机队引进收紧有望延续,为供需结构改善和收益水平提升奠定坚实基础
本文聚焦于行业供给的展望,我们认为我国民航客运机队引进收紧有望延续。探究原因,自上而下民航局注重安全,国家推动高质量发展;自下而上航司内在引进意愿降低,均将使得行业供给放缓,我们测算2020-2023E机队复合增速仅为3.4%。同时上游供应商交付能力尚待进一步恢复、租赁公司飞机租用率较高以及机组保障能力不够充裕,均将使得机队增速无法快速回升。展望未来,居民民航出行顺畅后,供需结构改善,叠加经济舱全票价放松管制,航司盈利弹性有望释放,推荐景气度持续向上的航空板块。
预计2020-2023年我国客运机队复合增速缩紧至3.4%
进入21世纪后我国民航业快速发展,航司为把握市场下沉契机积极引进飞机,2003-2018年民航客机架数复合增速高达11.7%。但是经过长期快速发展,民航运行压力增大,叠加外部因素冲击,2019年我国民航客运机队同比增速下滑至4.8%,新冠疫情爆发后增速继续下探。我们按较为激进的假设,测算2020-2023E客运机队累计增长14.3%,复合增速仅为3.4%,并将在“十四五”期间延续较低的增速。另外我们测算民航内生需求2020-2023E合计增长33.9%,供需缺口明显,将释放全票价放松管制带来的盈利增量,共同推动航司收益水平提升。
自上而下:民航局保障安全,国家推动高质量发展
我们认为自上民航局重视安全以及国家强调高质量发展,是机队增速放缓的重要动力。《“十四五”民用航空发展规划》中,2020-2025保障起降架次目标复合增速下降至6.5%,从监管层面给予行业供给收紧的信号。同时我们认为民航局仍可通过限制时刻、批文等方式限制机队增速,从而提高民航运行效率,降低事故征候。另一方面从国家角度,高质量发展的意义逐步明确,或使得航司更注重利润,避免盲目的规模扩张。
自下而上:航司存在自发动力,机队引进放缓执行力较强
我们认为航司存在内在动力收紧机队引进,或使得此轮供给放缓执行力更强。首先由于新冠疫情的影响,航司现金流明显恶化,航司首要诉求将转向修复利润表和资产负债表。其次机队规模扩大紧迫性减弱:1)2003-2018我国机队高速发展,三大航市场份额持续下滑,而疫情冲击下,“十四五”其余航司机队引进预计放缓,行业竞争格局或将边际改善;2)航司市场下沉初具成效,从航司角度抢占增量市场意愿降低,反过来促使航司放缓机队引进计划;3)三大航机队规模逐步攀升至全球前列,在高质量发展的推动下,我们认为对于单纯机队规模的扩张目标或将淡化,降低规模扩张压力。
飞机制造商/租赁公司/机组保障或将使得机队增速无法快速回升
在民航供给链条中,我们认为还存在以下三个环节,或将成为机队引进重新加速的抑制因素:1)制造商交付能力仍需恢复,并且我们认为近期内交付给我国航司的数量较少;2)飞机租赁公司可租赁飞机较少,我国航司同样无法通过租赁市场加速引进飞机;3)机长等飞行保障能力我们预计仍处于紧平衡,无法支撑短期大规模的飞机引进。叠加监管层面的时刻、批文等因素,我们认为多方面存在抑制,将较大程度保证行业供给收紧落地。