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疫情期间机场业绩遇冷。新冠疫情爆发后，防疫要求阻碍民航需求释放，2020年民航客运量及周转量均较2019年同期下滑近四成。机场业务较为依赖旅客吞吐量，与旅客量挂钩的航空性业务及非航空性业务中的机场商业收入占了国际枢纽机场总营业收入的大头。疫情期间国际航班近乎停滞，国内航班多次受到散点疫情扰动而发生大面积取消，机场商业收入大幅下滑。
防控要求放开后机场客流有望快速反弹。2022年来，防控政策转向，2022年11月进一步优化防控二十条措施出台，“7+3”调整为“5+3”；2022年12月7日新十条措施出台，基本取消国内出行限制；2022年12月26日国务院联防联控机制宣布对新冠实行“乙类乙管”，基本取消出入境要求。2022年以来防疫限制快速松动，目前已基本取消所有限制，国内国际客货运航班量进入复苏阶段。参照美国及香港经验，疫情防控要求全面取消后往往伴随着新冠疫情的反弹高峰，度过高峰后有望迎来持续近半年的客流复苏。
我国奢侈品消费外流严重，机场免税截留消费驱动业绩增长。2019年中国人奢侈品消费增长至约7360亿元，我国的奢侈品消费占全球奢侈品市场的三分之一，但约70%发生在国外。机场是游客出国的主要枢纽，自然的庞大优质客流和密闭空间形成独一档的消费场景，能有效吸引游客消费，减少消费外流。我国机场免税快速发展，至2019年，中国免税品市场中口岸、市内、离岛免税市场的规模分别为342亿元、3亿元、135亿元，机场免税是疫情前我国减少奢侈品消费外流的重要关口。
投资策略。首次覆盖，给予行业推荐评级。疫情防控政策转向，疫情防控限制基本放开，参考美国及香港经验，国内客流修复有望带动机场航班量提升，对机场盈利贡献更大、作为机场估值驱动重要引擎的机场商业业绩有望快速修复，机场业绩扭亏可期。关注机场国内客流修复及机场业绩修复验证。首次覆盖，给予机场行业“推荐”评级，推荐上海机场、白云机场、海南机场等。
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