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雷达卡
报告摘要：
2022年回顾：盈利与信用下行的压力年。2022年有三段趋势行情：1-4月下跌、５-6月上涨、7-10月下跌，盈利下行及信用先下后上是震荡主因，拥挤度、地缘冲突、疫情是催化，风格从大盘价值转向小盘成长。
2023年主线：盈利与信用的回升。（1）企业盈利明年4月左右见底回升、信用持续扩张至四季度是明年主线，对应上半年是盈利下行与信用回升环境、三季度是盈利与信用均上行环境，而四季度可能为盈利上而信用下环境。（2）市场趋势上，主线复盘来看，盈利与信用不一致的环境中为震荡市，策略为控仓位、重结构，而在盈利与信用均上行的环境中市场为上行市，策略为高仓位、重弹性。（3）风格与行业上，自上而下看，若盈利下而信用上则大小盘成长均较好，代表行业如医药、计算机与电力设备等，若盈利与信用均向上则大盘成长高胜率、小盘成长高赔率，代表行业如电子、食品饮料与部分周期等，若盈利上而信用下则小盘成长最佳、规避大盘价值，代表行业如电子、计算机与医药等。
2023年支线：内部风险缓和，外部压力明年上半年仍有。（1）政策导向：二十大强调高质量发展和国内大循环，可关注核心技术的高端制造和能源安全的新能源及粮食安全的种业养殖等。（2）消费：疫情不确定性以及地产后周期消费较弱使得明年消费的掣肘依然存在，但周期上本轮消费下行已至末期，消费意愿回暖下依然存在改善空间。（3）基建：上半年经济承压背景下基建将依然维持较高增速。基建刺激周期通常历时5-6个季度，从政策周期来看本轮基建刺激将至少持续至明年二季度左右，上半年在海外加息、出口承压背景下基建依然是重要抓手。（4）海外：海外压力主要集中在明年上半年。中国出口与美国经济周期相关，在美国非深度衰退背景下，出口大概在明年年中见底；对出口敏感的汇率在上半年仍有贬值压力，但当前情绪集中释放的背景下后续贬值的空间已有限；美债收益率仍有在明年初上行至5%的可能性。
2023年行业配置：推荐“科医军”组合。（1）景气度：盈利是景气度的核心指标，可从供需两角度出发分析盈利修复情况：产能周期上行放大盈利修复弹性，关注电力设备、通信、汽车、化工、农林牧渔等；电力设备、计算机、医药生物、汽车等需求韧性较强，对盈利形成支撑。（2）估值：周期板块下有色、建筑材料、建筑装饰、煤炭、石油石化，以及金融板块下的房地产、银行和非银金融估值性价比较高。（3）持仓：外资减持消费和金融，国内基金减持医药、TMT和非银金融。（4）情绪：以换手率（相对全A）为指标观测交易情绪，电子、计算机、通信和非银金融交易情绪偏低。综合景气、估值、情绪、筹码以及未来新时代政策导向，2023年推荐关注科技（计算机、电子、传媒）、医药、军工等的“科医军”组合。
风险提示：疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。
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