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事件：
中国人寿、中国平安和中国太保公布2011年1-10月保费收入数据，中国人寿今年前10个月保费收入为2821亿元；中国平安寿险保费收入1016.54亿元，产险保费676.94亿元，健康险1.0137亿元，养老险43.66亿元；中国太保寿险保费收入815亿元，产险保费收入510亿元。
点评：
寿险业务增速下降趋势未止。2011年前10个月，中国人寿、平安寿险和太保寿险累计保费增速分别为1.4%，30.5%，7.4%，保费增速较上月进一步下降，继续创出年内累计保费增速新低。国寿10月单月保费同比下降16%，太保寿险单月保费同比零增长，可见寿险业务增长的僵局仍未打破。我们重申造成年内寿险业务增长速度出现大幅下降的原因在于：第一，全年银根紧缩，银行高息理财产品等理财渠道对保险的替代；第二，保险前三季度投资收益表现差，投保人获得当期投资回报率受到影响；第三，银保“90号文”规范银行保险销售，对银保业务的增长造成的影响尚未彻底消除。我们预计年内寿险保费好转的概率不大，但明年若宏观政策转向以促增长的基调为主，资本市场向好的概率大，保险产品的相对吸引力将有所提升，再加上今年保费的低基数，明年增长的形势将好于今年。
产险业务增速稳定。2011年1-10月平安财险和太保财险累计保费分别同比增长34.9%和19.7%，基本与上月持平。根据汽车工业协会统计数据，10月全国汽车销量达152.7万辆，同比下降0.8%，汽车销量增速的回暖有所反复，也会影响到车险保费的增长，进而会影响产险保费的增速，但总体而言，我们依然对全年产险保费的增长保持较为乐观的预判，认为全年有望实现20%的增长速度。同时，目前产险公司业务质量良好，综合成本率稳定在较低的水平上，产险业务对保险公司的业绩贡献依然相对可观。
投资建议：保险基本面和估值最差的时候已经过去，四季度业绩和估值启动修复。我们在保险行业三季报的总结中提出：三季度是保险股业绩和估值最差的时候，随着资本市场的回暖和准备金评估利率曲线的上行，四季度寿险公司的业绩将呈现明显好转，加上当前保险股依然处于低估状态，维持行业推荐的投资评级。就个股而言，中国人寿由于前三季业绩最差，四季度边际改善的空间最大，股价的弹性也于近期得到了充分的表现；中国平安多业务线和多渠道发展战略确保了业绩的稳定性，未来银行业务的利润贡献相当可观，当前估值水平最低；中国太保经营风格稳健，业绩确定性较好，无明显风险因素。综合下来，我们依然在中长期内最看好中国平安，短期内中国人寿股价涨幅可能最大。
（具体内容请见附件）
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