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20余年60倍收益，嘉信理财缔造证券股成长传奇：嘉信理财是目前世界上最大的经纪商之一，主要提供证券经纪及资产管理服务。截至2010年，嘉信理财拥有总数超过810万个活跃经纪账户，管理资产总额逾1.65万亿美元。从1985 -2008年短短23年内，其净利润从1100万美元增长到12.1亿美元，年复合增长率达22.7%。公司股价从1987年上市到2010年末，上涨达60倍，远超同期标普500指数4倍的涨幅，缔造了证券经纪商的成长传奇。
敏锐捕捉变革机遇，丑小鸭终成行业龙头：嘉信理财的诞生受益于美国佣金率自由化的推出，从1971年成立至今主要经历四个重要阶段：（1）
1971-1981年，公司借助美国佣金率市场化的契机，通过向散户提供无咨询服务、低佣金率的经纪服务，迅速成长为一家区域型的折扣佣金经纪商。
（2）1982-1995年，嘉信积极进行商业模式、产品及技术创新，逐渐成为一家以卖方业务为主的全国性证券公司。（3）1996-2002年，嘉信把握住互联网给传统证券经纪商带来的机遇，大力发展在线交易，迅速占据了经纪业务市场份额第一的宝座。（4）2002年-至今，嘉信巩固其市场份额，并向综合型卖方业务提供商转型。如今，嘉信理财已经成为一家集证券经纪、资产管理及其他综合金融服务的提供商。
嘉信理财的成功对我国证券业有很强的借鉴意义：我们分析认为，嘉信理财的成功主要源于：（1）差异化竞争。早期发展中，嘉信通过低成本运营为散户提供低佣金率的经纪服务，与包括美林在内的其他重视机构客户的经纪商形成差异。其后公司通过率先废止退休金账户收费、设立免费基金超市、拓展线上交易渠道等，在同业间保持了价格领先的优势。（2）
创新能力。嘉信结合自身能力和客户需求，通过多次技术、产品线及商业模式的创新，实现了客户和盈利的快速成长。（3）转型能力。从设立之初的一家普通经纪商转型为美国历史上最早的折扣经纪商，到上世纪90年代初由单纯的经纪商转型为集经纪、咨询及资产管理于一体的证券公司，再到90年代末期顺应时代发展成功将经纪业务移植到互联网上，嘉信理财根据自身能力和所处环境，成功实现多次转型，并在此过程中形成自身独特优势。
我们认为，嘉信理财的成功表明，只要有能力实现差异化竞争、找准自身定位并适时根据自身实际进行业务、产品及商业模式创新和转型，即使是从事被多数人视为红海的经纪业务的证券公司也能成为长期的成长股。从长期角度看，我们首推中信证券（买入），同时华泰证券（买入）、广发证券（未评级）和海通证券（买入）也可能是最终能突围的标的。
（具体内容请见附件）
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