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人民币自由浮动是当下最明智选择
作者 张庭宾 来源 第一财经日报 2012-02-13 07:42
中国A股还有希望吗？
仍有人期待着新一轮的人民币升值能够带来奇迹，国际热钱继续流入，推动A股继续上涨。
自2011年11月29日，人民币新一轮升值至2月9日收盘，人民币已经升值了1.07%，是继2005年7月~2008年7月、2010年6 月~2011年11月以来的第三轮升值。在第一轮升值的前27个月中，上证指数大涨500%；第二轮上涨的前4个多月中，最大上涨了36.5%。从 2011年11月30日开始的第三轮升值，首个月下跌了11.3%，最近一个月上涨了11.06%。
由此可见，即使上涨的原因是由于人民币升值，它的效应也严重衰减。更何况本轮反弹主因是——1月6日，温家宝总理呼吁“提振股市信心”+地方养老金入市概念。
数据表明，2011年11月底，中国央行强行扭转市场的人民币贬值预期转而升值，12月份并未出现国际热钱减缓外流的现象，外汇储备减少了398亿美元，外汇占款减少了1003亿元。2月10日，外管局公布了国际收支平衡表， 2011年第四季度资本和金融项目（含净误差与遗漏）逆差474亿美元，再次印证了去年第四季度资本流出的猜测。2月9日，外管局首次承认资本流出压力骤然增加。
时间已初步证明笔者判断——试图用人民币稳定甚至是升值的方法留住热钱，那只能让国际热钱实现最大化利润离场。现在应放任人民币贬值了。尽管自２００５年７月以来的几年中，笔者坚定地反对人民币加速升值，可现在，我认为，放任人民币贬值，实施浮动汇率制度，是当下中国最明智的选择。
坦率地说，指望国际热钱继续涌入中国，已属奢望。国际热钱大量流入中国有三个前提：一是，亚洲金融危机后，在朱基铁腕主导的人民币美元联系汇率护卫下，中国抓住了“世界工厂”的机遇，人民币内在价值不断提高，国内资产价格确实严重低估；二是，中国Ａ股股权分置改革后，股市大体与国际接轨了，国际热钱找到了最佳投资窗口；三是，有关部门未能有效遏制热钱流入。如此内因、外因相结合推动了２００５年７月~２００７年１０月的超级大牛市。
然而，随着人民币升值，大量热钱流入，极大地推高了股市、楼市、劳动力价格，加之国际大宗商品大幅上涨，中国制造的成本不断攀升，“世界工厂”在 2007年达到顶峰后，竞争力一路下滑。2007年，我国贸易顺差与国内生产总值之比达到10.1%的历史峰值，2008年这一比例回落至9%左右，2009、2010年降至5%左右。2011年，预计降为3%左右。这种趋势仍在继续，随着欧美针对中国的贸易保护的加剧，美国有意以TPP（跨太平洋伙伴关系协议）分流从中国进口。中国的贸易顺差仍会持续下降。
贸易顺差占GDP之比的持续下滑，表明中国核心竞争力——“世界工厂”的优势逐渐消耗殆尽，加之，中国政府主导的投资拉动也在4万亿元救市后盛极而衰。至于内需在过去30年中，更是一再被外向型和政府投资拉动型经济所牺牲，占GDP的比例已经由1980年的53%下降到今天的35%。即从外需、投资和内需的“三驾马车”来看，中国均处于经济继续下降通道中。热钱很难分享更多经济增长。更不要说一旦伊朗战争爆发，对中国经济、楼市的严重负面冲击了。
从投资收益看，股市、楼市的巅峰已过，VC、PE、艺术品等泡沫顶点也过了。中国A股之所以持续低迷，更重要的原因是它是“漏斗市”，不是一个创造财富的股市，本质而言，中国A股根本不是一个真正的市场，它根本无法将资源配置到最有效的方向去。它的整个体制设计，就是一个在政府权力主导下的定向利益输送机制。利益输出方是广大股民和基民，利益输入方是上市公司、证券业内部人、市场庄家和国际热钱。这个市场就是靠不断“忽悠”更多的人掏钱入市而延续，直到最近脑筋动到了地方社保基金，也可谓山穷水尽了。
坦率地说，在中国经济增长的新动力再造之前，在中国A股的利益输送市被根本变革之前，指望中国A股再掀牛市，那无疑都是痴人说梦。A股再造的要义，必须回归真正的市场竞争，取消证监会发审委，多设置几家交易所，包括民营控股的交易所，实行市场化竞争。
危机并不全是坏事，往往只有危机才能倒逼出真正的变革力量。
最后的建议是，对股市应保持警惕，每一次股指较大反弹都是离场的机会。
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