交叉持股网络与股价同步性：来自

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英文标题：
《Cross-shareholding networks and stock price synchronicity: Evidence from
  China》
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作者：
Fenghua Wen (CSU), Yujie Yuan (CSU), Wei-Xing Zhou (ECUST)
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最新提交年份：
2019
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英文摘要：
  This paper investigates the effect of cross-shareholding on stock price synchronicity, as a measure of price informativeness, of the listed firms in the Chinese stock market. We gauge firms\' levels of cross-shareholdings in terms of centrality in the cross-shareholding network. It is confirmed that it is through a noise-reducing process that cross-shareholding promotes price synchronicity and reduces price delay. More importantly, this effect on price informativeness is pronounced for large firms and in the periods of market downturns. Overall, our analyses provide insights into the relation between the ownership structure and price informativeness.
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中文摘要：
本文研究了交叉持股对中国股市上市公司股价同步性的影响，作为衡量股价信息性的一个指标。我们根据交叉持股网络的中心地位来衡量公司的交叉持股水平。经证实，交叉持股正是通过一个降噪过程促进了价格同步性，减少了价格延迟。更重要的是，这种对价格信息性的影响在大公司和市场低迷时期尤为明显。总的来说，我们的分析提供了对所有权结构和价格信息之间关系的见解。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Statistical Finance        统计金融
分类描述：Statistical, econometric and econophysics analyses with applications to financial markets and economic data
统计、计量经济学和经济物理学分析及其在金融市场和经济数据中的应用
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PDF下载：
--> Cross-shareholding_networks_and_stock_price_synchronicity:_Evidence_from_China.pdf (387.82 KB)

2022-6-23 20:24:19 上传

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关键词：同步性 shareholding Econophysics Quantitative Applications

交叉持股网络与股票市场系统：来自中国的证据：奉化文A、b、c、袁玉杰A、周伟兴D、e、，*长沙中南大学商学院，邮编410083，中国人力资源部，温莎大学工程学院供应链与物流优化研究中心，安大略省温莎市，埃塞克斯大学加拿大计算金融与经济代理中心，科切斯特CO4 3SQ，华东理工大学英国金融系，上海200237，华东理工大学数学系，上海200237，中国摘要本文研究了交叉持股对中国股市上市公司股价同步性的影响，作为一种价格信息度的度量。我们以交叉持股网络的中心度衡量企业的交叉持股水平。经证实，交叉持股正是通过非ise减少过程促进价格同步性并减少价格延迟。更重要的是，这种对价格信息性的影响在大型企业和市场低迷时期尤为明显。总的来说，我们的分析对所有权结构和价格信息之间的关系提供了很好的解释。关键词：交叉持股网络、股价同步性、价格信息性、噪音交易JEL:G14、G15、G34、D851。简介随着经济一体化程度的不断提高，仅依靠自身资本积累来实现目标利润和扩张的企业逐渐失去了长期领先的优势。

鉴于单个企业可用的资源有限，以及金融市场的复杂性，企业通常持有其他企业的部分股份，并允许自己部分拥有，以便利用更多资源，进一步促进战略联盟，以获得更多利益（Amundsen and d Bergman，2002）。在这种特殊的所有权结构下，对企业的股权价值进行了许多简单的理论估计（Elsinger，2013；Fischer，2013）。然而，在关注企业效率时，许多研究表明，交叉持股会对信息环境产生影响。例如，交叉持股的公司之间存在更严格的监控系统（Sheard，1994；Jiang和Kim，2000），这种交叉持股可以减少股东之间的信息不对称（Brooks et al.，2018；Liu et al.，2018）。Fu rthermore认为，这种影响可归因于减少风险并抑制股东机会主义行为的过程Orang等人（2002）。如之前的研究所述，由于企业的特点（例如，分析覆盖率和所有权集中度），信息环境的改善可以将更多特定的企业信息纳入股价（Jin和Myers，20 06；Gul等人，2010），并可能将非理性因素排除（Lee和L iu，2011），进一步影响价格信息性。

然而，信息环境（由交叉持股引起）对价格信息产生影响的证据在学术研究中并不多见。在股票价格信息方面，现有文献采用Rto测量股票价格中的企业特定信息或市场范围信息（Roll，1988；Morck et al.，2000；Jin和Myers，2006），并发现新兴经济体的投资者保护和制度环境较差，且*通讯作者。华东理工大学商学院梅龙路130号114信箱，上海200237。电子邮件地址：wxzhou@ecust.edu.cn（周伟兴）预印本于2019年3月6日提交给《国际金融市场、机构与货币》杂志，比发达经济体的预印本更高。此外，越来越多的研究调查了企业特征或其制度环境如何影响个人股价信息性（Hutton et al.，2009；Gul et al.，2010；Dong et al.，2016）。这些研究的基本原理是，一个更加透明的信息环境会导致更多特定的信息被纳入股价，因此我们可以观察到较低水平的股价同步性。然而，这种基于信息的观点虽然直观，但与市场效率的其他含义不一致。一些研究还认为，由于分析师的覆盖面和噪音交易，股票回报同步性与信息环境正相关（Chan a and Hameed，2006；Lee and Liu，2011；Crawford et al.，2012）。这样，如果交叉持股所带来的信息环境的改善能够促进企业特定信息的产生，那么我们可能会发现交叉持股与股价信息之间存在负相关。

如果信息环境的改善将理性因素排除在外，我们预计股价的信息性将随着企业在交叉持股网络中的中心地位而增加。我们有必要揭示交叉持股对价格信息性的影响。在本文中，我们利用一组独特的数据记录并介绍了中国股票的交叉sha再持有。文件（从数据库下载）包含上市公司及其股东。交叉持股被视为上市公司及其股东的组合，交叉股东被定义为相互持股的两家公司。因此，股票市场存在一个充满股权关系的网络。代表单个企业的节点和代表企业之间交叉持股的lin kages构成了交叉持股网络。在网络框架中，研究人员发现了财务联系与个人绩效之间的各种关系，如公司绩效（Cai和Sevilir，2010；Larcker等人，2013；Rossi等人，2018）和风险承担补偿（Ahern，2013；Aobdia等人，2014；Herskovic，2018）。与此同时，基于所有权联系的网络吸引了研究人员的广泛关注。例如，Khanna和Thomas（2009）发现，股权公司之间的成对股价同步性很强。U sing g complex network theory，Ma et al.（2011）对中国股市上市公司的交叉持股进行了初步测量。进一步揭示了交叉持股网络能够准确揭示STOC k市场中的复杂关系，并且该网络具有小世界和无标度特性（Li et al.，2014；Chang an d Wang，2017）。

因此，在前人研究的基础上，我们可以运用复杂网络理论来计算交叉持股水平，进一步揭示交叉持股对价格信息性的影响。由于中国金融市场在全球金融市场上的快速增长和声誉不断提高，学者和投资者对中国市场给予了极大的关注。人们还普遍认为，中国股市具有挑战传统资产定价理论的若干独特特征。例如，小型散户投资者的交易活动通常在股票市场中起着主导作用，截至2016年底，机构交易员占总交易量的比例不到20%。就交叉持股而言，虽然这在发达经济体中普遍存在，并且是一些大型企业集团的一个重要特征，但在2005年的股权分置形式之后，中国大陆有更多的上市公司被允许持有其他公司的股份。此外，中国股市中大多数相互持股的公司都旨在拥有更好的资本运营或首次公开募股的优越机会。他们中的一些人还通过这些非本金投资成为短期投资者，特别是当股市经历繁荣时，他们中的一小部分人可以找到长期的投资关系。在这些关于交叉持股和价格信息性的开创性研究的推动下，本文的目的是从网络的角度考察交叉持股对股票价格信息性的影响，衡量为股票价格的同步性。

首先，我们进行了单变量分析和多变量分析，以说明一个企业在交叉持股网络中的中心地位越高，其信息环境越透明，其股价就越同步。这是因为在更好的信息环境中，投资者已经可以获得更多的基本信息，例如股票价格包含更多的噪音和定价错误。此外，更透明的信息环境可以帮助投资者改善对未来特定事件发生的预测，从而降低未预期事件发生的可能性（Dasgupta et al.，2010）。为了加强我们主要实证检验的推论，我们检验了股票价格同步性的其他衡量指标，我们的结果不受影响。第二，虽然我们可以得出结论，交叉持股对股价同步性有积极影响，但由于交叉持股水平较高的企业可能会受到其他企业经营条件的影响，因此也怀疑交叉持股是否真的会提高股价信息量。换句话说，与减少非理性因素不同，在交叉持股网络中处于更中心位置的公司的股票反映了更多的基本信息，在其他条件相同的情况下，这些信息促进了股票价格的同步性。为了确保观察到的对股价同步性的积极影响是由非理性因素的减少所驱动的，我们进行了一次全面分析。我们发现交叉持股与噪音交易之间存在负相关，证实了交叉持股对中国股票市场价格信息性的影响不存在ise降低过程。

我们的结论仍然成立，因为我们控制了对美国和法国（1993）三个因素作为基本价值观的一周检索。第三，基于对股票价格信息噪音降低过程的确认，我们进一步研究了交叉持股对价格延迟的影响，以当前价格中反映的先前市场范围信息的比例来衡量（Hou和Moskowitz，2005），并将其作为股票价格信息的另一种衡量方法（Dong等人，2016）。研究人员认为，这种延迟可能是由于潜在的市场摩擦和定价不足造成的。根据他们的做法，我们发现，在交叉持股网络中占有更大中心位置的企业，尤其是大型企业，其价格延迟水平较低。这些结果表明，在交叉持股网络中处于更中心位置的企业将拥有更好的信息质量环境和更低的噪音交易水平。因此，他们的股票价格将包含更多的现代信息，而不是历史信息，股票的定价将更加合理。此外，我们相信投资者可以通过公开可用的数据（如资产负债表）关注企业的cro ss sha。因此，在大型企业交叉持股导致信息环境改善的基础上，来自其他企业的投资者关注度的增加可能会加强噪音交易减少的影响，因此，交叉持股越多的企业价格延迟程度越低。这些结果进一步支持了我们的主要推断，即交叉持股减少了噪音交易。第四，我们发现，对于大型企业而言，这对股票定价效率有着显著的积极影响。

这是因为在交叉持股网络中占据更核心位置的大型企业的股票往往更具理性，更多地反映了当前或新的市场信息，而更多的非理性因素则集中在小型企业（Zhang，2006；Zhang et al.，2013）。此外，我们的结果的一个可行解释是ide a，与小企业持有其他企业股票（如短期融资和套利）时的目标相比，大企业的未来现金流更稳定，对市场广泛冲击的敏感性更低。因此，投资者倾向于长期投资，这加强了sha再持有人和dem之间的协调效应，并创造了更高质量的信息环境。最后但并非最不重要的一点是，基于市场效率随时间变化的适应性市场假说（Lo，2004），我们发现，虽然交叉持股在市场上涨期间对股价信息性有着很大的影响，但在市场下跌期间，这种影响会变得更大。具体而言，金融市场中的投资行为是一种动态决策行为（Wen等人，2014a），有人认为，在市场低迷期间存在着相对过度的反应，而在市场好转期间存在着持续的反应不足（Hou等人，2009）。对我们的结果的一种可行解释是，中国市场的投资者在市场低迷期间会更加关注与整个市场信息相关的公司信息部分，这与逢低买入或止损策略是一致的。

因此，投资者加速将此类全市场信息纳入股票价格，从而加强了在市场低迷期间减少非ise交易对价格信息性的影响。我们的结果在使用其他集中度度量以及考虑卖空所使用的潜在选择时，主要不受影响。我们的发现从三个方面对现存文献作出了贡献。首先，虽然之前的研究侧重于交叉持股对公司管理和决策的影响，但我们提供了直观和新的证据，表明交叉持股通过改善信息环境和进一步减少噪音交易，进一步影响股价的变化。此外，OUR的结果补充了Lee和Liu（2011）模型中的理论预测，即信息环境积极影响股票的同步性。其次，我们补充了企业所有权结构对股价行为影响的结果，即使有大量实证研究调查了所有权结构的影响，如董事联系（Khanna和Thomas，2009）、所有权集中度（Gul et al.，2010）、整体所有权（Brock kman和Yan，2009），和大控股股东（Boubaker et al.，2014），关于股价信息。第三，除了利用网络框架丰富对金融市场的研究（Xi，2018；Herskovic，2018），我们的研究是为数不多的，如果不是第一个利用复杂网络理论来研究公司结构与股票定价效率之间的关系的研究之一。论文的其余部分结构如下。在第2节中，我们将我们的工作与现有文献联系起来。第3节描述了交叉持股网络的建立、数据源和变量的构建。