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作者：刘杰克
最近，以专业做空中国概念股而闻名并被国人冠以中文名“浑水摸鱼”的MUDDY WATERS 因为发布针对分众传媒（FMCN）的分析文章被再次推向舆论的风口浪尖，关于其高位卖空特定公司股票再发布研究文章导致股价下跌后平仓以获取暴利的业务模式是否得当、这类专业做空机构是否有其存在必要性也引发了广泛争议。刘杰克老师从未投资过分众传媒，也没有投资或交易过“浑水摸鱼”做空的任何其它公司，更谈不上对这些标的公司本身有任何好恶之感。笔者也从不认识“浑水摸鱼”的老板布洛克或是其公司的任何员工。所以本文将完全从投资人和企业顾问的角度来探讨资本市场是否需要专业的做空机构以推动市场的良性发展。
根据笔者在新浪微博上所进行的调研，大家普遍认为做空机制和机构有其存在必要性，做空机构虽手法凶狠，但同时也是一种反向驱动的力量，逼着上市企业自我提高。因此，从感情角度，我们希望分众传媒最终能在与“浑水摸鱼”的战争中获取胜利，为近期在美国资本市场上形象不佳的中国概念股挽回声誉，甚至让这些做空机构以后不再把目标专盯在中国概念股上。而从市场良性发展的角度，笔者认为专业做空机构在资本市场的存在是完全必要的，甚至希望中国资本市场也能早日引入这一模式。换而言之，笔者本文所谈论的是指一种机制，而不针对任何具体的公司或机构。下面，刘杰克老师将就“浑水摸鱼”到底如何“摸鱼”，以及资本市场是否需要这样的专业做空机构来与读者进行探讨。
一，”浑水摸鱼”是如何“摸鱼”的？
根据刘杰克老师原创课程《营销三维论》中的根据地市场论，企业通常必须根据自身的资源能力及通过对市场的细分找到适合自己的特定根据地市场。从“浑水摸鱼”公司的策略来看，其显然也深谙此道，为了提高做空成功率，“浑水摸鱼”对市场进行了细分，并聚焦于公司治理方面相对欠完善的中国概念股群体来进行做空操作，以便做精做透做实。最开始，“浑水摸鱼”甚至只聚焦于做空在美国资本市场反向上市的中国概念股，随着业务的不断熟练，其区域市场覆盖范围也逐步开始扩张到了加拿大，目标公司群体也逐步扩展到了通过IPO方式上市的中国概念股。
“浑水摸鱼”首先对这些目标公司的财务报告和相关报道等公开文件进行二手资料研究和梳理，在发现有疑问的目标公司后，再辅以实地调查等手段以便做空报告尽可能有穿透力。我们现在通过回顾其做空的一些案例来看看这些手段是否有效。2010年6月，“浑水摸鱼”建议“强烈卖出”东方纸业，原因为该公司挪用资金及夸大营收等。东方纸业虽辩称无辜受冤，不过仍在今年3月宣布将对2008年财报进行重新审计。目前，东方纸业已恢复正常交易，但股价却远非昔日可比，而这相较于下面三家公司来说已属幸运。
绿诺科技（RINO）在2010年10月因涉嫌伪造合同被“浑水摸鱼”质疑，“浑水摸鱼”给予其“强烈卖出”的评级建议，绿诺股价就此一路下跌直到停牌，两个月后其造假行为被确认，绿诺收到纳斯达克退市通知。在2011年2月，曾经让资本市场视为“高增长黑马股”的中国高速频道（CCME）被“浑水摸鱼” 揭露虚报营收和利润，以方便管理层大幅获利并在高位抛售等，被其给予“强烈卖出”评级，中国高速频道此后落到被清理至粉单市场交易的结果,截至上周五收盘，其市值已经萎缩到不足406万美金。
而前不久被做空的嘉汉林业将“浑水摸鱼”系列做空事件推向了高潮，“浑水摸鱼”公司认为嘉汉林业借助关联交易虚报利润，因而在今年6月指控嘉汉林业是一场“天大的欺诈”，造成嘉汉林业股价暴跌80%，并导致其创始人陈德源辞职。嘉汉林业于1995年在加拿大多伦多证券交易所上市，在做空报告发布之前，其市值超过50亿美元。而在做空报告发布当天，嘉汉林业股价暴跌64%，其后该股一路走低，最多时跌幅超过92%。时至今日，嘉汉林业仍处于停牌状态，双方的争斗也仍在进行之中。嘉汉林业股价的暴跌甚至给在2008年金融危机中通过做空市场获取暴利而赢得“新一代股神”之称的保尔森也造成了巨大损失。保尔森旗下基金曾持有嘉汉林业近3500万股股票，占流通股比例超过14%，6月保尔森已卖出全部持股，此笔投资让其亏损超过5亿美金。
令国人感到一丝欣慰的是，展讯通信在被“浑水摸鱼”做空后，由于其相关指控与事实有出入，同时展讯业绩表现向好，因而股价已经从被做空时的最低价8.59美金上升到上周末的24.75美金。“浑水摸鱼”在此役中可谓是“摸鱼不成反蚀把米”，而展讯则为中国概念股打赢了第一场反击战争，其扎实的内功修炼无疑是此次战争胜利的根本，这也为后续的中概股树立一个很好的榜样。笔者希望后续有更多“内力扎实”的中概公司能够在类似的战争中反击胜利，这必将大大提升中国概念股的整体形象。
刘杰克老师认为，通过系列做空运作，“浑水摸鱼”之类的做空机构使得资本市场的各种泡沫和种种神话得以提前破灭，同时由于其事先已卖空了大量目标公司的股票，如果这些公司确实有问题，“浑水摸鱼”之类的机构在这些公司股价大幅下跌后进行平仓，从而让自己获取到巨额利润。当然，如果其研究出现失误，做空了没有问题的公司并且不及时纠正错误的话，也会让自己损失惨重。
二，资本市场需要专业做空者吗？
经过本文前面部分的探讨，相信大家对“浑水摸鱼”这类专业做空机构具体如何运作已经有了基本了解，那么接下来我们从资本市场所涉及的三个主体，发行股票的上市公司、购买股票的投资人、提供交易平台的资本市场三个方面来探讨市场是否需要专业做空机构的存在。
从投资人角度来看，信息不对称，或者说能获取到的投资目标公司的信息不完备不充分，一直是困扰投资人的一个大问题，尤其是对大部分非专业投资人而言或是投资标的并非知名公司时更是如此。对信息不能充分知晓相信也是很多投资人远离有潜力“小公司”的主要原因，但是如果有了“浑水摸鱼”这一类公司的存在，无疑让投资人有了对公司进行了解的更多视角，使投资人能掌握的信息更加的多元化。
从上市公司的角度来看，根据《营销三维论》中的资本与市值管理论，刘杰克老师认为，做空专业机构会倒逼上市公司以做好经营提升真实业绩、做好长期市值管理为导向，并不影响到“内功扎实”公司的同时，可帮助清除上市公司群体或特定版块里的害群之马，使特定群体如中国概念股版块享受到更高的整体估值，或为真正优秀的企业提供回购、私有化机会。刘杰克老师前些天访问去年在美国纽交所上市的某内地企业CEO时，曾问及其怎么看待标普指数同期并未发生显著变化，其自身股价却已大幅跌破发行价的现象。这位企业家说，最近中国概念股因诚信问题总体在美国资本市场不受待见，中概公司普遍跌幅不少，很多的公司甚至跌幅更深的多，他们能做的就是在股价低于自身估值时逐步进行股票的回购，言谈中透出无奈。从中我们也可看到两点，中概股的诚信已经拉低了整个版块的估值，真正优质的公司可以趁机进行股票回购。市场上更有专业的公司通过私有化被低估的公司再重新包装异地上市获利巨大，开辟了一个全新的蓝海市场，当然这是题外之话，在此不做细述。
而对于资本市场来说，做空机制是市场的有机组成部分，是推动整体市场长期发展和有效稳健运行的重要力量。美国资本市场上，除了证交会、审计所、律师所，法院等都在监督证券市场外，做空机构更在市场中监视一切，使上市公司不敢作假。上市公司一旦作假而被做空机构识破，杀伤力将更大于证交会甚至法院。刘杰克老师认为，在容许和鼓励做空机构存在的同时，社会和监管当局必须时刻警惕一些不法做空者通过各种渠道恶意传播各类虚假信息，并从市场的不正常波动中牟取不义之财。市场必须制定完善的法规进行严格监管来防止人为操纵的发生，对造谣诽谤给以严厉的打击，甚至取消其进入市场的资格。同时，由于做空机构在发布做空报告前大都卖空了大量的目标公司股票，要是其研究失真，被其卖空公司的股票不跌反涨，本身也将给做空公司以致命打击，让其付出惨重代价。
值得一提的是，由于担心受到被其做空公司的报复，“浑水摸鱼”的老板布洛克只能过着居无定所的生活，但与此同时也获得了亿万财富做为回报。而反观中国资本市场，由于缺乏系统做空机制和相应做空机构的存在，揭露资本市场欺诈案的民间力量通常都来自有良知的记者、学者们，他们在承担着自己和家人生命安全风险的同时却几乎没有利益上的回报。相信中国资本市场有一天若能引入相应系统体系，必将大大改变中国资本市场的状况。
综上所述，从上市公司本身来说，有了专业做空机构的存在，可以让管理层切实做好经营而不是以财务报表为中心来做文章，帮助提升公司的治理水平；做为投资人，我们可以因为专业做空机构的存在而对资本市场有更大的信心，敢于去投资更多真正具有潜力的黑马股；对整体资本市场而言，做空机构将使市场能在一个更为健康的环境中运行。同时，不仅美国资本市场需要“浑水摸鱼”这样的专业做空机构存在，乱象丛生的中国资本市场更需要这样的做空专业户，在建立完善监管制度的同时，引入这些以牟利为目标的市场做空者将帮助净化市场，有力推动中国资本市场的良性发展！
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