如何增加全球财富不平等以获得乐趣和利润

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英文标题：
《How to Increase Global Wealth Inequality for Fun and Profit》
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作者：
Bruce Knuteson
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最新提交年份：
2018
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英文摘要：
  We point out a simple equities trading strategy that allows a sufficiently large, market-neutral, quantitative hedge fund to achieve outsized returns while simultaneously contributing significantly to increasing global wealth inequality. Overnight and intraday return distributions in major equity indices in the United States, Canada, France, Germany, and Japan suggest a few such firms have been implementing this strategy successfully for more than twenty-five years.
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中文摘要：
我们指出了一个简单的股票交易策略，该策略允许一个足够大、市场中立、量化的对冲基金实现超额回报，同时显著加剧全球财富不平等。美国、加拿大、法国、德国和日本主要股票指数的隔夜和日内回报分布表明，一些此类公司已经成功实施这一战略超过25年。
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分类信息：

一级分类：Economics        经济学
二级分类：General Economics        一般经济学
分类描述：General methodological, applied, and empirical contributions to economics.
对经济学的一般方法、应用和经验贡献。
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Economics        经济学
分类描述：q-fin.EC is an alias for econ.GN. Economics, including micro and macro economics, international economics, theory of the firm, labor economics, and other economic topics outside finance
q-fin.ec是econ.gn的别名。经济学，包括微观和宏观经济学、国际经济学、企业理论、劳动经济学和其他金融以外的经济专题
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Trading and Market Microstructure        交易与市场微观结构
分类描述：Market microstructure, liquidity, exchange and auction design, automated trading, agent-based modeling and market-making
市场微观结构，流动性，交易和拍卖设计，自动化交易，基于代理的建模和做市
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PDF下载：
--> How_to_Increase_Global_Wealth_Inequality_for_Fun_and_Profit.pdf (429.3 KB)

2022-6-11 03:28:11 上传

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关键词：财富不平等 全球财富 不平等 Quantitative Successfully

如何增加全球财富不平等以获得乐趣和利益Knutesonw指出了一个简单的股票交易策略，该策略允许一个足够大、市场中立、量化的对冲基金获得超额回报，同时显著加剧全球财富不平等。美国、加拿大、法国、德国和日本主要股票指数的隔夜和日内回报分布表明，一些这样的公司已经成功实施这一战略超过二十五年。一、 利润策略非常简单：构建一个规模大、杠杆率适当、市场中性的股票投资组合，然后在上午系统地扩大，然后在下午日复一日地收缩。这一策略之所以奏效，是因为平均而言，你的交易将使价格朝着一个能让你获得市场收益的方向移动。在接近市场开放时，买卖价差比接近市场关闭时更大，深度也更小，因此交易日早些时候的激进交易价格比当天晚些时候同样规模的激进交易价格更高。盘中往返——例如，上午积极买入，下午卖出——会将市场的中间价压向上午交易的方向。因此，合理的每日往返交易水平【11】与足够大的投资组合相结合，将产生预期的按市价计算的收益，超过每日往返交易的预期成本【12】。当然，该策略的可用性取决于“足够大”的实际阈值唯一公开的“足够大”的估计数字[1]表明，该战略适用于拥有大约十亿美元可用资本的机构。在执行战略时，应该记住几件事。这种策略是非法的。

该战略的精神无疑是操纵市场，因此监管机构可以关闭你，如果他们愿意的话，可以施加惩罚。另外，从外部投资者那里拿钱而不披露该策略的任何持续或以前的重大使用是欺诈行为[13]。你不太可能被抓住。揭露伯纳德·马多夫（BernardMadoff）的欺诈行为只需要美国证券交易委员会（SEC）检查马多夫（BernardMadoff）是否拥有他声称的资金（他没有）或是否正在进行他声称的交易（他没有）。SEC也没有这样做。最近，与此相关的是，我们多年来一直在就这一策略向SEC发出警告[1]。这是你可以预期的警务水平。如果其他市场参与者已经在遵循这一策略，那么如果你能大致将你的投资组合与他们的投资组合保持一致，这将很有帮助。这使您可以从他们的往返交易中受益，分享您所有账簿的交易成本。如果明确地告诉对方你的投资组合似乎太危险，那么有办法做出明智的猜测。你的实际交易在细节上可能相当复杂，同时保持上午系统地扩大投资组合，下午收缩投资组合的一般模式。以这种方式改变策略执行的成本更高，但显著降低了被抓住的机会。临近开盘时的巨大买卖价差以及您交易中的日常不确定性，使得其他市场参与者无法通过在开盘时卖出和在收盘时买入您在开盘时买入和在收盘时卖出的东西来完全消除您每日往返交易的影响。这种活动的威胁确实将你的每日价格波动限制在低于或接近市场开放的价差顺序上。

该限制输入上述“足够大”的计算。您可以在令人惊讶的长时间内执行该策略。定期筹集额外资本可以让你以创造额外市盈率收益的方式进一步扩大你的账目。缓慢地轮换投资组合可以防止你需要将任何特定股票的价格推到明显荒谬的价值。您必须确保您的战略执行惠及许多人，减少人们（包括监管机构）过于关注的动机。我们将在第二节中解释如何做到这一点。二、增加财富不平等这一策略的关键——有系统地推动价格对你有利的日间往返交易——也是你加剧全球财富不平等的关键。即使有一个总体上对市场中立的账簿，你的每日环游交易也会导致整个股市的价格漂移。如果价格下降，人们会很生气，会有国会听证会，你会很快被发现。如果价格漂移向上，人们会很高兴，不会有任何压力听证会，你可以为Decades制定策略。确保价格上升。总体价格的上升趋势的重要性很难夸大，因为它让你几乎不受严重调查的影响。任何成功欺诈的关键在于确保任何一个懂得抱怨的人都知道自己最好不要抱怨。在这方面，该战略创造的激励措施令人印象深刻。你在每天的一轮TripTrade交易（单独考虑）中损失的钱养活了做市商。

You0+1171%-21%美国标准普尔500指数ETFOvernightInterday0+3002%-65%美国纳斯达克综合指数0+1173%-67%加拿大股市TSX 60 ETF0+679%-64%法国股市401995 1999 2003 2007 2011 20150+1160%-58%德国股市X1995 1999 2007 2011 20150+1037%-89%日本股市225隔夜和日主要股市指数图。1： 过去二十五年来，六大股市指数的累积隔夜（蓝色曲线）和盘中（绿色曲线）回报率。隔夜（蓝色）曲线累积了接近第二天开盘的市场回报。日内（绿色）曲线累积了从开盘到收盘的收益。每个地块的横轴从1993年1月1日延伸至2018年10月31日。（标准普尔500指数SPDR ETF、iShares TSX 60 ETF和DAX的曲线从获得数据的第一天开始：分别为1993年1月29日、1999年10月4日和1993年12月14日。）每个图中的（线性）垂直标度从收益率-100%（图底）到0（在左侧明确标记），再到获得的最大累积隔夜收益率（图顶）。在每个地块上，2018年10月31日的累积隔夜和日内收益明确标记在右侧。参考文献[4]中提供了用于绘制此图的代码。数据可从Yahoo！公开获取！资金使用通常由大型银行提供的服务支付佣金，该服务通过电子方式向交易所提交订单。你向主要经纪人付款，通常也是一家大型银行，为你的头寸融资。您为每笔交易向交易所本身支付费用。

在美国，你需要支付一笔交易费，为美国证券交易委员会提供资金。您使用该策略所获得的按市值计价的收益为您的投资者赚钱，并使您有足够的钱来慷慨地补偿您的员工。总而言之，您直接向您的直接生态系统中的每一个实体支付费用，这些实体可能拥有公开您使用该策略所需的数据和专业知识。在你的直接生态系统之外的战略所创造的激励同样令人印象深刻。每个在股市有钱的人都会相信这一策略。这一策略的语言是订单的价格影响，经济学家对订单的数量细节没有很好的理解，最活跃的学术研究主要是由一小群前物理学家进行的。个人订单如何决定长期价格的问题仍然没有公开解决（尽管这在私人圈子中一直是一个已解决的问题），这给任何公开讨论（包括第一节中“足够大”的门槛）增添了更多的困惑。在这个问题上缺乏公开的明确性，认为一个市场参与者可以利用该策略影响整体股市价格的观点表面上是荒谬的，很少有个别记者会有时间、技术技能和意愿进行进一步的调查。如果有人这样做，他们的行动将被进一步封锁在指挥链上【19】。您的往返交易可能会在交易记录和回报模式中留下可追踪的足迹。这些足迹没有图1那么明显，图1显示了过去25年来六大股市指数的累积隔夜和日内回报：美国的标准普尔500指数和纳斯达克综合指数、加拿大的TSX 60指数、法国的CAC 40指数、德国的sDAX指数和日本的日经225指数[20]。

标准普尔500指数的回报模式在十年前首次被指出。在其他发达国家的主要指数中也发现了类似的回报模式[6]。到目前为止，对于图1中高度可疑的回报模式，唯一可靠的解释是有人使用了策略[1][21]。如果您选择执行该战略，图1表明您将加入其他成功雇佣IT超过25年的公司。我们无法确定这些其他公司的身份，但图1中曲线图的惊人一致性表明，这些公司的交易是算法性的[5][22]。因此，有理由猜测，主要负责图1交易的公司是（i）自1993年以来一直存在的定量交易公司（iii）交易量大到足以引起图1，以及（iv）投资组合大到足以从该战略中受益。满足这些标准的公司名单并不长。我们希望再次强调，适当使用该战略所产生的广泛激励措施具有非凡的力量和普遍性。这不是阴谋，许多人都有恶意。你的核心圈子之外没有人需要有任何恶意；任何一个人叫醒你的能力自然会被他保持沉默的财务动机所平衡；而任何一个任性到足以抱怨的人都不太可能找到善于接受的耳朵。正如马多夫的欺诈行为一样，这里的激励结构非常巧妙，即使它更像是绊脚石，而不是设计出来的。回到本节的要点，你可以显著增加全球财富不平等的方式现在应该很清楚了。该战略在数年内有系统地执行和不加控制，可以系统地引发资产泡沫。

在美国，公开交易股票价格的艺术翻倍凭空创造了超过10万亿美元的收入，大致按照人们现有财富的比例进行分配。连锁效应可能进一步放大了这种直接效应。在公共市场发展良好的国家，如图1所示，化解巨大资产泡沫的能力可以克服最平等的社会政策体系。即使我国突然采取了一系列旨在减少财富不平等的政策[24]，你有能力化解巨大的资产泡沫，也可以确保你的国家内部财富不平等的持续加剧，并使你的国家比那些缺乏该战略所需的大型、发达的公共市场的国家更加富裕。就财富不平等而言，在大型市场中消除泡沫的能力几乎胜过一切。三、 如果你或你的机构拥有10亿美元，并且想在有意义地加剧全球财富不平等的同时赚钱，我们希望你发现这一策略有用。玩得高兴或者，如果你想知道是谁的交易导致了图1所示的高度可疑的回报模式，你可以向当地金融监管机构发送礼貌的电子邮件，询问他们是否愿意看一看。表I中提供了适当的电子邮件地址。

如果图1中高度可疑的回报模式的原因是我们所想的，那么给你的金融监管机构发邮件是对付日益加剧的全球财富不平等最简单、最有效的一件事。国家监管机构网页EmailCanada CSAhttps://securities-administrators.cacsa acvm-secretariat@acvm-csa。卡法兰AMFhttps://amf-france.org directiondelacommunication@amf-法国。德国金枪鱼http://bafin.de poststelle@ba日本金融服务管理局http://www.fsa.go.jp equestion@fsa.go.jpUnited美国证券交易委员会http://sec.gov主席办公室ce@sec.govTABLEI：监管者的联系信息，监管者应能够确定谁的交易导致了他们监管的股票市场中高度可疑的回报模式（如图1所示）。[1] B.Knuteson（2016），《信息、影响、无知、违法、投资和不平等》，网址https://arxiv.org/abs/1612.06855.[2] D.Strumpf和C.Driebusch，《华尔街日报》（2015），网址http://www.wsj.com/articles/early-birds-suffer-in-market-1442273794.[3] R.Cont、A.Kukanov和S.Stoikov，《金融计量经济学杂志》第12期，第47期（2014年）。[4] https://bruceknuteson.github.io/spy-day-and-night.[5] M.J.Cooper、M.T.Cliff和H.Gulen（2008年），《交易时间和非交易时间之间的回报差异：如夜晚和白天，URLhttp://ssrn.com/abstract=1004081.[6] M.-E.Lachance（2015），《夜间交易：低风险高回报？》？，统一资源定位地址https://ssrn.com/abstract=2633476.[7] J.Gatherel，《定量金融》第10749页（2010年）。[8] J.D.Farmer、A.Gerig、F.Lillo和H.Waelbroeck，《定量金融》131743（2013），网址https://arxiv.org/abs/1102.5457.[9] J.Donier、J.Bonart、I.Mastromatteo和J.-P.Bouchaud，《定量金融》第15期，第1109页（2015），网址http://arxiv.org/abs/1412.0141.[10] J.E。

斯蒂格利茨，《被操纵的经济》，美国科学出版社，2018年11月，网址https://www.scientificamerican.com/article/the-american-economy-is-rigged.[11] 我们有时会将“日内往返交易”缩短为“日内往返交易”或“日内往返交易”在所有情况下，我们的意思都是一样的：在一天内完成的往返交易（例如，上午买入，下午卖出），日复一日地重复。任何此类重复的往返交易都可能需要少于整个市场典型每日总交易量的百分之几。[12] 您每日往返交易的成本（以本币计）取决于您选择交易的金额，但不取决于您现有股票投资组合的规模。您的预期市价收益（以本币计）将与现有股票投资组合的规模成比例。对于足够大的投资组合，您的按市价计算的预期收益（与投资组合的规模成比例）将超过您每日往返交易的预期成本（不取决于投资组合的规模）。[13] 例如，如果（i）您声称或暗示您之前的有利回报来自专有预测，而（ii）您知道或理应知道您之前的有利回报在很大程度上来自该策略，并且（iii）您选择不向潜在投资者披露您之前使用该策略的情况（iv）他们合理地依赖您的声明或暗示您之前的有利回报来自您的专有预测和（v）谁随后在与您的投资中亏损。