平安证券-2024年美国经济与市场展望：转弯与转型-240110

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研究报告内容摘要

　　平安观点：

　　展望2024年，理解和预判美国经济走向，需要结合不同周期视角——短周期看，因高利率与需求降温，美国经济面临“转弯”；中长期看，美国经济可能“转型”向上，增大美国经济“软着陆”概率。

　　美国经济：转弯与转型。2024年，预计美国实际GDP增长1.6%，经济结构有望相对均衡。1）消费：预计美国实际私人消费温和增长1.5%，主要支撑来自居民工资收入与“扩表”空间；“超额储蓄”对消费增长的解释力不足，美国居民消费倾向可能长期抬升；美国消费结构或步入新的均衡，服务消费基本回归疫情前，而商品消费有望迈上更高台阶。2）投资：美国住宅投资复苏方向较为确定，预计全年实际住房投资同比转正至2%左右；非住宅投资（尤其基建及高端制造领域）继续获“再工业化”政策加持，预计全年实际非住宅投资增长1.6%；美国制造业库存有望由“去库”切换至“补库”，全年私人库存变动或小幅增长。3）贸易：美国出口有望继续温和增长，预计全年实际增长1.9%；进口有望复苏，预计全年实际增长1.4%。4）政府支出：政府支出增速或仅小幅放缓，预计全年实际增长1.9%。拜登政府在2024财年不寻求削减赤字，美国赤字率或继续上升，非利息预算支出占GDP的比重也将上升。

　　美联储：预防式降息。1）就业：2024年，美国就业市场将逐步走向平衡，劳动力供需关系或基本恢复至疫情前水平，全年失业率平均为4%左右。2）通胀：美国通胀环比增速或小幅高于2023下半年及新冠疫情前水平，标题通胀率保持窄幅波动，预计年末PCE和核心PCE分别为2.3%和2.4%左右。3）降息：美联储或“预防式降息”，首次降息或在二季度，全年降息75BP左右，节奏或非连贯。需要指出的是，不宜低估美联储在降息决策上的定力。4）缩表：美联储在全年大部分时间里或保持缩表，但在下半年的某个时点可能实现“充足”准备金状态，伺机开始放缓缩表。

　　美元资产：拥抱新中枢。2024年，美国经济增长放缓与货币政策的适度转向，意味着美债利率和美元指数具备一定下行空间。不过，美国经济仍然具备韧性，中长期因素作用下，国际金融危机后的“三低经济（低增长、低通胀、低利率）”环境或已被打破，美元资产的价格中枢需要重估。1）美债：预计10年美债收益率主要在3.5-4%区间波动。10年美债利率的合理中枢或在3.5%附近，因实际利率与通胀中枢上升。2）美股：配置机遇犹存，美国经济“软着陆”与美联储“预防式降息”营造良好环境，“人工智能”浪潮与新经济环境下，企业盈利能力有望消化更高估值。3）美元：美元指数或在96-102区间波动，美国相对非美经济体的优势犹存、地缘政治事件高发赋予美元“避险属性”，尽管欧元和日元具备反弹空间。

　　风险提示：美国经济韧性不及预期，美国通胀超预期反弹，非美经济金融出现危机，地缘政治风险超预期等。

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关键词：美国经济 市场展望 平安证券 国际金融危机 经济增长放缓

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