东北证券-沛嘉医疗~B-9996.HK-瓣膜+神介双重增长，创新器械进入快速扩张期-230328

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行业端：TAVR产品渗透率持续攀升，介入心脏瓣膜市场规模迅速增长。2022年介入主动脉瓣（TAVR）全行业植入量仅为8000台左右，渗透率为0.9%。随着老龄化深入和疫情管控放松，TAVR手术有望迎来迅速增长期。预计主动脉瓣介入市场规模未来三年复合增速将高于60%。从供给端看，目前国内仅有4家公司有TAVR产品上市，预计未来三年将增加至10家，每家产能按照1-2万计，而2025年国内主动脉瓣病变患者数量高达近500万，市场空间依然庞大。此外，目前二尖瓣及三尖瓣置换产品在全球均无相关产品上市，而潜在患者量不低于主动脉瓣，未来具有极大想象空间。

　　公司端：瓣膜+神介双赛道助力业绩增长，自研+BD提供长期动能。公司起步于神介业务，已建立行业内最全面的产品矩阵销售网络，覆盖超1800家医院，板块业务稳定增长。2021年公司两款介入瓣膜产品上市销售，凭借优秀产品质量和高效推广能力，2022H1已经覆盖了超200家医院，商业化速度位于行业前列。此外，公司还通过“自研+BD”的形式，布局了三四代TAVR技术以及二尖瓣和三尖瓣置换&修复系统等，均取得了较好的临床数据，研发进度行业领先，公司有望在产品上市之际凭借先发优势快速抢占市场。

　　政策端：医保覆盖加速，集采降价趋缓。目前公司弹簧圈在全国基本实现医保全覆盖，且25个省市已完成集采，降价幅度温和，在保留合理利润的情况下有望进一步加快渗透；而公司TAVR产品进入了部分省市医保目录，而使用尚未完全成熟，短期内较难集采，我们认为未来三年终端价仍将维持稳定。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现收入2.54/4.17/7.02亿元，归母净利润-3.66/-3.07/-1.98亿元，EPS为-0.54/-0.45/-0.29元。考虑到心脏瓣膜及神经介入领域相关产品仍具有巨大的市场空间，且公司在行业的研发和推广能力均处于行业领先水平，根据DCF法进行估值（WACC=10.37%，永续增长率=3%），给予目标价12.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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关键词：东北证券 市场规模 投资建议 wacc 500万