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正文目录 1 投资聚焦 ............................................................. 52 行业概况：轻资产高 ROE 的优良赛道 ...................................... 62.1 光伏逆变器：连接光伏系统与电网的关键设备 .......................................... 62.2 储能业务的发展成为行业新增长点............................................................. 72.3 行业特征：轻资产模式运营，重品牌和渠道建设....................................... 93 供给端：国产品牌占据主要市场，将加速海外渗透 ......................... 113.1 行业格局：市场份额逐渐集中至龙头厂商................................................ 113.2 厂商差异：技术禀赋的区别延续至储能领域............................................ 133.3 国内厂商竞争优势明显，将加速海外渗透................................................ 174 需求端：光伏储能双轮驱动，行业空间广阔 ............................... 224.1 主要市场：传统市场维持增长，新兴市场需求显现................................. 224.2 产品结构：组串式、大功率、大电压产品逐渐成为主流.......................... 244.3 驱动因素：新增需求强劲，存量市场显现，储能是新增长点................... 284.4 空间测算................................................................................................... 305 投资建议 ............................................................ 335.1 阳光电源：新能源领域电力电子转换龙头................................................ 335.2 锦浪科技：组串式领先企业，受益于分布式市场发展 ............................. 365.3 固德威：户用光伏储能发展占据优势....................................................... 386 风险提示 ............................................................ 40图表目录图表 1：组串式逆变器系统示意图 ................................................................................... 6图表 2：四种逆变器特点对比........................................................................................... 6图表 3：我国地面光伏系统初始投资成本分布................................................................. 7图表 4：我国分布式光伏系统初始投资成本分布 ............................................................. 7图表 5：2021 年国家层面储能政策梳理 .......................................................................... 8图表 6：储能系统可在用电高峰期向电网放电，低谷期从电网充电................................ 8图表 7：逆变器厂商相比光伏其他环节资产较轻 ............................................................. 9图表 8：逆变器厂商资产周转率较高................................................................................ 9图表 9：逆变器生产线设备投资成本低（万元/MW）........................................................ 9图表 10：逆变器人均产出率高（MW/年/人）................................................................... 9图表 11：逆变器厂商 ROE 相对较高 ............................................................................... 10图表 12：逆变器厂商主营成本以直接材料为主............................................................. 10图表 13：逆变器厂商销售费用率较高............................................................................ 11图表 14：境外服务费在锦浪销售费用中占比最高 ......................................................... 11图表 15：电网端对逆变器的要求逐渐提升 .................................................................... 11图表 16：2020 年全球光伏逆变器市场份额分布（按出货量） ...................................... 12图表 17：2012-2020 全球光伏逆变器供应商出货量排名（蓝色框内为中国企业） ...... 12图表 18：全球逆变器市场集中度呈上升趋势................................................................. 13图表 19：中国头部企业在全球市场市占率提升............................................................. 13图表 20：各公司逆变器业务收入（人民币，亿元）...................................................... 13图表 21：各公司逆变器出货量（GW）............................................................................ 14图表 22：各公司逆变器出货台数（万台） .................................................................... 14图表 23：部分上市公司逆变器产品类型对比................................................................. 1
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