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近期公布的新增非农就业、失业率等数据超预期走弱，引发对美国经济陷入衰退的担忧。本文聚焦美国就业市场近期表现，评估美国经济的衰退风险。我们认为，7 月美国就业数据或夸大了就业市场的放缓，美国就业市场当前只是降温，距离衰退仍然有一定距离。
一、 7 月美国就业市场相关指标走弱超预期
7 月美国多个就业指标走弱超预期，加大对美国经济 衰退 风险的担忧。7 月美国非农报告整体不及彭博一致预期（下同），失业率上行至 4.3%，萨姆规则被触发；此前公布的 7 月 ISM 制造业 PMI 就业分项以及首次申请失业金人数也一度跳升。包括前纽约联储主席 Dudley 和芝加哥联储主席古尔斯比均表达对劳工市场快速走弱的担忧。为 但我们认为 7 月就业相关数据存在扭曲和扰动，可能夸大了就业市场的放缓。非农数据受到飓风和气温扰动，且非农就业波动较大；州层面就业数据显示德州和密苏里新增就业近期波动较大；7 月失业率上行主要受到临时裁员影响，后续或有一定回落，剔除临时裁员后失业率降至 4.1%；此外，首申人数受到多重扭曲，剔除影响后，整体符合以往的季节性规律；ISM 制造业 PMI 制造业分项对短期就业的指示意义有限，且波动较大。
二、这次不一样？ —— 虽然萨姆规则被触发，但这次经济未必 衰退萨姆规则只是确认经济陷入 衰退 的经验规则。1953 年以来萨姆规则 14 次被触发，有 3 次美国在一年内陷入衰退，大如我们在《再论美国不衰退的逻辑》（2024/8/19）中所述，目前的经济基本面尚不支持萨姆规则的逻辑。本轮失业率上行或主要来自劳动供给增加，而此前萨姆规则被触发时大多是由于劳动需求的明显降温。2023 年以来，移民大规模流入美国，导致劳工供给（分母）明显上升，推高美国失业率；2021-2023 年人口净流入较多
的国家 2023 年的失业率上升更加明显（参见《美国：人口流入的宏观影响不容小觑》，2024/8/19）。而此前萨姆规则触发时劳工需求明显降温。同时，从 NBER 定义衰退的六个关键指标来看，当前各指标的表现也更为健康。
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