汽车及零部件行业中期策略

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汽车及零部件行业中期策略

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关键词：中期策略 零部件 行业 汽车 零部件

待政策明朗 关注强势品种

    近期地方及中央的政策博弈使得汽车股的估值修复阶段性结束。然而由于估值中枢较为安全，汽车股下调风险不大。

　　一旦政策导向明确，行业估值中枢仍有修复空间。从行业配置选股角度考虑，我们建议投资者A股乘用车关注上海汽车（600104.CH）、华域汽车（600741.CH）及一汽富维（600742.CH）；商用车关注宇通客车（600066.CH）和江铃汽车（000550.CH）；零部件关注中鼎股份（000887.CH）和银轮股份（002126.CH）。港股建议关注长城汽车（02333.HK）、中升控股（00881.HK）和大昌行（01828.HK）。

　　理由：

　　行业政策进入博弈阶段。贵阳限购使得之前较为乐观的政策预期再次转向。我们认为，汽车行业政策进入地方与中央ZF的博弈阶段：鉴于汽车行业对于经济及就业的重要性，中央不希望再进一步打压汽车行业的发展；而地方ZF，特别是不以汽车为支柱产业的地方ZF，在交通基础设施瓶颈制约下，为解决交通拥堵问题，有一定限制汽车购买的冲动。我们认为，博弈可能的结果是政策趋于中性化，汽车行业恢复正常内生增长。但除非各地方ZF尽快落实治理交通拥堵政策或中央出台明确知指导政策，市场政策预期难以见底，更难言回升。

　　分化趋势确立，强者恒强。今年汽车行业增速放缓趋势确立，预计今年行业增速将放缓至6.1%（图表4）。随之分化趋势亦难以避免：首先，合资企业销量表现优于自主品牌；其次，欧美系合资企业依靠强劲的新车投放市场份额有所提升；最后，受益于消费升级，豪华车、中高档级车表现优于低端车。

　　半年报分化明显。A股公司中，业绩同比增幅超过20%有物产中大（43%）,上海汽车（46%），华域汽车（26%）及宇通客车（21%），港股中业绩表现较好的有长城汽车（87%），信义玻璃（58%），中升控股（42%）及大昌行（28%）。重卡业绩压力较大，除了潍柴，业绩普遍下滑23%～62%。

　　2012不是末日，增长回复内生水平。1）中国低保有量、支付能力的提升将继续支撑中国汽车销量增长；2）2011年政策退出的镇痛为2012年的行业增长夯实了基础，其中北京限购就拉低了行业2011年增速接近3个百分点）；3）政策进一步中性化，调控有望放松；4）汽车出口将成为中长期的增长动力之一。预计2012年中国汽车销量仍将同比增长14.2%，其中乘用车同比增速为15.4%。

　　结构性矛盾带来经销商及零部件企业的长期投资主线。

　　选股思路：自下而上、业绩为王。我们所选的整车及零部件公司均有提升市场份额的能力，配合较为节制的产能扩张，业绩可预见程度较高。而港股推荐的乘用车及经销商均有较为明确的成长外延，估值相对增长吸引力高。

    估值：目前A股龙头乘用车及零部件企业估值在2011年10倍市盈率左右，处于历史低位；港股龙头乘用车企业2011年市盈率中枢在8.5～13倍，吸引力较强。估值中枢下行风险不大。

　　风险：宏观经济回落及政策调控导致的需求萎缩及产品价格下调。

　　

　　
　　（具体内容请见附件）

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