大北农-002385-饲料需求旺,种子新品强,营销强势高效0722

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生猪存栏量回升引发饲料需求增加，传统旺季渐行渐近。在生猪价格上涨和国家政策鼓励下，生猪补栏积极性将保持高涨，今明两年存栏量的持续回升将带动饲料需求增长。玉米高位震荡和豆粕价格的回升虽然带来一定压力， 但公司可通过提价来部分转移，预计全年毛利率与去年持平略增。  预混料增长稳，募投产能释放将促进乳猪料和配合料今明年放量。公司是国内最大预混料企业，预计未来增长将略快于行业；公司IPO 和超募项目将新增饲料产能300 多万吨，今明两年逐步释放，其中作为考核重点的乳猪料， 具有高端、专业的特点，随着普及率的提高其增长潜力巨大，未来将呈倍数增长；配合料主要以量取胜，毛利率平稳且产能释放是未来成长的亮点。  新品带动水稻和玉米种子收入增长。公司原有水稻种继续保持高质高量优势， 新品天优华占凭借良好的市场基础将成为未来增长又一主力；10 年通过国审的农华101 堪比先玉335，公司将以此为契机实现玉米收入增长战略。  前端高科研投入奠定可持续发展基础，末端强势多样营销提高服务效率和品牌知名度。公司近年累积科研投入居行业前列，为未来提升饲料毛利率和种子新品研发奠定了可持续发展基础；销售上通过人员规模化迎合养殖业分散格局；通过创建三级服务体系，实现从总部到子公司再到服务站和农户的全方位覆盖；通过培训、媒介、客户服务网等多样营销和管理手段，提高了公司服务销售效率和品牌知名度。  盈利预测与评级：预计11-12 年净利润为4.92 亿元和7.01 亿元，同比增长58.1%和42.44%，EPS1.23 元和1.75 元，对应PE29 倍和21 倍；绝对估值下公司价值在41.49 元-46.8 元区间；相对估值下给予12 年饲料24 倍、种子33 倍则为44 元左右。结合相对和绝对估值结果我们给予公司6 个月目标价44 元，据当前价格尚有25%左右空间，调升评级至"强烈推荐

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