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今年以来，锆市场景气度回升，硅酸锆、氧化锆等产品价格纷纷上涨，硅酸锆、二氧化锆新项目全面达产、3000 吨电熔锆投产、朝阳百盛海绵锆产量贡献度上升，量价齐升支撑业绩快速增长。
此外，高纯氯氧化锆等高端产品比例加大、澳洲锆精矿的收购、陶瓷等领域需求的扩大和广东核锆项目的进行都为公司业绩锦上添花。
高端产品比例加大，带动毛利率大幅上升
募集项目陆续建成投产，高端产品比例加大，复合氧化锆、硅酸锆和结构陶瓷在营业收入中的比例不断提高，而氯氧化锆和二氧化锆占比下降。锆加工产品和原料锆英砂的价差不断扩大，高端产品毛利率不断提高，推动公司综合毛利率增长势头强劲。另一方面，硅酸锆全面达产，规模效应带动产品毛利率大幅上升。
收购澳洲锆精矿，突破资源瓶颈
为了解决资源短缺问题，今年5 月公司与澳大利亚AZC 公司在澳成立合资公司——东锆资源公司，成为国内第一家拥有锆资源的生产企业。我们推算澳矿3.5 万吨的锆精矿产能可以满足公司5～6 万吨氯氧化锆的生产。在加工产品大量扩产之际，原料成本的控制可极大地提升核心竞争力，公司的综合盈利水平或将实现飞越。
核锆项目受益政策支持与区位优势
虽然日本大地震引发全球对核安全问题高度关注，但短期风电、太阳能、水电发展都受到自然条件限制，而第三代AP1000 核电技术安全系数已大幅提高，从中国陆续出台的产业政策来看，国家依然鼓励核电产业发展。公司1000 吨核级海棉锆项目实施地点在核电建设基地广东，公司发展核锆项目区位优势明显。由于国内的核锆生产技术仍处于摸索阶段，因此国内核级锆在较长时期内仍将处于短缺状态，支撑盈利水平处于景气高位。
盈利预测和评级
我们预测公司2011～2013 年EPS 分别是0.69 元、1.31 元和2.48元，对应市盈率62/33/17 倍，维持“增持”评级，6 个月目标价48 元。
东方锆业研究报告：中信建投-东方锆业-002167-深度研究报告：锦上又添繁花.pdf
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