中国深度分析:地方ZF的财政困境 by goldmansachs 高华 - 真实世界经济学(含财经时事)

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中国深度分析:地方ZF的财政困境 d82bb375da7cbf94.pdf (836.44 KB)

2011-12-3 10:27:09 上传

中国深度分析:地方ZF的财政困境 by goldmansachs 高华

地方ZF财政面临双重压力
我们将推出一系列高盛中国深度分析报告，深入探讨中国投资者关心的一些结构
性问题。此报告系列的开篇之作分析地方ZF的财政困境。地方ZF将面临土地
出让金下降的收入压力，同时还将背负更为沉重的偿债义务以及通过基建投资实
现十二五城镇化目标的压力。楼市调控、地方ZF去杠杆化以及基建投资增长能
否共存？
无论从经济还是政治层面来看，平衡状态均有望实现
我们详细分析了十二五期间地方ZF的资金来源和使用状况前景。从经济层面来
看，我们认为如果财政收入增速能够维持名义 GDP增速，那么即便土地出让金大
幅萎缩，地方ZF资金仍将足以支撑其在逐步去杠杆化的同时实现基建投资增长
目标。风险在于地方ZF过于侧重其中一个目标，如果失去平衡，则可能引发固
定资产投资下降－硬着陆－财政收入下滑－不良贷款进一步增加的恶性循环。
从政治层面来看，我们认为决策层也有足够的积极性来引导各方朝着去杠杆化和
增长之间的适度平衡而努力。此外，决策层还将通过财政改革来进一步提高地方
ZF财政的可持续性。同时，即便出现意外的宏观面冲击，我们认为也有一定的
缓冲能力和空间。