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雷达卡
谁在写报告？
• 证券分析师群体主要分为 “买方”分析师（buy-分析师（buy-side analyst ）与“卖方”分析师（sell-side分析师（sell-side analyst ）两大类。
• 共同基金、养老基金及保险公司等投资机构通过投资证券获得资金增值回报，该机构的分析师为本机构的投资组合提供分析报告，因而称其为 “买方”分析师。
• 而投资银行（经纪公司）通过股票承销（ IPO等）业务和经纪业务的 佣金获得收入，其分析师往往向投资者免费提供分析报告，通过吸引投资者购买其承销的股票或通过其所属的公司进行证券交易来提高公司的收入，因此该类分析师被称为“卖方”分析师。
卖方和买方的差异
“买方”分析师通过协助提高本机构投资组合的收益率，降低投资组合的风险，从而获得奖励。
“卖方”分析师通过协助本公司提高股票承销的销售额以及股票经纪业务的成交额来获得奖励。
• 简单地讲，“买方”分析师的激励来自于提高买入股票的质量，“卖方”分析师的激励来自于提高股票交易的数量。 相比之下，“买方”分析师更有动力去分析挖掘公司股票的基本价值，向投资组合推荐价格低估的股票，剔除价格高估的股票；而“卖方”分析师受到本公司争取投资银行业务的压力，较易出现偏向公司客户的误导性分析报告。
卖方的评级说明（中信）
1、投资建议的比较标准
• 投资评级分为股票评级和行业评级。
• 以报告发布后的6 个月内的市场表现为比以报告发布后的6较标准，报告发布日后的6 个月内的公司较标准，报告发布日后的6股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300 指数的涨跌幅为基准；中信标普300
2. 投资建议的评级标准
• 报告发布日后的6 个月内的公司股价（或报告发布日后的6行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300 指数的涨跌幅：
投资评级
股票投资评级
• 买入相对中标300指数涨幅20%以上；
• 增持相对中标300指数涨幅介于5%～20%之间；
• 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间；
• 卖出相对中标300指数跌幅10%以上；
行业投资评级
• 强于大市 相对中标300指数涨幅10%；
• 中性相对中标300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 弱于大市 相对中标300指数跌幅10%以上；
主要类型
●晨会
●策略报告
●宏观研究
●行业报告
●公司研究
●调研报告
●重要事项点评
●其他类型
●数量化投资
报告出台的时间
• 纵观各大证券研究所推出研究报告的情况来看“宏观报告”主要是随着经济运行情况来发布的，一般都是对政策公布之后的解读，如各国定期发布的经济数据、财政政策、货币政策等；“公司报告”的推出时间不定，主要受到各个研究员何时去调研、上市公司属于的行业特征以及公司出现重大事项等等因素的影响；国泰君安的新股报告在询价前发布；“行业报告”推出时间相对集中，多数在月末、季末和年多发布较多，国外也有根据经济运行周期性来分类推出的（复苏、过热、滞涨、衰退）；行业比较报告
报告推出的时间
• “策略报告”推出时间比较固定，一般会有周策略、季度策略、半年、年度策略；
• “晨会纪要”推出时间：每日开盘前，对当日的操作有较大参考价值；
• “其他类型”主要包括：债券基金、期货、衍生品等，一般附带推送。
研究报告的构成
• 前提假设----关键假设点是什么？
我们与大众舆论的不同之处？
核心假设的风险在哪里。
• 逻辑推理
• 业绩预测和评级----估值和目标、盈利预测业绩预测和评级
• 股价表现的催化因素
（事件：两会、全会、经济工作会议 ——定期）
（事件：资产注入、奥运、创业板 ——不定期）
前提假设？
• 例1：广西糖业案例（甘蔗大面积死亡 ）一般股民预期糖价上涨 期市股市相关品种上涨
实际上：当年糖产量上升3%！实际上：当年糖产量上升3%
原因：07年甘蔗年产量1000万吨 08年产原因：07年甘蔗年产量1000量原本应为1200，受灾害影响减产150万吨量原本应为1200，受灾害影响减产150增长50万吨增长50
结果：糖价并未出现预计中的上涨！
内在逻辑
• 例2：缺电，谁最挣钱？
A:电网？不对，电网的传输量是定的，发电总量不上去。
B:原来的电厂？也不对，电厂就那么大的装机量，300W的不可能发 出500W 的，电价不涨还是那么点利润。
C:要多发电只有新造电厂，东方电气。学者生，仿者死，思路才是最重要的。
• 例3：中铁二局的启示
财政政策方向—4万亿基建投资—铁路投资占比最财政政策方向— 万亿基建投资—
大—中铁建、中铁受益最大 —他们的风险—其他相关标的（中铁二局）
如何思考
对研究报告的运用关键：
你从哪个角度去看？比如
（1）他的推论合理不合理
（2）有没有你没想到的地方
（3）是不是有明显的破绽
总之，券商基金都是市场的参与者,他总之，券商基金都是市场的参与者,他们都是有立场的.关键是看看他们的思路,和分析的方法,有些时候是有启迪的.和分析的方法,有些时候是有启迪的.
估值与戴维斯效应
• 在市场投资中，价格的波动与投资人的预期关联程度基本可达到70％－80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被称作市场的不理性行为，更准确地说应该是市场的理性短期预期导致的自发波动。也可以称作“戴维斯效应”。
戴维斯双击效应
• 一个公司四年内的净利润增长一倍左右。 EPS（每股收益）从1元到2元。但是同时由于股市预期的转变， PE（市盈率）从10倍涨到60倍，那么这家公司的股价就涨了12倍。 应该说净利润四年增加一倍并不困难， PE持续在60才是难度所在，而牛市中达到的难度也不大。这就是戴维斯双 击效应双倍放大带来的长线投资机会。
现在 EPS 1元 ，PE 10倍，对应股价10元；
四年后 EPS 2元 ，PE 60倍，对应股价120元。
股价翻12倍。 反之依然，120元到10元
如何结合股价阶段看研报
• 股价运行主要分为以下几个阶段：
相对底部区域、拉升阶段、相对顶部区域、下跌阶段
• 当股价处于相对底部区域时：
• 在研读研究报告时，首先从研报里分析主营业务的稳定性（不管是否亏损），以防止股价再度下跌。不必过于关心目前的PE状况，而应该侧重于找出公司的业绩成长点，关心研报对未来3年的EPS预测。比如公司所处行业是否受到政策扶持、公司主营业务的市场竞争力等
当股价处于拉升阶段时
在读研究报告时，股价被拉起来说明市场已经明确了公司的盈利点，这时应该把重点放在盈利的可持续性研究上，多分析目前这种盈利点能够持续多久并且要充分了解影响盈利的各
种风险。最好是把把这些风险点列出来并配以一定的权重。
如何找到风险点？
当股价处于相对顶部阶段时：
在阅读研究报告时，要关注公司的估值和行业的估值情况，分析是否存在高估的情况。分析股价高位滞涨的原因和公司经营风险，是否有新的增长点，以防止股价再上一个台阶。
当股价处于下跌阶段时：
在读研究报告时，首先应该找出导致股价下的公司经营层面或者行业领域的因素。还可从研报里分析罗列出股价下的各个风险点，并判断风险释放是否充分。
如果运用研究报告简单选股票池
分析师对上市公司覆盖的偏好：
• 1、高成长性的公司被较少的分析师覆盖。
• 2、覆盖程度中等的上市公司盈利能力最强。
• 3、大市值、低估值、低换手率的公司被充分覆盖。
• 4、股价表现最好的公司被相对较少的分析
师覆盖。
统计选股
• 一般来讲有分析师覆盖但还未被充分覆盖的股票会有比较好的表现，过去一段时间针对上市公司又研究报告、但研究报告数量较少的，这类股票要加入自己的股票池；而研究报告数量相对较多的股票未来走势较弱，这些股票则应该调出股票池。
• 当研究报告中盈利预测上调的，统计来看上调之后的短期超额收益一般能持续三周，而且这种情况下大盘股的表现优于小市值股票表现。 阅读不同券商的研报，对同一家上市公司各个券商研究员的盈利预测会存在分歧，统计来看，分析师对下一年的盈利预测分歧越大，股价表现越强，反之，则表现弱。
• 所以当盈利预测上调时，可选择流通盘较大的个股；当各个券商研究员盈利预测出来时，选择分歧较大的个股。
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