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□华泰长城期货研究所 尹波
本周股指呈现V型走势，周一冲高回落收出一根倒锤线，中间三个交易日大体呈现震荡调整的态势，周五又出现放量反弹的态势。全周来看，沪综指和沪深300(2679.934,46.59,1.77%)指数分别上涨0.85%和1.21%，沪综指周线收出七连阳。在下周五2月经济数据发布前夕，投资者的谨慎心理或许难以避免，但是政策面向好预期、资金面的实质性好转和偏强的技术面至少有利于支撑市场维持震荡走势，短期市场即使出现调整，我们认为，空间也不是特别大，偏乐观来看，则依然有震荡上行空间。
据外管局周二发布的数据显示，今年1月银行代客结售汇顺差为194亿美元，这实际上与1月外汇占款的增加所反映的信息一致。在海外形势出现好转之后，资金的流出出现减缓甚至出现流入状况。近期反复有媒体报道，2月份新增贷款可能在7000亿元以下，除了因为不少股份制商业银行受制于贷存比率的因素外，实体经济对贷款需求的下降也是一个重要原因，实际上这点在1月份新增中长期贷款规模上就可窥见一斑。
但是，若换一种角度来看，也不需要过于悲观，首先，2月贷款规模若在7000亿元左右(相对应的信贷增速为15%左右)，相较于近两年的水平也不是特别低，符合央行控制信贷平稳投放的政策取向。其次，当前信贷需求下降也与资金需求方的博弈心理有关，因市场均预期央行未来还会进一步降准，因此，贷款利率未来有下行空间，这会导致信贷需求的释放延后。第三，如果央行希望全年维持至少8万亿的信贷投放规模，那么就需要适当放松流动性，结合供需来看，将会促使利率下行，这也会为市场未来进一步的估值修复行情提供一定支撑。
中国物流与采购联合会周四发布的2月制造业PMI指数为51.0%，略高于市场预期的50.9%，较上月的50.5%继续回升。其中，新订单和从业人员分项指数贡献了对整体指数回升的绝大部分，而供应商配送和原材料库存分项则是负贡献。而观察1-2月份的PMI指数平均值，可以发现，PMI指数确实出现了小幅的超季节性回升，这是一个偏积极的信号。另外也有几点需要注意：第一，在外需出现好转的情况下，内需依然偏弱，在采购量和购进价格双双出现回升的情况下，进口指数也出现了回升，未来原材料补库存的持续性需要密切关注。第二，产成品库存指数再次出现较大幅度的上升，升幅明显大于生产指数，未来的去库存压力依然存在。第三，通胀回升的力度或快于之前的预期，2月购进价格指数大幅回升至54%，输入性通胀压力需警惕，但考虑到需求偏弱而削库将继续进行，通胀压力短期尚不值得过度担忧。整体来看，未来一段时间，经济或将继续处在一种弱势筑底的过程之中。结合我们上面提到的2月信贷受到供需的制约可能继续弱于预期的情况，在通胀下行趋势没有显著扭转之前，我们认为，政策保增长的动力依然较强。
从盘面上看，周一市场收出一根倒锤线，之后出现了急剧缩量的调整，且这一度使得市场转向谨慎，但是在周五消息面偏负面的情况下，房地产板块引领市场出现强势回升，如此看来，地方房地产政策松绑对于地产股的估值修复只是锦上添花，而不是发挥决定性的作用，决定性因素是货币政策的宽松预期及由此引致的利率重置，因此，后市在货币政策偏松预期之下，进一步的反弹依然值得期待。
主力席位持仓动向方面，在市场出现冲高回落或震荡调整的格局下，传统主力空头中证期货和国泰君安上演王者归来的增空大戏，其均是一度连续四个交易日增空，尤其是周二的增空幅度较大，其空头总持仓也上升到较高水平，国泰君安超过6000手，而中证期货也一度接近6000手，净空持仓占比也顺势出现了快速的回升。但在周五市场出现强势反弹之际，空头主力也进行了积极的减空，如此看来，后期的走势不宜过于谨慎。
整体而言，虽然2月信贷数据或将继续低于预期，但市场解读出的负面信息或许有限，而在经济下行风险依然存在而通胀压力没有显著回升之前，政策保增长的动力依然较强，货币政策阶段性宽松的向好预期将持续存在，且技术面当前也维持偏强格局，我们认为，后市至少有望维持震荡格局，偏乐观来看，在反弹趋势依然没有被破坏的情况下，则可以对后市进一步的反弹抱以期待。当然，在下周将公布2月经济数据的时间窗口，投资者难免出现谨慎心理，这或许会导致市场出现一定的反复。期指操作策略上，我们建议投资者当前不宜追涨杀跌，在震荡偏强的思维下积极进行波段操作，把握好节奏。
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