动力电池盈利触底回升,二线进入市占率扩张期
价格传导+产线规模效应,动力电池盈利进入回升期。21年来新能源车销量大幅增长,需求超预期导致供给不足,中上游材料纷纷涨价,电池盈利降至历史底部。
车企主观引入二供+产线跑通,二线进入市占率扩张期。目前宁德在全球占据30-35%的份额,在国内占据接近50%的份额。基于供应链安全+降本+多样化需求考虑,车企天然有动力引入其他供应商,这就给其他电池厂带来甜蜜期。部分二线电池厂已完成从定点到大规模量产的跨越,未来市占率有望显著提升。
中创新航:适时而变,涅槃重生终成锂电黑马
出身央企+军工,早些年专注商用车+铁锂,后董事长刘静瑜临危受命,带领公司开启崛起之路。公司央企+军工出身,早些年专注商用车+磷酸铁锂路线,受补贴政策调整影响,商用车盈利空间受挫。2018年,公司将重心聚焦乘用车,掌门人刘静瑜上任后大刀阔斧调整管理层、股权结构,引入锂航金智、红杉凯辰等新股东。公司港股IPO后,金坛控股(金坛区政府全资持有)为公司第一大股东,通过下属企业金沙投资、华科工程、华科投资、金坛国发合计间接持有公司25.54%股权。
近些年来公司营收持续高增,22Q1毛利率修复明显。公司21年实现营收68亿元,同增141%,22年Q1营收达39亿元,同增267%,21年毛利率5.6%,22年Q1回升至8.2%。
核心看点:产品力、制造力、客户多元化
产品力:中镍高压性价比优异,one stop技术有望再创辉煌。中镍高压可兼顾高能量密度、高安全性,成本明显低于高镍三元。公司全球率先采用中镍高压路线,配套广汽实现高销量。21年9月,公司发布One-stopBettery,采用0.25mm超薄外壳+无传统壳盖,结合复合封装技术,实现结构重量降低40%,空间利用率提升5%,能量密度提升7%,生产效率提升100%。
制造力:收入起量迅速,毛利率稳步提升背后是强大的量产能力。公司目前市占率跃居国内第三,与其他二线已拉开一定身位。市占率快速提升,背后少不了快速的产能释放+爬坡速度,公司新产线快速投产、新产品量产配套的能力极强:如厦门一期投产后仅2个月,公司便实现在小鹏渗透率5%到40%的提升。产能规模扩张助力收入迅速起量,盈利能力持续改善。公司22Q1单GWh固定资产折旧为0.35亿元,较21年减少12.5%,公司22年Q1毛利率达8.2%,较21年修复明显,随公司产能进一步扩张,降本增效有望加速,未来业绩增长可期。
客户:从绑定大客户到走向多元化,不同时期做最优的选择
过去,“中航+广汽”复刻当年“宁德+宝马”成功之路,实现快速放量。18年公司战略转型后,凭借高电压产品+动用大半技术团队配合广汽研发,用时一年攻克广汽提出的两千余项技术要求,最终顺利切入广汽供应链。2020年起,广汽埃安迎高速增长期,22年Q1-3销量达18.5万辆,同增124%。
未来,客户结构多元布局,国内覆盖小鹏、零跑、长安、蔚来等,海外开始建厂开启新征程。22年Q1公司在小鹏、零跑渗透率分别达48.9%、49%。目前,公司已通过本田开发定点、Smart量产定点,产品实力已获国际一流主机厂认可。今年11月,公司宣布于葡萄牙布局欧洲产业基地,迈出出海第一步,有望为未来进一步扩大市场份额奠定坚实基础。
盈利预测:我们预计公司22-24年实现营收280/634/1040亿元,实现归母净利润3.8/26/63亿元,同比+173%/+580%/+144%,综合考虑公司产能加速释放,毛利率稳步提升趋势和港股/A股估值差异,给予公司23年25XPE,目标价40.0元(港币),首次覆盖,给予“买入”评级。