中银国际-海昌海洋公园-2255.HK-海洋公园运营龙头，轻装上阵蓄力起航-221025

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公司深耕海洋文旅行业20年，产业资源壁垒显著，龙头地位稳固。公园项目疫后恢复弹性大，轻资产扩张及IP新零售业务打开成长新曲线，剥离资产显著改善财务结构。首次覆盖，给予增持评级。

　　支撑评级的要点

　　主题乐园市场广阔，海洋主题方兴未艾。文旅消费升级叠加政策利好共促行业发展。我国主题公园的市场规模与游客人次增速均已超过全球水平，国外巨头加注中国从侧面凸显出市场潜力，也加剧了市场竞争。海洋主题公园优质供给稀缺，主打亲子市场享受高复购率与客单价，海昌海洋公园综合实力强劲，龙头地位稳固。

　　海洋资源构筑龙头壁垒，深耕行业运营能力突出。海昌海洋公园具有丰富的海洋生物资源储备和领先的繁育技术，率先入局构筑龙头壁垒，截至2020年，生物保有量达17万头/只。公司深耕行业20年，形成了完善的项目开发运营管理流程，为开展轻资产业务奠定基础。旗下项目屡获殊荣，公园入园人次稳定增长，收入结构持续优化。

　　旗舰项目前景向好，战略转型打开成长新曲线。疫后公园客流有望显著回升，发力IP叠加丰富园内产品设施供给有望提升二消占比。公司采取轻资产战略转型，以65.3亿对价出售4个重资产项目，其中40亿用于偿还负债，大幅降低财务压力。文旅服务及解决方案业务快速落地，IP新零售业务加速发展有望贡献新的业绩增量。

　　估值

　　公司深耕海洋文旅行业20年，产业资源壁垒显著，龙头地位稳固。疫后上海公园客流快速反弹，增长潜力可期。轻资产业务快速扩张，IP及新零售业务为存量业务赋能，并打造新的增长极。剥离资产实现困境反转，财务结构显著优化。我们预计2022-2024年公司实现收入11.9、33.3、45.1亿元，EPS分别为-0.10、0.02、0.11元，对应P/S分别为21.8、7.7、5.7倍。首次覆盖，给予增持评级。

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关键词：海洋公园 中银国际 轻装上阵 零售业务 首次覆盖

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