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“十二五”规划纲要的主要指标提出GDP年增长7%，城镇人均可支配收入增长7%以上的目标，未来5年收入增长趋势确定。在此背景下，随着CPI逐渐走高，我们明显感觉到企业人工成本显著提高，通过分析2008-2010近3年百货、专业连锁及专业市场的财务数据，有以下发现：
零售业属于劳动力密集型行业，在吸收解决就业的同时也背负了较重的人力成本，尤以专业连锁表现突出，该行业门店扩张速度快，单店雇佣人员多，人力成本增长较快，2010年增速为24.5%，CAGR中位数为13.9%，而营业收入CAGR中位数为9.32%；百货业2010年人力成本增速为13.7%，CAGR中位数为7.36，营收CAGR为11.1%；专业市场2010年人力成本增速为20.1%，CAGR中位数为6.55，营收CAGR7.96。3个子行业2010年人力成本均有较大幅度提高，专业连锁提高幅度最大，但结合净利润CAGR，我们看到专业连锁利润增速最快，规模较效益突出。
观察2008-2010年工资收入比，百货业分别为4.95%、5.02%、4.53%；专业连锁分别为4.62%、4.85%、5.26%；专业市场分别为5.48%、5.65%、6.38%。受当期收入增速较高（20.2%）且成本转嫁相对容易等因素影响，百货业2010年占比有所下降；专业连锁占比持续上升，连锁超市最为突出，人工成本压力增长较明显；专业市场工资收入比最高，与其收入基数较低有一定关系。
公司分析：百货业中合肥百货（17.3%）、鄂武商（20.4%）、广百股份（24.95%）、重庆百货（43.1%）、银座股份（33.63%）等公司人力成本复合增长率相对较高，但其人力成本与收入比多低于中位数，而高于中位数的公司多为基数较低的公司；专业连锁类中中百集团（19.08%）、新华都（27.30%）、永辉超市（37.11%）等连锁超市类公司复合增长率较高，且人力成本收入比亦高于中位数，这也反映出超市重人工规模扩张的经营特征。
5月份有关部门下发《关于规范商业预付卡管理的意见》，我们对预付卡与销售的关系也稍作分析。预付卡可以固化企业一部分收入，有效期一般为1年。近3年零售类公司预收增长快于营收增长，百货业预收CAGR为20.7%、连锁超市23.4%，2010年预收收入比中百货（7.48%）、连锁超市（6.94%）
高于专业连锁，反映出消费者对商品多样性需求较多从而增加了百货及超市持卡消费的需求，此外，亦是企业竞争加剧，营销力度增强的体现。我们认为《意见》不会对零售类公司经营业绩产生长远重要影响，商业预付卡市场是适应信息技术发展和小额支付服务市场创新的客观需要而快速发展起来的，企业在合规的范围内发行预付卡是一种方便有效的零售服务手段。
风险提示：本次分析受主观采用数据影响有一定局限性，请审慎对待。
（具体内容请见附件）
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