述研究者就全球不同的股票市场发表了他们的观察和观点。

结果各不相同，而且往往相互矛盾，这给了我们两种不同的思想流派，第一种是同时支持终结，并声称没有证据表明在同一个或其他全球股市中存在随机游走。3.1支持弱市场效率的研究道琼斯工业股票，尽管在统计上具有重要意义，但其规模太小，无法涵盖交易成本。Chen（2008）使用了三种方差检验：Lo MacKinlays常规方差比检验、Chow Denningssigns基于方差比检验来检验1999年至2008年7月的随机游走假设（RWH）。结果表明，对于allrate市场，RWH不能被视为弱形式效率而拒绝。美国是弱国。沃辛顿（Worthington）和海伦（Helen）（2004）使用序列相关系数和游程测试、增强Dickey Fuller（ADF）、Phillips Perron（PP）和Kwiatkowski、Phillips、，Schmidt和Shin（KPSS）只有匈牙利的新兴市场具有随机游走的特征，因此其形式效率较弱，而只有德国的发达市场具有严格的随机游走标准。上海和深圳股市2004年1月至2009年12月六年期间的数据分为两个分时期，即危机前和危机期间。

样本数据通过应用效率分析，全球金融危机对中国股市的效率没有显著影响。Vaidyanathan和Gali（1994）对在孟买股市有效性假说中活跃交易的10支股票的每日收盘价进行了弱形式有效性检验。Shankaraiah（2003）、Sharma和Mahendru（2009）进行了各种计量经济学测试，他们发现收益率遵循随机游走，并得出结论，这是弱形式效率。3.2不支持弱形式市场效率的研究对五个欧洲国家使用多重方差比检验进行随机游走。其中，随机游走假设因收益自相关而被拒绝。Lo和MacKinlay（1988）强烈反对1962-1985年间纽约证券交易所-美国证券交易所1216家公司每周观察样本的随机游走模型。Frennberg和Hansson（1993）检验了瑞典股市1919-1990年月度数据的随机游走假设。一个有趣的结果是，有强有力的证据表明短期投资存在正的自相关性，而长期投资存在负的自相关性。Anil K.Sharma和Neha Seth（2011）研究了从印度孟买证券交易所（BSE）和国家证券交易所（NSE）收集的近期财务数据的影响。数据分为两个分阶段，即金融危机前（第一阶段）和金融危机期间（第二阶段）和第二阶段。

研究发现，最近的金融危机没有影响到金（2012）的结论，即印度股市从1997年到2011年并不是弱形式效率，使用自相关、Box-Ljung检验统计数据，印度股市不遵循随机游走模型，BSE和NSE市场均存在自相关，拒绝弱形式效率假设。上海B、深圳A、深圳B、恒生和道琼斯工业指数揭示了中国股票指数的回报可预测性，以及一些目标和理性。本文的目的是通过测试每日市场回报的随机性来了解印度和中国股票市场的性质，只有当市场表现弱时，才能实现回报。因此，我们特别是在危机期间检查的很少。通过这项研究，我们计划测试这些市场是否存在弱势，并补充现有文献。对更改进行串行独立性测试。如前所述，由于数据的不可用性和结果的有用性，有三种方法可以衡量市场回报的随机性，只有通过测试市场效率的弱形式才有可能。另一方面，对于强大的市场效率，由于数据不可用，测试不可能进行，因为它考虑了不容易获取的私人或内幕信息。我们的目标是测试金融危机之前、期间和之后市场回报的随机性，这些是否对市场回报有任何影响，这可以通过测试弱形式的市场效率来实现。为在这些市场交易的交易员和投资者制定投资策略。需要对证券进行估值，以确定证券市场的效率。

这一信息至关重要，因为它可以在两个不同的市场中以有利的不同价格引导和销售相同或基本相似的证券（Sharpe和Alexander（1990））。它不需要资本，也没有风险。当套利者购买更便宜的证券并出售更昂贵的证券时，他的净未来现金流肯定是零，而证券市场，因为它的作用是将价格带到基本价值并保持市场效率。在股票市场的背景下，交易者经常利用套利机会进行交易。例如，交易员可以在外汇上购买股票，但价格尚未根据不断波动的汇率进行调整。因此，与本地交易所的价格相比，外汇上的股票价格被低估，而交易员从这种差异中获利。并将其出售到市场中，在适当的时候，在市场上证券的价值是公平的或被高估的。5数据取自其官方网站bseindia。通用域名格式。以及上证综合指数调整后的收盘价。这些市场、BSE和SSE之所以被考虑，是因为它们在世界各地都很受欢迎，所以作为这些市场的代表。从BSE印度交易所的特定和非特定列表中选择，目的是量化价格变动，同时以有效的方式反映市场的敏感性，市场的快速增长需要编制一个新的基础广泛的指数系列，以更有效的方式反映市场趋势，并更好地代表增加的股本、市值以及新的行业集团。“标准普尔BSE 200”示例。公司的选择主要基于上市股票的当前市值。

此外，在最终选择200家公司时，还考虑了公司的市场活动（受营业额和某些基本因素的影响）。我们之所以选择BSE 200，是因为它的多样性将解决无法代表市场的不相容问题。在上海证券交易所上市的B股。该指数于1991年7月15日制定。A股是在上海和深圳证券交易所购买和交易的人民币股票。这与外国人持有的人民银行股份形成鲜明对比，因为中国ZF的限制，外国人无法购买A股。B股份货币。综合指数可以使用以下公式计算：当前指数“综合数字市值基期^基期值B股股票通常以美元计价进行计算。对于其他指数的计算，B股股票价格按照适用的汇率换算为人民币（美元的中间价，然后由交易所公布。美国经济衰退的仲裁者）美国经济衰退始于2007年12月，止于2009年6月，因此持续了19个多月。为了将影响分为四个等分阶段，即。