加密货币市场中的羊群行为

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英文标题：
《Herding behavior in cryptocurrency markets》
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作者：
Obryan Poyser
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最新提交年份：
2018
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英文摘要：
  There are no solid arguments to sustain that digital currencies are the future of online payments or the disruptive technology that some of its former participants declared when used to face critiques. This paper aims to solve the cryptocurrency puzzle from a behavioral finance perspective by finding the parallelism between biases present in financial markets that could be applied to cryptomarkets. Moreover, it is suggested that cryptocurrencies\' prices are driven by herding, hence this study test herding behavior under asymmetric and symmetric conditions and the existence of different herding regimes by employing the Markov-Switching approach.
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中文摘要：
没有确凿的证据支持数字货币是在线支付的未来，或者是一些前参与者在面对批评时宣称的颠覆性技术。本文旨在从行为金融学的角度，通过发现金融市场中存在的可应用于加密市场的偏差之间的平行性，来解决加密货币之谜。此外，有人认为加密货币的价格是由羊群效应驱动的，因此本研究利用马尔可夫切换方法检验了非对称和对称条件下的羊群效应以及不同羊群效应的存在性。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Statistical Finance        统计金融
分类描述：Statistical, econometric and econophysics analyses with applications to financial markets and economic data
统计、计量经济学和经济物理学分析及其在金融市场和经济数据中的应用
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PDF下载：
--> Herding_behavior_in_cryptocurrency_markets.pdf (391.91 KB)

2022-6-10 05:36:26 上传

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关键词：货币市场 羊群行为 Quantitative Applications Econophysics

加密货币市场中的羊群行为巴西应用经济部（Department of Applied EconomicsObjaryan Poyser CalderónWORKING PAPER）2018年11月抽象出一些前参与者在面对批评时宣称的破坏性技术。本文旨在从行为金融的角度解决加密货币价格确定之谜，并试图找到有关金融市场中存在的偏见的文献之间的平行性，作为理解加密市场的起点。此外，有人认为加密货币的价格是由羊群效应驱动的，因此本研究在假设价格“原样”是协调机制的情况下测试了行为收敛性。为了完成这项任务，基于Chang、Cheng和Khorana（2000）的方法论，提出了一个经验放牧模型，并利用马尔可夫切换方法在不对称和对称条件以及存在不同放牧制度的情况下扩展了该模型。关键词：加密货币、放牧、投机、马尔可夫转换ARXIV:1806.11348v2[q-fin.ST]20181年11月30日简介数字经济增加了对最先进理念、机遇和经济学范式变化的曝光。同样，加密货币以及区块链技术和其他潜在应用无疑是“新经济”中出现的相关概念。可以肯定的是，对加密货币的兴趣主要来自比特币，这是第一个成功实现的对等网络，可以作为一种支付方式。比特币所暴露的公众反应，部分原因是价格的极端上涨和下跌，以太坊、Ripple、代币或首次发行（ICO）等其他替代货币也在一定程度上说明了这一点。

正如Poyser（2018）所描述的那样，在当前极端价格波动的情况下，在没有显著公告的情况下，很难调整加密货币能够带来重大经济变化的未来。金融经济学的理论基础最终取决于市场效率的假设。尽管如此，几项研究发现了与有效市场相反的实证证据。行为经济学揭示了投资者对理性的系统性偏差，相反，个人是认知偏差的受害者，这导致了金融市场的不效率、脆弱性和异常现象的存在。特别是，加密货币市场在很大程度上类似于行为金融倡导者对金融市场的批评。行为金融研究旨在解释为什么股票市场环境中的投资者会扮演他们的角色。在这项工作中，假设可以解释加密货币市场价格来解释波动性。在这种背景下，本文对经验和理论证据进行了文献修正，在这些证据中，投资者的行为被证明与理性羊群行为不一致，也就是说，集体决策过程中，“原样”价格是投资决策的协调机制。根据文献，羊群效应会导致投机泡沫的形成，因此，本章的主要目的是研究信息和薄弱的先验知识，因此他们依赖其他来源来评估风险，这可能会带来意想不到的结果。本文的结构如下：首先，通过将加密货币市场行为与过去的投机泡沫进行比较，将问题背景化。

第二，第7节定义了金融经济学和向行为经济学过渡的一些最相关理论，这是本研究的主要成果。2从郁金香到区块链由于价格差异产生利润的动机，投机在a和赌博交易中无处不在，为社会发挥着众所周知的节约功能。”因此，一个有利于自己的人。然而，某些条件，如因估值错误而引起的高度投机或风险与损失之间的脱钩关系，都与市场不确定性有关。金融和非金融环境中出现了几次价格繁荣，没有出现任何“泡沫”、“异常”、“金融危机”或“郁金香热”。后一个名称指的是荷兰境内商品贸易的首次记录，以本国货币计算的价值不断增加，对加快向新经济过渡的看法，新的殖民可能性，以及日益繁荣的索内特（2003年）。根据Mackay（1852）的说法，郁金香的球茎最初是以种植成本从土耳其零售进口的（Sornette 2003），尽管到了1500年的专业种植者末期，郁金香球茎成为了财富的象征，并且随着谣言在社会上的传播，其他社会经济群体，如中产阶级，也意识到在市场上低价买进、高价卖出很容易获得利润的可能性。正如Sornette（2003）所提到的，现在被称为“郁金香狂热”的现象被视为“肯定的事情”，突然间，一种欣喜若狂的气氛中，任何犹豫都被消除了，对价格更高的传言的完全信任导致人们为了投资于这一活动而出售房屋和房产。

稀有郁金香球茎的价格上涨，与其他商品和服务的价格没有合理的一致性（Sornette 2003）。价格持续上涨的过程吸引了投机者，他们开始利用信息来产生市场波动，目标是产生利润（Mackay 1852）。正如Sornette（2003）所提到的，“现在普遍与一个日益繁荣的国家相抗衡的条件创造了一种乐观的氛围，据说boomsare在这种氛围中成长”。尽管如此，1637年2月出现了“无法预料的可预测价格”，此后价格被描述为市场非理性的特征。1929年10月发生了历史上最大的股市崩盘，被称为“大崩盘”，这也为大萧条开了先例。其他例子包括1987年10月19日股市繁荣的“黑色星期一”，或在关键资本市场有时会产生非理性和无效的定价和分配结果的时期出现的“网络泡沫”。考虑到此类市场崩溃的范围和影响是巨大的，它们仍然是金融经济学理论家之间的中心地带，他们试图解释此类例外因素的原因。从历史上看，一些以崩溃告终的产品或服务在一开始就被视为“颠覆性的”、“新的”、“创新的”。加密货币并没有什么不同，在Poyser（2018）中，我简要描述了人们如何将其描述为新形式绩效的先驱，即人民赋予的权力。当然，新闻媒体一直在发挥相关作用，形成了大量的噪音，常常将讨论从严肃和有形的项目转移到零乱的营销实施。甚至对于信息技术爱好者来说。

如前所述，任何引发“新经济”的信息披露都会对准备获得利益的人产生吸引力，尤其是在加密货币市场，它伴随着一种万无一失的投资观念，一种低赔钱率的感觉。正如所料，2013年比特币价格暴涨等极端事件不仅引发了大规模歇斯底里，还激发了投机者玩弄信息。2017年底，当比特币价格上涨引起公众关注时，出现了同样的情况，任何货币都应该展示价值存储功能（也在（Poyser 2018）中讨论）。简言之，价格上涨吸引了大批投资者，他们相信自己可以“跳进潮流”，以便轻松地创造利润，即使不了解加密货币的实际运作方式及其潜力，但也知道错失的机会成本相对而言会导致价格进一步上涨，这是一种自我实现的预言。在这种情况下，加密货币很可能像其他许多人提到的那样表现出投机性泡沫的特征，然而，几乎不可能预测它何时会发生。3理论3.1在经济理论中寻找平行性的意图谁有兴趣应用随机运动来解释一种名为“永续债券”的流行投资工具的价格运动。为了解释价格动态，我们采用了一个步骤，即每一步都受到给定的等概率的冲击。Bachelier（1900）提出的第一个观点是，如果“上涨”或“下跌”的概率相等，价格变动将趋于平均（零），因此轨迹被中和或取消。Ad该值由所谓的高斯分布控制。

因此，任何预测未来价值的可能性都是不可能的，因此不存在为成熟和不成熟投资者进行套利的确定性机会。这一结果之所以可能，是因为持续参与的不断反馈动力产品，也就是说，投资者手中的任何战略信息都会很快被市场上分析价格的其他人识别和消除。到目前为止，我已经描述了EMH的起源和一些基石特征，这些特征通过尤金·法玛（EugeneFama）、斯蒂芬·罗斯（StephenRoss）、罗伯特·默顿（Robert Merton）、迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）和威廉·夏普（William Sharpe）等人的其他重要贡献得到了强化，他们的作品为当代现代金融理论奠定了基础。另一个含义（可能将投机泡沫和市场崩溃等事件简化。从上述陈述中得出了一些结论，首先，金融价格嵌入了随时间推移公开提供的所有信息的总和中，因此资产价格总是正确的，任何偏差都是市场交换的唯一产物。其次，不可能预测未来的任何价格变化，而因此，人们无法系统地击败市场（阅读2012）。显然，一个合理的问题是，这种理论是否确实是描述加密市场的良好起点。在这项工作中，我们高度关注其他可能减少加密市场模糊性的事实，因此，我们将关注（加剧的）投机及其后果。《泰晤士报》（times of JohnMaynardin）一案的潜在爆发引发了人们的担忧（凯恩斯1936年；阅读2012年）。投机泡沫越来越受到关注，因为现代金融无法解释黑色星期一的崩盘、互联网和2008年的金融危机等事件。

在这一立场上，罗伯特·希勒（RobertShiller）保证金融市场完全由参与者之间的行为问题驱动（投机成分对基本效应的影响）。市场涨价。第一步是消除和描述差异中的共性。第二步是质疑任何给定CC是否具有基本价值。献身者可能被认为是有价值的，为什么他们没有任何合理的解释就如此易变？对于许多人来说，如果他们被归类为代币、ICO、货币，那么他们是独立的CC areinvestments。因此，在众多智能参与者之间缺乏竞争的情况下，在任何时候，个人的实际价格都将是对其内在价值的良好估计”，Shiller（2015），作者严肃地批评了这一假设，他说：“价格有时似乎过高或过低，但根据有效市场理论，这种现象一定是一种错觉。”基本价值或内在价值投机因素无疑在推动价格上涨。在接下来的时间里，过去支持“动物精神”的论点。4加密货币市场中存在的信念形成和偏见1998年，艾伦·格林斯潘（AlanGreenspan）在银行和金融服务委员会上揭露了推动市场的主要因素，尽管有修正，但不断演变，使得行为问题普遍存在，并产生了暴力和意外的结果。

尽管这只是一个轶事，但它还是来自于一位曾担任联邦储备委员会（Federal Reservecentral）主席的人，他是经典金融理论家和经验主义者的意识形态研究领域，直到出现加密货币现象。经典经济理论的一个基本原则是，投资决策反映了代理人的理性预期，即有效地利用所有可用信息做出决策。相反的观点认为，投资也是由羊群行为驱动的，羊群行为削弱了联系。从某种意义上说，EMH之所以如此成功，是因为它似乎消除了以前的主导地位，而Wiley（2005）则认为，有令人信服的证据表明，羊群的脆弱性导致了大规模错误的“泡沫”。投资者的理性。因此，行为金融试图根据两个主要来源：新闻和社交媒体来揭示市场结果和决策。如今，许多趋势开始于特定论坛，在这些空间中，用户分享对最新消息和最新问题的印象，如加密货币价格意外上涨或下跌或区块链平台创新。Reddit就是一个例子，它是一个社交新闻聚合网站，人们在其中讨论各种各样的话题，尤其是加密货币社区是互联网中最大的社区，拥有60多万用户。

用户种类繁多（复杂和不复杂），因此，该社区的意见形成揭示了不同的投资策略，如发现新的altercoin或“聪明地”识别价格模式。多年来，对其他投资者意见的期望形成已被广泛研究，因为他们认为其他法官会选择，而不是他们认为最漂亮的人。另一种反馈形成出现在专业网站上，促使新用户追随“有经验的”、“专业的”和“成功的”投资者，因此，无视私人信息，而追随其他人的行动，恰恰与EMH的随机非理性投资者决策相矛盾。三十年代的选择：“……因此，每个参赛者都必须选择，而不是那些他自己认为最漂亮的面孔，而是那些他认为最有可能吸引其他参赛者眼球的面孔，所有参赛者都从相同的角度看待问题。这不是选择那些据个人判断确实是最漂亮的面孔的情况，也不是那些平均观点真正认为最漂亮的。我们已经达到了第三个层次，我们将我们的智慧用于预测平均意见期望平均意见是什么。我相信，还有一些人拥有第四、第五和更高的学位。”Keynesseemly描述的场景与加密货币市场有关，包括价格决定和选择投资哪种加密货币。辨别社区中的合规程度是一项具有挑战性的任务，因为有经验的用户可以在不同的环境中利用好奇或无知的用户，我将进一步考虑这一方面。