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东莞农商银行深耕东莞，立足大湾区发展，市场前景广阔，公司客群经营扎实，业务发展稳健，资产质量夯实。
▍公司概况：立足东莞，区域集团化发展。1）历史沿革：东莞市首家上市金融机构。东莞农商银行前身是东莞市农村信用合作联社，2009年完成股份制改革并正式注册成立，2021年9月，公司在香港联合交易所挂牌上市。2）股权结构：较为分散，地方民营企业股东为主。公司主要股东以地方民营企业为主，来自实业投资、酒店、餐饮、制造等多个行业，东莞市国资委实控的福民发展有限公司持股比例为1.83%。3）管理层：根植本土，管理经验丰富。东莞农商银行高管团队均在广东省金融系统长期任职，对本地银行业经营环境有着深入理解，有助于公司对本地业务的开拓深耕。4）经营区位：立足东莞，向区域集团化发展。公司初步形成以东莞为中心、以粤港澳大湾区为主体、以粤东粤西为两翼的“一体两翼”区域集团化发展新格局，市场前景广阔。
▍业务亮点：客群经营扎实，业务增长稳健。1）客群经营：聚焦“三个三”核心客群，打造“1+3+N”网格化模式。公司大力推进“三个三”核心客户经营工程，聚焦深耕“现代三农”、先进制造业“三链”和中小微企业“三创”等客群，创新实施“1+3+N”网格化营销服务模式。2）业务增长：信贷投放、零售AUM增长稳健。信贷投放：2019年以来，东莞农商银行全年总贷款规模持续保持超过14%的年化增长，近两年来公司压降贴现业务增量占比，大力发展对公贷款，2021-2022H对公贷款增量贡献总贷款增量超80%，公司资本充足支撑业务扩张可持续；零售AUM：公司财富管理业务持续发展，2022年上半年，零售AUM年日均达人民币2,531.67亿元，同比增长12.34%，其中公司私人银行业务起步较早，发展积极，截至2022年上半年末，私人银行AUM达人民币475.24亿元，较上年末增长9.73%。
▍财务分析：息差存在改善空间，资产质量夯实。1）净息差：负债端较优，资产端仍有改善空间。公司2022年上半年净息差1.88%，2018年之后逐步缩小与上市农商行平均净息差的差距。计息负债端，个人存款活期率在同业中明显领先带来成本节约；生息资产端，资产结构优化趋势下，公司生息资产收益率表现存在改善空间。2）资产质量：资产质量与拨备水平夯实。公司资产质量整体呈现改善趋势，截至2022年上半年末，公司不良贷款率0.84%，已处于上市农商行优秀水平；拨备覆盖率390.34%，“拨贷比-不良率-关注率”0.69%，风险抵补能力较强。3）ROE：优于A股上市农商行。公司较高的ROA对ROE形成支撑，其中利息支出、信用成本方面表现较优，非息收入和费用控制处于上市农商行中游水平，而利息收入端弱于平均水平带来拖累。
▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风险。
▍结论：东莞农商银行深耕东莞，立足大湾区发展，市场前景广阔，公司客群经营扎实，业务发展稳健，资产质量夯实。我们预测公司2022/23/24年EPS为人民币0.90元/1.00元/1.12元，当前H股股价对应2022年0.88xPB。
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