论坛案例库悬赏分析7：分众传媒兴衰启示录

牧童笛声 发表于 2011-11-23 14:16
分众的起起伏伏，是浓缩版的资本市场。资本市场，增长是王道，没有增长，被抛弃是自然。

分众的传奇不在 ...

后两段很漂亮

从案例中吸取精华

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江南春的危情48小时：分众保卫战 员工按烂F5键
发布时间： 2011-11-24 9:13:00      来源： 第一财经日报     　作者： 徐洁云 王如晨

　　22日凌晨1点多，分众传媒(NASDAQ：FMCN，下称“分众”)副总裁嵇海荣正躺在床上看书，灯光透着暖意，像无数个平常的夜晚一样，他很快就会入睡。
　　“我们的股价到九块了……”分众董事长兼CEO江南春的电话打破了宁谧。由不得嵇海荣反应，做空基金浑水研究(Muddy Waters Research，下称“浑水”)“偷袭”分众的消息已经摆到了眼前。
　　1时16分，江南春在微博上还在惊叹美股下跌，一个多小时后他再次发微博，未点名指责了浑水公司;23日早晨9时许，江南春已经返回办公室召集各部门负责人急寻对策。
　　当天下午，江南春坐在分众位于上海的内地总部办公室接受《第一财经日报》记者采访时，并未流露出怒火。
　　“我们欢迎批评，但不会容忍造谣。”对于浑水这个中概股狙击手的突然袭击，江南春一一回击。
　　谈及自己与其他管理层，他并不讳言过去几年犯过许多错误，尤其是收购上。
　　在这个流淌着文学血液的传媒先锋的回忆里，青春并不都是美好的。
　　江南春告诉本报记者，分众的“青春气质”给了他很强烈的扩张欲望，出现许多失败案例。3年来，自己一直没有停止反思，当初收购太过于追求“性感概念”了，属于价值观错误，公司必须重回基本面，聚焦主业。
　　刚刚过去的48小时，对江南春和分众来说，这是一场保卫战。
　　截至发稿时，分众股价周三开盘后再度回升逾1.5%。
　　准备打仗反击
　　与分众发布亮丽三季报仅隔一个周末，浑水突然抛出报告称，分众存在夸大LCD网络覆盖面、通过虚假或问题并购及财务操作进行内部人交易并侵害投资者利益等行为。
　　嵇海荣回忆说，当时江南春已告知他是浑水袭击了分众。通话间，嵇海荣听到江南春的另一个手机一直在响，投资者纷纷前来询问。
　　与此同时，更多的质询电话涌向分众IR(投资者关系)部门。
　　江南春所说的“股价到九块了”即是美国时间21日分众股价“雪崩”的缩影。
　　22日1时16分，江南春在微博上发出了第一声呐喊：“美国市场真是令人无法理解，越优质的公司跌越多……”
　　2时56分，微博更新：“这种到处造谣、联手做空基金恶意图利的人，为什么没人告他们呢?这些人应该得到法律的惩处!!!”
　　在和嵇海荣的通话中，江南春明确：“明天九点开会，准备打仗反击。”
　　“我的第一反应是，浑水怎么会找上我们。”嵇海荣对本报记者表示。
　　接完电话，他再次坐到电脑前，开始翻查浑水的详细报告，草拟第二天与媒体沟通的计划直到凌晨3时。
　　这一夜，与嵇海荣一样，分众CFO、财务总监、IR负责人等一众高管都接到了江南春的电话。
　　刷新键几乎按烂
　　天亮了，分众盘中三次触发熔断机制，收盘暴跌39.49%，创下52周新低，仅一个交易日，分众市值蒸发13.6亿美元。
　　22日上午9时许，江南春和一众高管开始会商。十分钟内，业务部门将被质疑的LCD屏幕总数和分布资料整理呈上，各部门也分别汇报了初步的回应安排方案。
　　这场会议开了近一个小时，厘清了分众的反击思路，分众开始对浑水质疑的收购案和资产减值问题进行复核。
　　参会的数位分众高管说，江南春再度明确了前一晚提及的观点：当晚出公告正面直接反击，并将于下午先发出一份中文声明解释回应。
　　江南春几乎全天都在办公室里接打电话，第一时间与主要股东如复星国际(00656.HK，下称“复星”)等交换意见。
　　22日午后，梳理历史资产收购、处理案的工作陆续进展，一份份整理完的资料递到江南春面前。基于这些复核工作，下午3时后，分众第一份中文声明由江南春口述起草。
　　17时40分左右，分众向媒体发出江南春确认完的中文声明。
　　当晚，分众宣布，将依照先前公布的计划继续回购股票。此外，江南春也将购买1100万美元的分众股票。
　　然而，外界仍在等待着分众的完全版回应。分众公关部一位员工说，她守在官方网页面前不断刷新，电脑键盘F5几乎被按烂了。她的QQ签名是一句歌词：所有的光芒都向我涌来，所有的氧气都被我吸光。她说，这很能描述这一天的状态。
　　接近21时，分众发布公告，回击浑水质疑。美股开盘前，分众举行投资者电话会议。
　　扒着盒饭开会
　　当天晚间，分众“参战”部门员工22时30分后陆续下班，嵇海荣在办公室与媒体沟通直到23时30分才离开。
　　他告诉本报记者，江南春留到了23日凌晨，此前他还在不断接待访客。
　　不断的电话会议间隙，江南春扒着公司阿姨烧的盒饭，另有几位高管则全天都忘记了吃饭。“这一天过得太快了，甚至比当年IPO时还要紧张。”一位分众高管说。
　　美股再次开盘，这一夜，复星和江南春本人火速入场分别斥资1035万美元、1100万美元增持分众股票。当天，分众收盘大涨14.71%，报收于17.70美元。
　　“这在意料之中，但我们还没有收复失地。”嵇海荣告诉本报记者。
　　昨天上午9点，分众高层再度开会。下午，他们确定了第三方调研机构的人选。
　　江南春告诉本报，分众无法阻止外部质疑，更无法保证股价不会下跌，但从一些波折中走出的分众，不会改变既定的聚焦战略，狙击会让分众的商业模式更加坚定。
　　“2009年1月我就重回CEO岗位了，我相信，我比许多人有更多反思，有更多痛感。”他说，未来3年，分众也将聚焦主业，实现内生性成长。一些投资者在分众身上遭遇的损失，他期望能借此弥补回来。
　　附表_分众的一天(22日)
　　22日
　　1时多： 江南春开始群电高管应战
　　2时56分： 江南春微博呐喊以三个感叹号收尾
　　早晨9时许： 江南春返回办公室召集开会
　　15时后： 第一份中文声明由江南春口述起草
　　16时许： 分众副总裁嵇海荣接受网络访谈
　　17时40分左右： 声明发出
　　当晚： 分众宣布，将依照先前公布的计划继续回购股票。
　　江南春也将购买1100万美元的分众股票
　　21时前后： 发布公告回击质疑，美股开盘前，举行投资者电话会议

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浑水做空分众暴跌40% 王冉评苍蝇不叮无缝的蛋
发布时间： 2011-11-22 12:18:00      来源： 经济观察网     　作者： 石俊
　　美国机构浑水做空中国又有新目标，江南春的分众传媒成第七股。
　　近日，浑水发表研究报告，对分众传媒进行多番质疑，并将其股票评级调为：强烈卖出。其质疑包括：
　　分众传媒夸大其LCD(液晶显示屏)数量近50%，“其日常公布数据中显示LCD的数量为17万左右，但是其向媒体公开的数据却只有12万张”;
　　分众传媒在收购中明显且故意支付过高价格，自2005年以来，在分众传媒16亿美元收购的中减记了11亿美元，这些减记相当于分众现有市值34亿美元的三分之一;
　　分众传媒至少进行了21次并购，但是都没有记录在案，因为多次并购，分众传媒已经支出4.3亿美元;
　　分众传媒还存在内幕交易，在买入和卖出分众传媒子公司好耶时获利，数名内部人士至少获利7010万美元，股东亏损近1.6亿美元。
　　分众传媒在纳斯达克市值近43亿美元，这次被浑水沽空之后，21日收盘股价大跌40%。江南春22号凌晨迅速在微博进行回应：“美国市场真是令人无法理解，越优质的公司跌越多，做空的人放谣言以图利，离谱到说分众Q4会改变预测，是我们业绩太好令做空的机构太难堪而要乱放谣言吗?请大家放心分众对Q4已给的业绩预测充满信心，正如我在Q3财报中所说中国未来广告需求依旧强劲。再放谣言也改变不了这个事实!”
　　分众传媒上周四盘后公布了三季度财报显示，三季净利润达6220万美元，环比增长45%，来自运营的现金流达到8630万美元，比去年翻了一倍多。分众传媒的财报披露，今年第三季度，分众传媒第三季度总净营收为2.107亿美元，其中主营业务商业楼宇联播网、框架广告网络及卖场终端联播网的总净营收为1.961亿美元，超出此前预期。
　　作为在纳斯达克上市的优质公司被做空，分析原因易凯资本有限公司CEO王冉认为分众传媒是被牵连：“苍蝇不叮无缝的蛋,之所以中国企业这个群体被集中圈定为做空目标,正是由于一些中国企业在诚信方面的确存在严重问题。”王冉认为，一些作假的企业不仅损害了投资人的利益,也损害了其它中国企业的利益，只有让不诚信的中国企业倾家荡产,才能让诚信的中国企业健康成长。

谢谢分享啊

看过几篇关于中国企业在非洲的状态，给我的感触还是很深的。尽管非洲绝大部分国家仍然十分落后，但是“中国式管理”却屡屡碰壁。而且，很多非洲国家居然也对中国企业谈起了人权。这就引发了我这段文字的一个关键词：规则。

任何事物都有规则，无论是动物世界还是人类社会，或隐形或显性，恐怕这就是最大的差距吧。而我转载的这两篇文章，恰恰说明了现在中国公司普遍存在的一个问题：无视规则。

我想，大家对于中国上市公司财务报告披露的现状，还是多少有些共同认识的。创业板的推出，让这个局面变得更加清晰可见。保荐背后是利益链：券商直投、地方ZF支持、大集团全景式盈利……但是，这种潜规则，在美国恰恰就吃不开。我不想对东南融通的事情做任何评价，但是，德勤中国黯然离场、中美监管部门彼此撕扯、对冲基金高调做空……这一切的背后，是对“中国概念”的否定，也是美国资本市场对中国公司的质疑。

在讨论资本市场是不是不够仁义之前，我想先来讨论讨论自己。中国的公司，往往是重垄断而轻运营，重战术而轻战略，重制造而轻研发，重个人而轻制度，重关系而轻法律。诚然，部分原因和国内的政治制度、廉洁状态和营商环境有关系。但是，有些问题，恰恰就是高速增长的后遗症。我们缺乏索尼缺乏日产更缺乏苹果，但是我们绝对渴望出现这样的公司。我国的公司，谁又敢说哪个大企业真的强呢？哪个大企业又广受好评颇有口碑呢？恰恰相反，这些国有大厂往往恶名远扬，这就是现状，很无奈。

再谈一个问题。之前之前大家为什么那么喜欢中国概念呢？是因为中国高标准严要求的公司治理？还是中国令人垂涎的GDP增长速度？而在欧债危机中，大家也看到了中国增长变慢的局面。于是很多人开始考虑“硬着陆”的概率，以及“硬着陆”之后可能发生的一切。如果GDP不再那么高歌猛进，回归价值成为必然，那么，谁又会在浅谈裸泳呢？

新浪、搜狐、网易三强在科技泡沫破灭之后，都勤修内功，打造了绝对的竞争力。而三大门户网站的掌门，也都变得足够成熟能够经历风雨。而这次的事件后，江南春似乎并没有那么“突变”。我们依然看到他当年的手忙脚乱、不知所措和气急败坏……当然，我没资格去批判这位创业的先驱，但是，我确实发现了他和丁磊、张朝阳等人的区别。

回到第一个问题：这场灾难是否可以避免？我的回答还是否。盛大网络的缔造者陈天桥和江南春一样有雄心壮志。陈先生创造了一个“盛大文学”，试图把文学变成产业，还开始在NASDAQ声势浩大地准备上市。结果呢？看看这几期披露的财报，惨淡的业绩和连续不断的亏损，几乎让人泫然。有时候，理想主义者很伟大，他们能够用自己的力量展示他们的梦想，让我们心神澎湃；但有时候，他们又很可怜，在一连串的打击背后，依旧“死性不改”，这场醍醐梦，似乎就这样悲恨相续。不知道究竟什么时候，我们的创业企业家们才能足够成熟，成为资本市场的宠儿而非牺牲品。

很好的素材~~

很好的素材~~

浑水奇袭分众 复星低吸渔利
2011-11-26 09:09:28　来源: 经济观察报(北京)作者：石俊 仇子明转载自：http://tech.163.com/11/1126/09/7JPB3BRB000915BF.html
美国做空机构浑水（Muddy　Waters）的一份报告，让分众传媒（NASDAQ:FMCN）约14亿美元的市值一天之内灰飞烟灭。

浑水美国当地时间21日发表研究报告，对分众传媒进行多番质疑，并将其股票评级调为：强烈卖出。其质疑包括：分众传媒大幅夸大其LCD数量；收购过程中故意支付过高价格；存在内部交易。

分众传媒亦在第一时间对浑水沽空质疑进行逐项回应。很多机构亦将此次报告带来的股价下跌作为买入的契机。复星国际（00656.HK）斥资1035万美元购买分众传媒股票。

24日早间，代表浑水官方的公关公司Dukas　Public的扎克（音译，Zach　Kouwe）向本报发布对分众传媒LCD数量辩解的质疑，称其表述与早前向SEC提交的文件中数据自相矛盾。“他们故意夸大LCD电视屏幕的数量。”扎克称。

目前，分众传媒已经聘请中介机构，对浑水质疑的数据进行第三方调查，并考虑起诉浑水。“但是我们对美国的法律不太了解，正在请教美国律师。”分众传媒副总裁嵇海荣对本报称。

惊魂一周

国庆节前，分众传媒曾经历过一轮暴跌，当时股价从30美元以上跌至17美元左右，此后股价回升至25美元左右，直到被浑水的报告狙击。目前，分众传媒股价亦在17美元左右。

22日早晨，分众传媒高管团队在召开会议后，对浑水的质疑进行逐项回复。嵇海荣对本报称，首先，浑水公司认为分众自称拥有17万块显示屏，但其调查只有12万块左右，事实上是浑水公司未将数码海报屏幕计算在内。

至于浑水公司指责分众传媒收购价格偏高等历史问题，分众有非常多成功的收购，也有部分不成功的收购，如互联网、手机业务等已经在2009年清理完毕。

分众传媒受到复星国际支持，其在公开市场斥资1035万美元购入分众传媒约60万股美国存托股份。不愿透露姓名的复星内部人士称，复星投资分众的逻辑选择介于战略投资和财务投资之间，看好分众的长期发展，也不排除高抛低吸的可能性。“据最新的政策，从明年起，央视和地方电视台的电视剧中均不得插播广告，这对分众的广告分流可谓是一个利好消息，这坚定了复星长期看好分众的信心”。

23日，浑水官方网站疑似被黑客攻击，但仍然不忘记做空分众传媒，浑水官方网站显示“很遗憾网站被黑，我们正在加紧恢复。我们坚持认为分众传媒应该强烈卖出，祝各位感恩节快乐——浑水”。

24日早间，代表浑水的扎克向本报公布了其对分众传媒的最新质疑文章。该文章称，分众传媒在回应浑水所称的“恶意将液晶显示屏数额夸大”时表示，“在分众商业楼宇联播网中，除了有12万块左右的楼宇电视屏幕外，还有数万块的楼宇数码海报也属于商业楼宇联播网范畴”。其中包括，11.6万块楼宇电视屏幕，3.2万张LCD　2.0楼宇数码海报以及3万张LCD　1.0　楼宇数码海报，浑水认为其表述与2010年的财报有自相矛盾之处。

据其了解，分众传媒旗下的显示设备分为：商业楼宇联播网，定义为液晶电视显示设备；框架网络，定义为传统的定态或者数码广告框架。根据分众传媒在2010年财报中的数据（在其向SEC提交的数据中的第39页的表格中）显示，截至2010年12月，分众传媒共有LCD液晶显示设备16.5万块（按照定义，只应该包括液晶电视显示设备）；共有海报框架34万张（按照定义这个已经包括了数字广告框架）。

“在分众传媒2010年的财报中，他们明明是将楼宇数字海报重复计算到了商业楼宇联播网和框架网络两项中。”该人士称。

第二波做空

浑水于2010年成立于美国，公司现有员工只有创始人 Carson　Block一人。“调查需要的其他成员，浑水都是通过兼职的方式短期雇用。”扎克称，浑水唯一业务就是做空中国股票，并以此盈利。

“我们公司在发布每份报告之前，都会进行时间跨度颇长的调查研究，做空一家公司，浑水一般会用6到8个月的时间。”扎克称，浑水开始注意到分众传媒，是基于它对好耶的收购，浑水认为其存在内部交易的可能性，并将分众传媒定位为中国版本的奥林巴斯。

经纬创投合伙人、分众传媒独立董事张颖称，浑水早期调查的一些借壳上市或财务不规范的中概公司还是颇有效果，但最近做空机构对分众、新东方和奇虎等的调查报告不但扭曲事实，而且利用一些片面的数据兴风作浪，让背后支持它的某些对冲基金从中谋取暴利。

浑水称，今年夏天，浑水成立了一个12人的调查小组，由来自银行、法律、审计、广告和企业界人士组成。调查过程中，团队收集并研读了大量的文献，包括分众传媒的工商注册信息、电话会议文稿、所有分众传媒向SEC和传媒提交的文件，并进行实地调研，与行业内众多的企业家进行交谈。

与分众传媒的此次积极反击不同的是，很多企业被做空之后，基本上都忍气吞声。但分众传媒称，不排除会起诉浑水，但其同时表示，对美国资本市场的法律体系不太懂，正在向律师进行咨询。

另外，分众传媒已聘请了两家独立第三方机构，对浑水质疑的数据进行调查，两个星期之后就能出结果。这两家公司为CTR市场研究公司和益普索集团。


与此同时，数家美国律师事务所发布公告，表示将对分众传媒展开调查，特别是要调查分众传媒可能的证券欺诈行为。他们包括：美国霍华德·史密斯律师事务所（Law　Offices　of　Howard　G.　Smith），这家机构曾经调查过麦考林；美国律师事务所Rosen　Law　Firm——同样也是经常发起对中概股集体诉讼的老手。美证券律师事务所Rigrodsky　&　Long，它曾经诉讼过中概股新奥混凝土。

稽海荣称，这是做空机构产业链的另一个环节。美国律师事务所一旦吸引到投资者加入集体诉讼，可能会迫使上市公司的反击更被动、反击成本更高，继而达到进一步做空股价，或者逼退公司退市，给做空记录上再添胜利筹码。

分众后续案例越来越精彩了。